Денежно-кредитная политика государства

Денежно-кредитная политика государства (монетарная)– это способность государства оказывать воздействие на денежно-кредитную систему, а следовательно, на ставку процента и через нее на инвестиции и реальный ВВП.

Цель денежно-кредитной политики - обеспечение устойчивой денежной системы, национальной валюты.

1) стабильного экономического роста,

2) полной занятости ресурсов,

3) стабильности уровня цен,

4) равновесия платежного баланса.

При этом используется три основных инструмента:

1. Изменение нормы обязательного резервирования

2. Изменение учетной ставки центрального банка - ставки рефинансирования

3. Операции на открытом рынке.

Изменение нормы обязательных резервов. Обязательные резервы представляют собой часть депозитов коммерческих банков, которую они должны хранить либо в виде беспроцентных вкладов в центральном банке, либо в виде наличности. Если центральный банк повышает норму обязательных резервов, то предложение денег сокращается. При росте нормы обязательных резервов сумма обязательных резервов, которую коммерческий банк не имеет права использовать на цели кредитования (как кредитные ресурсы), увеличивается, а его кредитные возможности соответственно сокращается. Так же норма обязательных резервов определяет величину банковского (депозитного) мультипликатора. Таким образом, изменение нормы обязательных резервов оказывает влияние на денежную массу по двум каналам: 1) и через изменение кредитных возможностей коммерческих банков, 2) и через изменение величины банковского мультипликатора. В результате даже незначительные изменения нормы обязательных резервов могут привести к существенным и непредсказуемым изменениям денежной массы. Кроме того, стабильность нормы резервных требований служит основой для спокойного ведения дел коммерческими банками. Поэтому этот инструмент не используется для целей текущего контроля над предложением денег. Изменение нормы обязательных резервов происходит лишь в случаях, когда Центральный банк намерен добиться значительного расширения или сжатия денежной массы (последний раз этот инструмент в США использовался в период кризиса 1974-1975 гг.).

Регулирование учетной ставки процента (ставки рефинансирования). Учетная ставка процента – это ставка процента, по которой ЦБ предоставляет кредиты коммерческим банкам. Изменяя учетную ставку, центральный банк может воздействовать на предложение денег. Коммерческие банки рассматривают учетную ставку как издержки, связанные с приобретением резервов. Чем выше учетная ставка, тем меньше величина заимствований у центрального банка и тем меньший объем кредитов предоставляют коммерческие банки. А чем меньше кредитные возможности банков, тем меньше денежная масса. Если же учетная ставка процента снижается, то это побуждает коммерческие банки брать кредиты у центрального банка для увеличения своих резервов. Их кредитные возможности расширяются, увеличивая денежную базу, начинается процесс мультипликативного увеличения денежной массы. Объявление о повышении учетной ставки информирует о его намерении проводить сдерживающую монетарную политику, как правило, для борьбы с инфляцией. Если центральный банк объявляет о возможном повышении учетной ставки процента, экономика реагирует очень быстро, деньги (кредиты) становятся «дорогими», и денежная масса сокращается.

Операции на открытом рынке являются наиболее важным и оперативным средством контроля за денежной массой. Они представляют собой покупку и продажу центральным банком государственных ценных бумаг на вторичных рынках ценных бумаг. (Деятельность центрального банка на первичных рынках ценных бумаг, как правило, запрещена законом.) Объектом операций на открытом рынке служат преимущественно: 1) краткосрочные государственные облигации и 2) казначейские векселя.

Государственные ценные бумаги покупаются и продаются коммерческим банкам и населению. Покупка центральным банком государственных облигаций и в первом, и во втором случае увеличивает резервы коммерческих банков. Если ЦБ покупает ценные бумаги у коммерческого банка, он увеличивает сумму резервов на его счете в центральном банке. Тем самым, общий объем резервных депозитов банковской системы возрастает, что увеличивает кредитные возможности банков и ведет к депозитному (мультипликативному) расширению. Таким образом, как и изменение учетной ставки процента, операции на открытом рынке влияют на изменение предложения денег, лишь воздействуя на величину кредитных возможностей коммерческих банков и соответственно денежную базу.

Если центральный банк покупает ценные бумаги у населения (домохозяйств или фирм), то поскольку продавец получает чек у центрального банка и вкладывает его на свой счет в коммерческом банке, резервы коммерческого банка увеличатся, и предложение денег возрастет по тем же причинам, как и в случае, когда ценные бумаги продает коммерческий банк. Отличие однако состоит в том, что когда продавцом выступает коммерческий банк, его резервы увеличиваются, как уже отмечалось, на всю сумму покупки облигаций, в то время как, если ценные бумаги продает частное лицо, то увеличивается сумма на текущих счетах, поэтому кредитные возможности банковской системы будут меньше, поскольку часть депозита в соответствии с нормой резервных требований составит обязательные резервы банка.

Покупка ценных бумаг центральным банком используется как средство оперативного воздействия на экономическую ситуацию в период спада. Если же экономика «перегрета», то центральный банк продает государственные ценные бумаги на открытом рынке.

Возможность проведения операций на открытом рынке обусловлена тем, что покупка и продажа государственных ценных бумаг у центрального банка выгодна коммерческим банкам и населению. Это связано с тем, что цена облигации и ставка процента находятся в обратной зависимости, и когда центральный банк покупает государственные облигации, спрос на них возрастает, что ведет к росту их цены и падению ставки процента. Владельцы государственных облигаций (и коммерческие банки, и население) начинают продавать их центральному банку, поскольку возросшие цены позволяют получить доход за счет разницы между ценой, по которой облигация была куплена, и ценой, по которой она продается. И, наоборот, когда центральный банк продает государственные ценные облигации, их предложение растет, что ведет к падению их цены и росту ставки процента, делая выгодным их покупку.

Наиболее часто применяемым методом монетарного регулирования является эмиссия, которая представляет собой выпуск денег во всех формах, в том числе за счет их печатания, и ведет к увеличению денежной массы в обороте.

Второстепенные инструменты регулирования: осуществляется через фондовую биржу, потребительский кредит и увещевание.

Безудержная спекуляция на фондовой бирже создает серьезные проблемы. Так, снижение курса акций уничтожает состояния частных лиц и фирм, имеющих большое число акций. Это вынуждает их сокращать потребительские и инвестиционные расходы и толкает экономику к спаду. В качестве меры против излишней спекуляции на фондовой бирже устанавливается маржа, или минимальный процент первоначального взноса, который должны сделать покупатели акций. Норма маржи должна увеличиваться, когда необходимо ограничить спекуляцию (скупку акций), и уменьшаться для оживления вялого рынка.

Сокращение потребительского кредита путем введения определенных ограничений может использоваться в качестве момента антиинфляционной политики.

Увещевание означает использование ЦБ политических заявлений, призывов к коммерческим банкам о том, чтобы они не допускали излишнего расширения или сокращения банковского кредита.

Кредитно-денежная политика оказывает самое непосредственное влияние на такие важнейшие макроэкономические показатели, как ЧВП, занятость и уровень цен. В зависимости от экономической ситуации ЦБ проводит политику дешевых или дорогих денег.

Политика дешевых денег - политика увеличения массы денег в обращении путем понижения процентной ставки, что увеличивает инвестиционный компонент совокупных расходов и равновесный уровень ЧВП. Данная политика делает кредит легким и доступным, она используется, когда данному уровню чистого валового продукта сопутствует значительная безработица и недоиспользование производственных мощностей.

Политика дорогих денег - политика сокращения или ограничения роста денежной массы в стране путем увеличения процентной ставки, что уменьшает инвестиционный компонент совокупных расходов и ограничивает инфляцию спроса. К ней ЦБ прибегает в условиях инфляции спроса. Эта политика понижает доступность кредита и увеличивает его издержки.

Политика дешевых денег	Политика дорогих денег
Проблема: Безработица и спад	Проблема: Инфляция
ЦБ покупает облигации	ЦБ продает облигации
- понижает резервную норму	- повышает резервную норму
- понижает учетную ставку	- увеличивает учетную ставку
Денежное предложение
падает	возрастает
Процентная ставка
падает	возрастает
Инвестиционные расходы
возрастают	сокращаются
Реальный ЧВП возрастает на сумму, кратную увеличению инвестиций	Инфляция уменьшается

Между этими двумя механизмами существует обратная связь. Рост ЧВП, вызванный политикой дешевых денег, в свою очередь, увеличивает спрос на деньги, частично тормозя и притупляя усилия политики дешевых денег по понижению процента. И наоборот, политика дорогих денег понижает ЧВП. Но это, в свою очередь, уменьшает спрос на деньги и ослабляет первоначальный, состоящий в повышении процента результат политики дорогих денег. Эта обратная связь составляет ядро политической дилеммы целей - невозможность одновременного контроля и денежного предложения, и процентной ставки средствами кредитно-денежной политики.

11. Доходный подход при оценке стоимости бизнеса.

Доходный подход к оценке − совокупность методов оценки объекта гражданского оборота, основанных на определении ожидаемых доходов, которые объект оценки может принести собственнику после даты проведения оценки, и предусматривающий преобразование (пересчет) этих доходов в текущую стоимость на дату оценки. Доходный подход применяется, когда существует информация, позволяющая прогнозировать (в условиях неопределенности − с допустимыми интервалами доверия) величины будущих доходов, которые объект оценки способен приносить, а также величины расходов, связанных с объектом оценки.

В рамках этого подхода к оценке реализуются методы: прямой капитализации дохода и капитализации доходов по норме отдачи на капитал (метод дисконтирования денежных потоков или метод дивидендов).

Денежный поток на инвестированный капитал – это поток, приходящийся

на долю акционеров и кредиторов – после финансирования деятельности предприятия и осуществления необходимых капитальных вложений.

Денежный поток на инвестированный капитал не учитывает суммы выплат процентов по кредитам и увеличение (или уменьшение) задолженности, он рассматривается с целью определения эффективности вложения капитала в целом, представляют особый интерес для инвесторов, соучредителей, которые принимают участие в распределении прибыли.

Денежный поток на собственный капитал – денежный поток, приходящийся на долю акционеров (участников), оставшийся, как правило, после финансирования деятельности организации, осуществления капиталовложений и изменения объемов долгового финансирования. Денежный поток на собственный капитал представляет особый интерес, в основном, для собственника и рассчитывается как сумма прибыли после налогообложения и амортизации за вычетом капиталовложений и необходимых корректировок на изменение собственного оборотного капитала и долгосрочной задолженности.

Метод прямой капитализации дохода в наибольшей степени подходит для

ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными).

Практическое применение метода прямой капитализации дохода предусматривает следующие основные этапы:

– анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при

необходимости);

– выбор величины дохода, которая будет капитализирована;

– определение адекватного коэффициента капитализации;

– определение предварительной величины стоимости;

– внесение поправок на наличие нефункционирующих активов (если тако-

вые имеются);

– внесение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцени-

ваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).

Условия применения метода прямой капитализации:

– фирма находится в устойчивом состоянии,

– денежный поток, генерируемый компанией, постоянен или имеет постоян-

ный темп роста,

– компания выплачивает все, что можно, в виде дивидендов.

Метод дисконтирования денежных потоков (Discounted Cash Flow – метод

DCF, в [4] – «метод капитализации доходов нормой отдачи») учитывает изменяющиеся доходы и расходы в прогнозируемых периодах.

При реализации метода дисконтирования денежного потока необходимо:

– выполнить анализ финансовой отчетности и выбрать величины прибыли;

– выполнить ретроспективный анализ выручки и расходов и построить прогноз выручки, расходов, собственного оборотного капитала, капиталовложений и финансирования объекта;

– выбрать период прогнозирования (n лет);

– выбрать вид денежного потока (на собственный капитал Ie или на инвестированный капитал Io);

– рассчитать денежный поток для каждого года;

– определить соответствующую денежному потоку норму отдачи Y (Ye,Yo) и

построить прогноз ее величины на весь период;

– рассчитать терминальный коэффициент капитализации Rn с учетом Y,

прогнозного долгосрочного темпа изменения I и оставшегося срока жизни объекта оценки.

– рассчитать доход от реверсии объекта оценки (терминальной стоимости) в

конце прогнозного периода Vn как отношение In+1 и терминального коэффициента капитализации Rn;

– рассчитать фактор дисконтирования для середины каждого года прогнозного периода (предполагается, что I поступают равномерно в течение года);

– рассчитать фактор дисконтирования для Vn на конец последнего прогнозного года;

– определить предварительную величину стоимости, рассчитав чистую текущую стоимость денежных потоков как сумму произведений I за каждый прогнозный год и Vn на соответствующие им факторы дисконтирования;

– внести заключительные поправки (на избыток или недостаток собственного оборотного капитала, на наличие нефункционирующих активов, на сумму чистого долга для инвестированного капитала);

– выполнить процедуру проверки полученного результата.

Метод дисконтированных денежных потоков может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия.

Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно, прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отстутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

При прогнозе валовых доходов учитываются следующие факторы:

– прогноз объема производства и цен на продукцию или общего роста;

– производственные мощности;

– последствия капитальных вложений;

– долгосрочные темпы роста в остаточный период;

– темпы роста, которые оплатит покупатель.

В рамках расчетной модели прогноз доходов строится на основании следующих переменных:

– объем производства в первом периоде – как правило, равен или незначительно превышает объем производства за последний аналогичный отчетный период;

– прирост объема производства – обосновывается оценщиком на основании

капитальных вложений, текущих и прогнозируемых производственных мощностей, ретроспективных данных;

– цена реализации в первом году – как правило, равна или незначительно

превышает цену реализации за последний аналогичный отчетный период;

– прирост цены реализации – обосновывается оценщиком на основании ретроспективных данных, перспектив отрасли, конкурентных позиций компании и прогноза развития конкуренции в отрасли, а также прогноза инфляции.

Все потоки учитываются без НДС.

Для оценки производственных расходов обычно используются данные за

последний отчетный год, усредненную величину за несколько лет, либо скорректированную величину, полученную на основе консультаций с руководством компании.

Расходы не должны включать единовременные расходы:

– расходы, связанные с необычными или редкими событиями;

– расходы, связанные с чрезвычайными событиями;

– убытки, связанные с прекращением операций;

– убытки, связанные с изменением в правилах бухгалтерской отчетности.

Из величины производственных расходов исключается амортизация, кото-

рая рассматривается как отдельный показатель.