Зарубежные модели прогнозирования банкротства

В международной практике используется несколько иная система для определения и прогнозирования банкротства предприятия, чем действующая на сегодняшний день в нашей стране.

Коэффициент Альтмана (индекс кредитоспособности).

Этот метод предложен в 1968 г. известным западным экономистом Э. Альтманом. Индекс кредитоспособности построен с помощью аппарата мультипликативного дискриминантного анализа.

При построении индекса Э. Альтман обследовал 66 предприятий, половина которых обанкротилась в период между 1946 и 1965 гг., а половина работала успешно, и исследовал 22 аналитических коэффициента, которые могли быть полезны для прогнозирования возможного банкротства. Из этих показателей он отобрал пять наиболее значимых и построил многофакторное регрессионное уравнение. Таким образом, индекс Альтмана представляет собой функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период.

Коэффициент Альтмана относится к числу наиболее распространенных. Однако, при внимательном его изучении видно, что он составлен некорректно, так как согласно этой формуле, предприятия с рентабельностью выше некоторой границы становятся полностью «непотопляемыми». В российских условиях рентабельность отдельного предприятия в значительной мере подвергается опасности внешних колебаний. По-видимому, эта формула в наших условиях должна иметь менее высокие параметры при различных показателях рентабельности.

В модели Альтмана большое значение придается собственному капиталу, однако в связи с несовершенством действующей системы переоценки основных фондов, когда старым изношенным фондам придается такое же значение, как и новым, необоснованно возрастает доля собственного капитала за счет фонда переоценки. В итоге складывается нереальное соотношение собственного и заемного капитала.

Коэффициент Альтмана имеет вид:

К_вб = 1,2 ^х К_об + 1,4 ^х К_нп ⁺ 1,3 ^х К_р + 0,6 ^х К_п + К_от, (2.46)

где К_вб - коэффициент вероятности банкротства;

К_об - доля оборотных средств в активах;

К_нп - рентабельность активов, исчисленная по нераспределенной прибыли, т.е. отношение нераспределенной прибыли (чистая прибыль за вычетом дивидендов) к общей сумме активов (1370);

К_р - рентабельность активов, определяемая как отношение бухгалтерской прибыли (до вычета налогов) к общей сумме активов (2300);

К_п - коэффициент покрытия по рыночной стоимости собственного капитала, т.е. отношение рыночной стоимости акционерного капитала к краткосрочным обязательствам;

К_от - отдача всех активов, т.е. отношение выручки от реализации к общей сумме активов.

В зависимости от значения коэффициента вероятности банкротства дается оценка вероятности банкротства предприятий по определенной шкале, представленной ниже:

Значение Квб	Вероятность банкротства
1,8 и меньше От 1,81 до 2,7 От 2,71 до 2,9 От 3 и выше	Очень высокая Высокая Возможная Очень низкая

Прогнозирование вероятности банкротства на основе модели Бивера

Американский ученый У. Бивер предложил иную систему показателей для диагностики банкротства предприятий. (Табл. 2.9)

Таблица 2.9 Система показателей диагностики банкротства предприятий по У. Биверу Показатель Формула Значения показателей Благополучного предприятия за 5 лет до банкрот­ства за 1 год до банкрот­ства Коэффици­ент Бивера Чистая прибыль - Амортизация 0,4-0,45 0,17 -0,15 Долгосрочные + Краткосрочные обязательства Рентабель­ность акти­вов Чистая прибыль х 100% Активы 6-8   -22 Финансовый левередж Долгосрочные + Краткосрочные обязательства 0,37 0,50 0,80 Активы Коэффици­ент покры­тия активов чистым оборотным капиталом Собственный капитал - Внеоборотный капитал. Активы 0,4 ≥0,3 0,06 Коэффици­ент покры­тия Оборотные активы ≥3,2 ≥2 ≥1 Краткосрочные обязательства

Двухфакторная модель

Одной из простейших моделей прогнозирования вероятности банкротства считается двухфакторная модель. Она основывается на двух ключевых показателях (например, показатель текущей ликвидности и показатель доли заемных средств), от которых зависит вероятность банкрот­ства предприятия. Эти показатели умножаются на весовые значения коэффициентов, найденные эмпирическим путем, и результаты затем складываются с некой постоянной величиной, также полученной тем же опытно-статистическим способом. Если результат оказывается отрицательным, вероятность банкротства невелика. Положительное значение указывает на высокую вероятность банкротства.

Надо заметить, что источник, приводящий данную методику, не дает информации о базе расчета весовых значений коэффициентов. Тем не менее, в любом случае следует иметь в виду, что в нашей стране иные темпы инфляции, иные циклы макро- и микроэкономики, а также другие уровни фондо, энерго- и трудоемкости производства, производительности труда, иное налоговое бремя. В силу этого невозможно механически использовать приведенные выше значения коэффициентов в российских условиях. Однако саму модель, с числовыми значениями, соответствующими реалиям российского рынка, можно было бы применить, если бы отечественные учет и отчетность обеспечивали достаточно представительную информацию о финансовом состоянии предприятия.

Рассмотренная двухфакторная модель не обеспечивает всестороннюю оценку финансового состояния предприятия, а потому возможны слишком значительные отклонения прогноза от реальности. Для получения более точного прогноза американская практика рекомендует принимать во внимание уровень и тенденцию изменения рентабельности проданной продукции, так как данный показатель существенно влияет на финансовую устойчивость предприятия. Это позволяет одновременно сравнивать показатель риска банкротства (С₁) и уровень рентабельности продаж продукции (Р_прод). Если первый показатель находится в безопасных границах, и уровень рентабельности продукции достаточно высок, то вероятность банкротства крайне незначительная.

С₁ = -0,3977 + (-1,0736) х К_п + 0,0579 х К₃, (2.47)

где С₁ - показатель риска банкротства;

К_п - показатель текущей ликвидности;

К₃ - показатель удельного веса заемных средств в пассивах предприятия;

(-0,3977), (-1,0736), (0,0579) - весовые значения найдены эмпирическим путем.

При С₁ = 0 вероятность банкротства равна 50%; при С₁ > 0 вероятность банкротства велика (больше 50%) и возрастает по мере увеличения С₁; и при С₁1.

Р_прод = БП / В, (2.48)

где Р_прод - рентабельность продаж продукции;

БП - прибыль от реализации до начисления налогов (бухгалтерская прибыль);

В - выручка от реализации продукции.

Достоинства:

- простота и возможность применения при ограниченной информации,

- одновременно возможно сравнивать и риск банкротства, и уровень рентабельности продаж продукции.

Недостатки:

- невозможность использования в российских условиях,

- нет всесторонней финансовой оценки, учитывающей отклонение от реалий,

- точность расчетов зависит от исходной информации, ошибка прогноза ± 0,65.

Четырехфакторная модель Р. Таффлера и Г. Тишоу.

Известны другие подобные критерии. Так, британские ученые Р. Таффлер и Г. Тишоу (R. Taffler. G. Tishaw) предложили в 1977 г. четырехфакторную прогнозную модель, при разработке которой использовался следующий подход.

При использовании компьютерной техники на первой стадии вычисляются 80 отношений по данным обанкротившихся и платежеспособных компаний. Затем, используя статистический метод, известный как анализ многомерного дискриминанта, можно построить модель платежеспособности, определяя частные соотношения, которые наилучшим образом выделяют две группы компаний и их коэффициенты.

Такой выборочный подсчет соотношений является типичным для определения некоторых ключевых измерений деятельности корпорации, таких, как прибыльность, соответствие оборотного капитала, финансовый риск и ликвидность. Объединяя эти показатели и сводя их соответствующим образом воедино, модель платежеспособности производит точную картину финансового состояния корпорации.

Четырехфакторная модель имеет вид:

Z = 0,53Х₁ + 0,13Х₂ + 0,18Х₃ + 0,16Х₄,, (2.49)

где Х₁ - прибыль от реализации / краткосрочные обязательства;

Х₂ - оборотные активы / сумма обязательств;

Х₃ - краткосрочные обязательства/ сумма активов;

Х₄ - выручка от продаж / сумма активов.

Интерпретация результатов:

Z > 0,3 — малая вероятность банкротства;

Z < 0,2 — высокая вероятность банкротства.

Недостатки:

- область применения ограничена (только для компании, акции которых котируются на рынке),

- точность расчетов зависит от исходной информации при построении модели.

Модель Фулмера.

Модель Фулмера классификации банкротства была создана на основании обработки данных 60-ти предприятий: 30 потерпевших крах и 30 нормально работающих – со средним годовым оборотом в 455 тысяч американских долларов.

Формула определения вероятности банкротства по модель Фулмера имеет вид:

H = 5,528Х₁ + 0,212Х₂ + 0,073Х₃ + 1,270Х₄ – 0,120Х₅ + 2,335Х₆ + 0,575Х₇ + 1,083Х₈ + 0,894Х₉ – 6,075 (2.50)

где,

Х₁ – нераспределенная прибыль прошлых лет / баланс;

Х₂ – выручка от реализации / баланс;

Х₃ – прибыль до уплаты налогов/собственный капитал;

Х₄ – денежный поток / долгосрочные и краткосрочные обязательства;

Х₅ – долгосрочные обязательства / баланс;

Х₆ – краткосрочные обязательства/совокупные активы;

Х₇ – log (материальные активы);

Х₈ – оборотный капитал / долгосрочные и краткосрочные обязательства;

Х₉ – log (прибыль до налогообложения + проценты к уплате/выплаченные проценты).

Наступление неплатежеспособности неизбежно при H < 0.

Анализ моделей показывает, что:

- основная часть факторов, входящих в уравнения критериев, либо совпадает, либо тесно между собой связана;

- большая часть входящих в них компонент непосредственно связана с объемом инвестиций.

Так, входящий в определение подавляющего большинства компонент критериев показатель стоимости совокупных активов (валюта баланса) функционально определяется именно этим показателем, по крайней мере, в линейной пропорции.

Последнее обстоятельство является весьма важным, поскольку определяет нижнюю границу скорости их прироста. Сами же компоненты модели в обратной пропорции зависят от стоимости совокупных активов. Показатели полной задолженности и балансовой стоимости долговых обязательств также связаны с объемами инвестиций, поскольку значительная доля последних осуществляется за счет займов.

Первоначальный вариант модели содержал 40 коэффициентов, окончательный использует всего 9. Модель Фулмера использует большое количество факторов, поэтому и при обстоятельствах, отличных от оригинальных, более стабильнее, чем другие методики. Кроме того, модель учитывает и размер фирмы, что, наверное, справедливо как в Америке, так и в любой другой стране с рыночной экономикой.

Модель с одинаковой надежностью определяет как банкротов, так и платежеспособные фирмы. При этом Х₇ корректнее определять в пересчете элементов актива в тысячи долларов США на дату составления анализируемого отчета. Точность прогнозов, сделанных с помощью данной модели на год вперёд – 98 %, на два и более года – 81 %.

Прогнозная модель платежеспособности Спрингейта

Гордоном Л. В. Спрингейтом (Gordon L.V. Springate) в 1978 года, на основании модели Альтмана и пошагового дискриминантного анализа была разработана модель прогнозирования вероятности банкротства предприятия.

В процессе разработки модели из 19 финансовых коэффициентов, считавшимися лучшими, Спрингейтом было отобрано четыре коэффициента, на основании которых была построена модель Спрингейта. Оценка вероятности банкротства по модели Спрингейта производится по формуле:

Z = 1,03X₁ + 3,07X₂ + 0,66X₃ + 0,4X₄ (2.51)

где Х₁ = Оборотный капитал / Баланс;

Х₂ = (Прибыль до налогообложения + Проценты к уплате) / Баланс;

Х₃ = Прибыль до налогообложения / Краткосрочные обязательства;

Х₄ = Выручка (нетто) от реализации / Баланс

При Z < 0,862 компания является потенциальным банкротом.

В процессе тестирования модели Спрингейта на основании данных 40 компаний была достигнута 92,5% точность предсказания неплатежеспособности на год вперёд.

Модель Лиса

Модель Лиса, разработанная им в 1972 году, для предприятий Великобритании имеет следующий вид:

Z = 0,063Х₁ + 0,092Х₂ + 0,057Х₃ + 0,001Х₄ (2.52)

где, Х₁ - оборотный капитал / сумма активов;

Х₂ - прибыль от реализации / сумма активов;

Х₃ - нераспределенная прибыль / сумма активов;

Х₄ - собственный капитал / заемный капитал.

В случае если Z < 0,037 - вероятность банкротства высокая; Z > 0,037 - вероятность банкротства невелика.

Следует учитывать что, модель Лиса определения вероятности банкротства при анализе российских предприятий показывает несколько завышенные оценки, так как значительное влияние на итоговый показатель оказывает прибыль от продаж, без учета финансовой деятельности и налогового режима.

Модель Ж. Конана и М. Голдера оценки платежеспособности

Французские экономисты Ж. Конан и М. Голдер (J. Conan, M. Holder), используя метод, разработанный Э. Альтманом, построили модель, имеющую следующий вид:

Z = -0,16Х₁ – 0,22Х₂ + 0,87Х₃ + 0,10Х₄ – 0,24Х₅ (2.53)

где,

Х₁ - отношение денежных средств и дебиторской задолженности к валюте баланса;

Х₂ - отношение собственного капитала и долгосрочных пассивов к валюте баланса;

Х₃ - отношение расходов по обслуживанию займов (или цена заемного капитала) к выручке от реализации (после налогообложения);

Х₄ - отношение расходов на оплату труда к чистой прибыли организации;

Х₅ - отношение прибыли до выплаты процентов и налогов (балансовая прибыль) к заемному капиталу.

Вероятность задержки платежей фирмами, имеющими различные значения показателя Z, можно представить в виде шкалы:

Z	0,21	0,048	0,002	-0,026	-0,068	-0,087	-0,107	-0,131	-0,164
Вероятность задержки платежа, %

В уравнении авторы обращают внимание, на доминирующую роль фактора Х₃ - отношения финансовых издержек к выручке от реализации по сравнению с другими четырьмя коэффициентами. Фактически влияние этого фактора превышает совокупное влияние всех остальных.

Показатель Аргенти (А-счет)

Кризис управления характеризует показатель Аргенти (A-счет). Согласно данной методике, исследование начинается с предположений, что (а) идет процесс, ведущий к банкротству, (б) процесс этот для своего завершения требует нескольких лет и (в) процесс может быть разделен на три стадии:

Недостатки. Предприятия, скатывающиеся к банкротству, годами демонстрируют ряд недостатков, очевидных задолго до фактического банкротства.

Ошибки. Вследствие накопления этих недостатков предприятие может совершить ошибку, ведущую к банкротству (предприятия, не имеющие недостатков, не совершают ошибок, ведущих к банкротству).

Симптомы. Совершенные предприятием ошибки начинают выявлять все известные симптомы приближающейся неплатежеспособности: ухудшение показателей (скрытое при помощи «творческих» расчетов), признаки недостатка денег. Эти симптомы проявляются в последние два или три года процесса, ведущего к банкротству, который часто растягивается на срок от пяти до десяти лет.

При расчете A-счета конкретного предприятия необходимо ставить либо количество баллов согласно Аргенти, либо 0 - промежуточные значения не допускаются. Каждому фактору каждой стадии присваивают определенное количество баллов и рассчитывают агрегированный показатель А-счет.