double arrow

Оценка эффективности инвестиций. Общим критерием эффективности инвестиционного проекта является уровень прибыли, полученной на вложенный капитал

Общим критерием эффективности инвестиционного проекта является уровень прибыли, полученной на вложенный капитал. При этом под прибыльностью, рентабельностью или доходностью понимается не просто прирост капитала, а такой темп увеличения последнего, который, во-первых, полностью компенсирует общее (инфляционное) изменение покупательной способности денег, во-вторых, обеспечит минимальный гарантированный уровень доходности и, в-третьих, покроет риск инвестора.

Проблема сопоставимой оценки привлекательности проекта, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Поскольку принимать решение приходится “сегодня”, все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. Практическая корректировка заключается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, в масштаб цен, сопоставимый с имеющимся “сегодня”. Операция такого пересчета называется “дисконтированием” (уценкой).

Расчет коэффициентов приведения в практике оценки инвестиционных проектов производится на основании ставки сравнения (RD) (коэффициента дисконтирования). Смысл этого показателя заключается в измерении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением времени.

RD = i + MRR x RI (1)

где, i - темп инфляции;

MRR - минимальная реальная норма прибыли;

RI - коэффициент степени инвестиционного риска.

Под минимальной нормой прибыли, на которую может согласиться инвестор, понимается наименьший гарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капиталов. В качестве приближенного значения ставки сравнения могут быть использованы существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным банковским кредитам. Для действующих предприятий, осуществляющих инвестиции, рекомендуется использовать средневзвешенную стоимость инвестированного капитала, определяемую на основании величины дивидендных и процентных выплат.

Методы дисконтирования относятся к стандартным методам анализа инвестиционных проектов. В практике оценки наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта и внутренней нормы прибыли.

Чистая текущая стоимость проекта

Введем понятие “чистого дохода” или “чистого потока денежных средств” (NCF).

Разность между “чистыми” притоками и оттоками денежных средств представляет собой чистый доход проекта (ЧД) на данном временном интервале. Как правило, он формируется за счет прибыли от операций (ПО) и амортизационных отчислений (АО) за вычетом инвестиционных затрат (ИЗ) и налоговых выплат (Н):

ЧД = ПО + АО - ИЗ - Н (2)

Прибыль представляет собой доход от текущей деятельности, амортизационные отчисления - возмещение первоначальных инвестиций в постоянные активы.

Так как при определении величины прибыли от операций не учитываются проценты за кредиты, чистый доход представляет собой ту сумму, в пределах которой могут осуществляться платежи за привлеченные источники финансирования (собственные и заемные) без ущерба для основного капитала проекта.

Если накопленная в течение всего срока жизни проекта сумма чистых доходов отрицательна, это свидетельствует об его убыточности, то есть неспособности полностью возместить инвестированные средства, не говоря уже о выплате минимальных доходов инвесторам.

Интерес представляет сопоставление суммарного чистого дохода с полными инвестиционными издержками. Таким образом потенциальный инвестор может определить максимально возможный общий уровень доходности вложенного капитала.

С другой стороны, для владельца проекта или собственника более значимым будет расчет чистого дохода с учетом того, что часть последнего будет направлена на выплату процентов и погашение внешней задолженности.

Пересчет денежных потоков на “сегодняшний” момент времени, каковым является момент начала осуществления проекта, производится с помощью коэффициентов приведения (DF). Значения коэффициентов для каждого интервала планирования проекта рассчитывается при заданной величине ставки сравнения (RD) с использованием рассмотренной выше формулы сложных процентов:

DF = 1 / (1 + RD)^Y (3)

где, Y - порядковый номер интервала планирования (Y=0 соответствует интервалу начала осуществления проекта).

После того, как все значения чистых потоков денежных средств будут умножены на соответствующие коэффициенты DF, подсчитывается их сумма. Полученная величина представляет собой показатель чистой текущей стоимости проекта (NPV):

NPV = NCF(0) + NCF(1) x DF(1) +... + NCF(n) x DF(n) (4)

Экономический смысл чистой текущей стоимости можно представить как результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении данного проекта - так как при ее расчете исключается воздействие фактора времени. Положительное значение NPV считается подтверждением целесообразности инвестирования денежных средств в проект.

Очевидно, что из двух вариантов осуществления проекта должен быть выбран тот, у которого NPV больше.

Некоторые компоненты инвестиционного проекта могут иметь определенную стоимость и после окончания срока жизни последнего. Это относится к остаточной стоимости постоянных активов и чистому оборотному капиталу. Как правило, момент расчета ликвидационной стоимости столь отдален, что эта величина не может оказать существенного влияния на принимаемое решение. Если же она представляет собой значительную сумму, ее дисконтированное значение должно добавляться к текущей стоимости проекта.

Одним из основных факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта является объем инвестиций, производства или продаж. Отсюда вытекает ограничение на применение данного метода для сопоставления различающихся по этой характеристике проектов: большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному варианту капиталовложений. В подобных случаях рекомендуется использовать показатель рентабельности инвестиций, называемый также коэффициентом чистой текущей стоимости (NPVR):

NPVR = NPV / PVI (5)

где, PVI - дисконтированная стоимость инвестиционных затрат.

Внутренняя норма прибыли

Для использования метода чистой текущей стоимости проекта нужно заранее устанавливать величину ставки сравнения. Это сопряжено с проблемой экспертной оценки ее компонент. Поэтому более широкое распространение получил метод расчета внутренней нормы прибыли или окупаемости (IRR).

Формальное определение внутренней нормы прибыли заключается в том, что это - та ставка сравнения, при которой сумма дисконтированных притоков равна сумме дисконтированных оттоков. При расчете этого показателя предполагается полная капитализация получаемых чистых доходов, то есть, все образующиеся свободные денежные средства должны быть реинвестированы, либо направлены на погашение внешней задолженности.

Интерпретационный смысл показателя IRR состоит в определении максимальной ставки платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным. В случае оценки эффективности общих инвестиционных затрат, например, это может быть максимальная ставка по кредитам, а при оценке эффективности использования собственного капитала - наибольший уровень дивидендных выплат.

С другой стороны, значение IRR может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если он превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности, то с учетом инвестиционного риска данного проекта, последний может быть рекомендован к осуществлению.

Расчеты в постоянных и текущих ценах

При оценке целесообразности осуществления инвестиционного проекта расчеты в постоянных ценах имеют преимущество перед расчетами в текущих ценах. Заключается оно в том, что появляется возможность оценить планируемые результаты не выходя за рамки существующего на момент принятия решения масштаба цен. Вследствие этого преимущества, расчеты в денежных единицах с постоянной покупательной способностью значительно чаще практикуются при проведении прединвестиционных исследований.

Второй аспект, способствующий широкому применению метода расчета в постоянных ценах - простота подготовки исходной информации. Использование денежных единиц с постоянной покупательной способностью позволяет легче проследить реальную динамику объемов продаж, цен реализации, себестоимости, рентабельности и т.д.

Если вся исходная информация была подготовлена в едином масштабе цен (без учета инфляции), то и результаты расчетов, включая величину внутренней нормы прибыли, также будут получены в реальном измерении.

Одна тонкость. Внутренняя норма прибыли, будучи одной из форм оценки стоимости капитала, должна сопоставляться с действующими ставками ссудного процента. Однако, все объявленные банковские ставки являются номинальными, то есть включают в себя в качестве составляющей темп инфляции. Для сравнения с расчетным значением IRR и для использования в самих расчетах, процентные ставки должны быть пересчитаны в реальные (очищены от инфляционной компоненты).


Понравилась статья? Добавь ее в закладку (CTRL+D) и не забудь поделиться с друзьями:  



Сейчас читают про: