Прогнозирование финансовых показателей

В рыночной экономике большинство субъектов постоянно сталкиваются с неопределенностью относительно будущих условий деятельности. Однако, несмотря на это, их менеджеры должны планировать и принимать решения, оказывающие влияние на положение корпорации в будущем. Очевидно, что обоснованные предположения о будущем обладают для менеджмента большей ценностью, по сравнению с необоснованными. Поэтому прогнозирование (от греч. prognosis – предвидение) является неотъемлемой частью планирования и всегда предшествует ему при разработке управленческих решений.

В общем случае под прогнозированием понимается процедура предсказания соответствующих показателей, результатов будущих операций, последствий влияния тех или иных событий и т.п. Процесс прогнозирования включает в себя следующие этапы:

1. Определение целей прогноза и его временного горизонта.

2. Формирование предположений о состоянии внешней среды, сбор и обработка исходных данных.

3. Выбор метода прогнозирования.

4. Осуществление прогноза для различных сценариев развития событий.

5. Оценка полученных результатов, их достоверности и применимости.

Современная экономическая наука предлагает богатый выбор инструментов и методов прогнозирования, а также средств их автоматизации – от простых, аналитических моделей и до сложных, нейросетевых или эвристических алгоритмов искусственного интеллекта. Их детальное рассмотрение в рамках данной главы не представляется возможным. В этой связи, ниже основное внимание будет уделено методам, имеющим наибольшее прикладное применение.

Финансовое планирование обычно начинается с прогнозирования предполагаемого объема реализации продуктов и услуг. Разработка данного прогноза является сложным и многогранным процессом, требующим учета множества внешних и внутренних факторов. Поэтому помимо маркетинговых и финансовых подразделений, в нем принимают участие специалисты практически всех ключевых служб корпорации. На практике, к подобным прогнозам могут привлекаться сторонние специалисты: отраслевые и независимые эксперты, сотрудники консалтинговых фирм и т.п. Примерная схема взаимодействия различных служб корпорации в процессе прогнозирования объемов продаж показана на рис

Рис. 7.7.7.

Рис. 7.7. Взаимодействие служб предприятия при прогнозировании выручки

На практике при прогнозировании объемов продаж обычно используются следующие методы (рис.7.8).

Рис. 7.8. Методы прогнозирования спроса

Каждый из методов имеет свои преимущества и недостатки, поэтому для повышения качества и достоверности прогнозов рекомендуется пользоваться несколькими методами.

Поскольку продажи непосредственно зависят от спроса, который формируется под влиянием множества различных факторов и рыночной конъюнктуры, получить точные данные будущих объемов реализации, независимо от применяемых методов прогнозирования, невозможно. Поэтому на практике часто планируется не конкретная величина будущего объема продаж, а предполагаемые темпы их роста. Темпы роста могут быть установлены решением акционеров корпорации или ее советом директоров, на основании мнения экспертов, среднеотраслевых прогнозов и т.п.

На базе полученной информации о будущих объемах реализации осуществляют расчет необходимых затрат, потребности в соответствующих активах и источниках их покрытия, а также важнейших финансовых показателей.

В практике прогнозирования этих показателей широкое распространение получили аналитические методы и модели, основанные на процентных зависимостях. Сущность таких моделей заключается в изучении взаимосвязей между операционными, инвестиционными и финан­совыми потребностями корпорации при заданных объемах реализации продуктов и услуг. При этом часто предполагается, что все основные статьи расходов, активов и пассивов могут быть выражены как процент (доля) от прогнозируемых продаж. В простых моделях обычно принимается допущение о линейной (пропорциональной) зависимости. В более продвинутых моделях каждая статья затрат, активов, источников финансирования может иметь свой механизм или алгоритм формирования.

Результатом применения метода процентных зависимостей является разработка прогнозных форм отчетности, по которым, в свою очередь, определяются ключевые финансовые показатели. Основные этапы реализации метода представлены на рис.7.9.

.

Рис. 7.9. Этапы реализации метода процентных изменений

Важной особенностью данного метода является использование компенсирующей переменной, называемой "клапаном" или "пробкой". Под ней подразумевается определенный источник (источ­ники) внешнего финансирования, к которым можно подключиться в случае нехватки денежных ресурсов, либо направления использования средств, в случае их избытка. Рассмотрение метода процентных зависимостей целесообразно начать с относительно простого примера.

Пример 1.

Корпорация «К» планирует увеличить в следующем году продажи на 50%. В настоящее время ее производственные мощности загружены на 100%. Предполагается, что затраты, активы и спонтанно изменяющиеся статьи пассива баланса пропорционально зависят от изменения продаж. Принятая дивидендная политика предусматривает ежегодные выплаты собственникам до 50% чистой прибыли. Результаты текущей деятельности корпорации приведены в табл.Таблица 7.3,7.Таблица 7. 4.

Таблица 7.3

Отчет о прибылях и убытках корпорации «К» (в тыс. руб.)

Наименование показателя	Сумма	(%)
Объем продаж (SAL)	5000,00	100,00
Совокупные затраты (COST = COGS + SG&A)	4000,00	80,00
Операционная прибыль (EBIT)	1000,00	20,00
Проценты (I)	200,00	4,00
Прибыль до налога (EBT)	800,00	16,00
Налог на прибыль (T = 24%)	192,00	3,84
Чистая прибыль (NP)	608,00	12,16
Дивиденды (DIV)	304,00	6,08
Нераспределенная прибыль (RE)	304,00	6,08

 

Таблица 7.4

Балансовый отчет корпорации «К» (в тыс. руб.)

Актив	Сумма	Пассив	Сумма
Денежные средства		Кредиторская задолженность
Дебиторская задолженность		Краткосрочные займы
Товарные запасы		Долгосрочные займы
Долгосрочные активы		Обыкновенные акции
Нераспределенная прибыль
Всего активы		Всего пассивы

 

Осуществим разработку финансового плана методом процентных изменений в соответствие с его выделенными этапами.

1. Прогноз объема продаж (темпов роста выручки).

Методы прогноза будущих объемов продаж были рассмотрены выше. В нашем примере темпы роста заданы по условию и равны 50%. Тогда прогнозируемый объем продаж составит:

5000,00 ´ (1 + 0,5) = 7500,00.

Аналогично, если задан запланированный объем продаж (7500 тыс. руб.), предполагаемый темп роста можно легко определить, как:

(7500,00 – 5000,00) / 7500,00 = 0,5 или 50%.

2. Прогноз отчета о прибылях и убытках, расчет плановой прибыли.

Для определения величины планируемой прибыли необходимо разработать прогноз отчета о прибылях и убытках. Поскольку предполагается пропорциональное изменение статей затрат и неизменность достигнутых соотношений, первоначальный вариант прогноза отчета о прибылях можно получить путем корректировки его основных элементов на прогнозируемые темпы роста, либо занимаемую долю от планируемого объема продаж. Так совокупные затраты COST₁ в планируемом периоде составят:

COST₁ = COST₀ ´ (1 + 0,5) = 4000,00 ´ (1 + 0,5) = 6000,00.

COST₁ = SAL₁ ´ (COST₀ / SAL₀) = 7500,00 ´ 0,80 = 6000,00.

Окончательный прогноз отчета о прибылях и убытках будет иметь следующий вид (табл.Таблица 7.5).

Таблица 7.5

Прогноз отчета о прибылях и убытках корпорации «К» (в тыс. руб.)

Наименование показателя	Период 0	(%)	План	Расчет
Объем продаж (SAL)	5000,00	100,00	7500,00	5000 ´ 1,5
Совокупные затраты (COST)	4000,00	80,00	6000,00	7500 ´ 0,8
Операционная прибыль (EBIT)	1000,00	20,00	1500,00
Проценты (I)	200,00	4,00	200,00	Без изменений
Прибыль до налога (EBT)	800,00	16,00	1300,00
Налоги (Т = 24%)	192,00	3,84	312,00
Чистая прибыль (NP)	608,00	12,16	988,00
Дивиденды (DIV)	304,00	6,08	494,00
Нераспределенная прибыль (RE)	304,00	6,08	494,00

 

Как следует из приведенной таблицы, исключение составляет статья "Проценты". Ее величина на данном этапе остается без изменений, поскольку мы пока не знаем, какой объем заемного финансирования потребуется для обеспечения прогнозируемого роста.

3. Прогноз потребности в активах.

В простейшем случае потребность в активах может быть определена аналогичным образом, т.е. как соответствующий процент от продаж. Если существует прямо пропорциональная зависимость между объемом продаж и потребностью в активах, а также внутренними источниками финансирования (спонтанно изменяющимися обязательствами и нераспределенной прибылью), раздел «Актив» прогнозного баланса примет следующий вид.

 

Таблица 7.6

Прогноз раздела «Актив» баланса корпорации «К» (в тыс. руб.)

Актив	Период 0	План	Расчет	Изменения
Денежные средства			300 ´ 1,5
Дебиторская задолженность			700 ´ 1,5
Товарные запасы			1500 ´ 1,5
Долгосрочные активы			3000 ´ 1,5
Всего активы			5500´ 1,5

 

Как следует из полученной таблицы, предполагаемый рост потребует соответствующего увеличения необходимых активов. При этом их абсолютный прирост составит:

DА = 8250,00 – 5500,00 = 2750,00.

4. Прогноз изменений в источниках финансирования (пассиве).

Согласно условиям примера, спонтанно изменяющиеся краткосрочные источники финансирования пропорционально зависят от объема продаж. Таким образом, они также вырастут на 50% или в 1,5 раза. Однако объем долгосрочных источников является результатом прошлых решений и непосредственно не связан с изменением темпа роста выручки. Поэтому на данном шаге их величина останется неизменной. Исключение составляет лишь нераспределенная (капитализированная) прибыль, сумма которой может быть определена, как:

В результате предварительный прогноз раздела «Пассив» баланса примет следующий вид.

Таблица 7.7

Прогноз раздела «Пассив» баланса корпорации «К» (в тыс. руб.)

Пассив	Период 0	План	Расчет	Изменения
Кредиторская задолженность			1500 ´ 1,5
Краткосрочные займы				Без изменений
Долгосрочные займы				Без изменений
Обыкновенные акции				Без изменений
Нераспределенная прибыль			см. формулу
Всего пассивы

 

Нетрудно заметить, что балансовое равенство для планового периода нарушено (6744 < 8250). Это обусловлено тем, что прирост финансовых ресурсов, полученных за счет внутренних источников (кредиторской задолженности и нераспределенной прибыли), недостаточен для обеспечения общей потребности в активах.

В этой связи, для реализации плана менеджменту необходимо определить дополнительно требуемые объемы финансирования, а также источники и способы его привлечения.

5. Определение потребности в дополнительном финансировании.

Необходимый объем дополнительного финансирования (Additional Financing Needed – AFN) может быть определен по данным прогнозной отчетности (табл.Таблица 7.5,7.

Таблица 7. 6,7.Таблица 7. 7). Его расчет включает выполнение следующих шагов.

На первом шаге определяется прирост чистых активов, т.е. за вычетом изменений в краткосрочных беспроцентных пассивах. Для нашего примера:

DNA = DA – DCL^* = 2750,00 – 750,00 = 2000,00,

где CL^* – часть краткосрочных пассивов, пропорционально зависящих от выручки.

Второй шаг предполагает расчет величины внутреннего финансирования (Internal Financing Needed – IFN):

IFN = NP – DIV = RE = 988,00 – 494,00 = 494,00.

На третьем шаге определяется потребность в дополнительном внешнем финансировании (External Financing Needed – EFN):

ЕFN = DA – DCL^* – IFN = DNA – IFN = 2750,00 – 750,00 – 494,00 = 1506,00.

Соответственно суммарная потребность в дополнительном финансировании AFN составит:

AFN = IFN + EFN = 494,00 + 1506,00 = 2000,00 = DNA.

Таким образом, потребность в дополнительном финансировании для обеспечения требуемого роста продаж (50%) составляет 2000,00, из которых 1506,00 или более 75% должны быть привлечены из внешних источников.

Рассмотренный пример наглядно показывает, как процесс планирования выявляет потенциальные проблемы. В частности, если корпорация не имеет возможности привлечь дополнительные источники финансирования (изыскать внутренние резервы, взять кредит, выпустить новые акции и т.п.), то намеченное увеличение продаж неосуществимо.

Если же такие возможности существуют, и менеджмент твердо намерен реализовать поставленную цель, то дальнейшими действиями будут поиски наиболее оптимальных источников финансирования прогнозируемого роста.

Предположим, что руководство решило занять необходимую сумму в 1506,00. В этом случае финансовый директор должен принять решение, какая часть средств может быть заимствована на короткий срок (до 12 месяцев), а какая – на более длительный.

Поскольку оборотные активы увеличились на 1250,00, в то время как текущие обязатель­ства только на 750,00, корпорация могла бы получить 1250,00 – 750,00 = 500,00 в виде краткосрочной ссуды и оставить чистый оборотный капитал без изменений.

Остаток (1506,00 – 500,00 = 1006,00) пришлось бы привлекать в виде долгосрочных кредитов или выпуска облигационных займов. В табл.Таблица 7.8 приведен окончательный прогноз балансового отчета для корпорации «К» в случае принятия подобных решений.

Таблица 7.8

Балансовый отчет корпорации «К» (прогноз) (в тыс. руб.)

Актив	Факт	План	Пассив	Факт	План
Оборотные средства	Текущие обязательства
Денежные средства			Кредиторская задолж.
Дебиторская задолж.			Краткосрочные займы
Товарные запасы			Итого
Итого
Основные средства	Долгосрочные обязательства
Долгосрочные займы
Собственный капитал
Долгосрочные активы			Обыкновенные акции
Нераспределенная прибыль
Всего активы			Всего пассивы

 

В качестве компенсирующей переменной мы использовали сочетание краткосроч­ной и долгосрочной задолженности. Однако следует отметить, что это необязательно лучшее решение в данной ситуации. Большую пользу в дальнейшем анализе могут принести финансовые коэффициенты. Расчет некоторых из них представлен в табл.Таблица 7.9.

Таблица 7.9

Финансовые показатели корпорации «К»

Показатель	Текущий год	Прогноз
1. Коэффициент ликвидности (CR)	2500 / 1500 = 1,67	4500 / 2750 = 1,64
2. Коэффициент задолженности (D/A)	2000 / 5500 = 0,36	(3006 + 500) / 8250 = 0,43
3. Совокупный долг к выручке (D/SAL)	2000 / 5000 = 0,40	(3006 + 500) / 7500 = 0,47

 

Как следует из полученных результатов, внешнее финансирование роста за счет займов приведет к некоторому ухудшению показателей ликвидности и платежеспособности. Подобное изменение коэффициентов вряд ли следует считать критичным. Однако если в соответствие с финансовой стратегией корпорации, либо согласно требованиям текущих кредиторов нормативное значение показателя задолженности не может превышать 40%, решение о привлечении займов для обеспечения требуемых темпов роста может оказаться неприемлемым.

Существует множество других сценариев, которые необходимо изучить. Например, корпорация могла бы:

· пересмотреть свою дивидендную политику, уменьшив выплаты собственникам, снизив тем самым потребность во внешнем финансировании;

· повысить эффективность управления оборотным капиталом, увеличив объем доступного финансирования за счет внутренних источников;

· осуществить дополнительный выпуск акций;

· снизить запланированные темпы роста и т.д.

Рассмотренный пример наглядно демонстрирует взаимосвязь между ростом объема продаж, инвестиционной и финансовой политикой корпорации. По мере роста продаж увеличивается общая потребность в активах. Это происходит потому, что для поддержки более высокого уровня продаж корпорация должна инвестировать в чистый оборотный капитал и долгосрочные активы. Увеличение активов всегда приводит к адекватному росту потребности в финансировании – т.е. правой части баланса (задолженность и собственный капитал).

После разработки базового варианта финансового плана, формулируются различные альтернативные сценарии и предположения о возможном развитии событий. На практике часто ограничиваются исследованием чувствительности (анализ «что будет, если») или имитационным моделированием значений для ряда ключевых переменных.

Итак, мы рассмотрели сравнительно простую модель планирования, в которой каждый элемент активов, беспроцентных пассивов и затрат изменяется пропорционально росту объема продаж. Подобное предположение означает выполнение следующих условий:

· маржа прибыли (рентабельность продаж) и политика ее распределения остается неизменной;

· капиталоемкость бизнеса является постоянной величиной;

· производственные мощности загружены на 100%.

Неизменность маржи прибыли предполагает сохранение структуры затрат и рентабельности продаж на прежнем уровне.

Тогда потенциальный объем внутреннего финансирования IFN за счет нераспределенной прибыли может быть определен, как:

,

(1)

где NPM – маржа чистой прибыли, PR – коэффициент дивидендных выплат, g – планируемый темп роста продаж.

Как следует из (1), на величину IFN существенное влияние оказывает дивидендная политика корпорации, выражением которой служит показатель PR. Очевидно, что чем ниже значение коэффициента дивидендных выплат, тем больше финансовых ресурсов остается в распоряжении корпорации и обратно.

Под капиталоемкостью или фондоемкостью бизнеса, в общем случае понимается величина активов, требуемая для поддержания того или иного уровня деловой активности. Для ее измерения обычно используется коэффициент фондоемкости, представляющий собой отношение совокупных активов к выручке:

.

(2)

Он показывает, сколько необходимо активов для получения 1 рубля продаж. Чем выше значения этого показателя, тем более капиталоемкой является корпорация, следовательно, тем больше ей требуется средств для расширения и развития. Нетрудно заметить, что данный показатель является обратным к коэффициенту оборачи­ваемости совокупных активов.

Для нашего примера коэффициент фондоемкости будет равен:

А / SAL = 5500,00 / 5000,00 = 1,1.

Таким образом, корпорации «К» требуется 1,1 рубля активов для полу­чения 1 рубля выручки. Следовательно, если объем продаж должен увеличиться на 100%, корпорация должна увеличить совокупные активы на 110%.

Осуществим проверку этого утверждения, воспользовавшись данными примера 1.

Согласно плану, объем продаж должен увеличиться на 50% или на 2500,00. Тогда прирост совокупных активов при соблюдении принятых допущений должен составить:

DSAL ´ (A / SAL) = 2500,00 ´ 1,1 = 2750,00.

Аналогичным образом может быть определена и потребность в том или ином источнике финансирования, при условии, что он пропорционально зависит от изменения объемов продаж. В рассматриваемом примере, таким источником являются спонтанно изменяющиеся краткосрочные пассивы (CL) или кредиторская задолженность. Тогда их прирост может быть определен, как:

DSAL ´ (CL^* / SAL) = 2500,00 ´ 0,3 = 750,00.

С учетом вышеизложенного, общая потребность в дополнительном внешнем финансировании ЕFN при заданном темпе роста продаж и выполнении сделанных допущений может быть рассчитана по следующей формуле:

,

(3)

где CL^*, А^* – краткосрочные пассивы и совокупные активы, пропорционально зависящие от изменения выручки.

При прогнозировании исходя из планируемых темпов роста g соотношение (3) для определения величины EFN может быть задано в виде:

.

(4)

Предположение о том, что активы пропорционально зависят от объема продаж, является удобным, но во многих случаях неподходящим. В частности в предыдущем примере было сделано допущение, что оборудование компании загружено на 100% мощности. Поэтому наращивание объемов реализации требует увеличения долгосрочных активов. Однако на практике часто существует избыток мощнос­тей, и производство может быть увеличено за счет дозагрузки имеющегося оборудования. Например, в настоящее время средняя загрузка мощностей промышленных предприятий в РФ составляет от 40 до 65%. Если предположить, что загрузка оборудования корпорации «К» составляет только 65%, то потребность в дополнительном внешнем финансировании будет иной.

Неполная загрузка оборудования на X% по сути означает, что текущий уровень продаж составляет X% от максимально возможных. Для рассматриваемого примера в этом случае:

0,65 ´ Полная загрузка = 5000,00.

Полная загрузка = 5000,00 / 0,65» 7692,00.

При полной загрузке мощностей отношение долгосрочных активов к выручке будет равно:

3000,00 / 7692,00 = 0,4.

Полученные результаты говорят о том, что для получения 1 руб. продаж требуется 0,4 руб. основных средств. Тогда потребность в долгосрочных активах для реализации плана 50%-го роста составит:

7500,00 ´ 0,4 = 3000,00.

Нетрудно заметить, что она полностью покрывается имеющимися мощностями.

В реальности изменение долгосрочных активов производственного назначения обычно носит не плавный (в нашем случае линейный), а ступенчатый, скачкообразный характер, поскольку их приобретение часто предусматривает создание резервных, избыточных мощностей[97]. Это позволяет быстро увеличить производство и сбыт продукции в случае благоприятной рыночной конъюнктуры без ввода в строй дополнительного оборудования, получить конкурентное преимущество «первого шага».

В условиях роста при использовании различных видов материальных активов также может возникать экономия, обусловленная эффектом масштаба. Например, если при управлении товарными запасами корпорация использует так называемую модель экономичного или оптимального заказа (Equity Ordering Quantity – EOQ), то при росте выручки в k-раз изменение потребности в запасах будет равно корню квадратному из k. В то же время, потребность в других видах активов до некоторых пределов изменения выручки может оставаться постоянной. Сказанное относится и к некоторым статьям пассивов, а также расходов корпорации.

В этой связи основная идея развития рассмотренной модели заключается в разделении прогнозируемых показателей на две группы – те, которые пропорционально зависят от продаж, и те, которые изменяются по своим законам, в соответствие с реальной практикой, исходя из установленных нормативов и т.п. Для демонстрации данного подхода, рассмотрим следующий пример.

Пример 2.

Корпорация «П» планирует свою деятельность на следующий период[98]. Стратегия развития предусматривает ежегодный рост продаж на 15%. При этом предполагается сохранение доли себестоимости в выручке на прежнем уровне, а операционные затраты за счет режима жесткой экономии не должны превысить 20%. Научно-техническая политика корпорации предусматривает ежегодные расходы на НИОКР в объеме 7,5% от выручки. Ставка налога на прибыль равна 24%[99].

В соответствие с принятой финансовой политикой коэффициент дивидендных выплат акционерам установлен в размере 40% от чистой прибыли. Средняя ставка по кредитам (краткосрочным и долгосрочным) для фирмы составляет 10% годовых, при условии, что отношение ее совокупного долга к собственному капиталу не превышает 0,3 (30%)[100]. Уставный капитал корпорации состоит из 200 млн. акций номиналом в 1 руб.

Из предыдущей практики известно, что объем необходимых для ведения текущих операций денежных средств, а также прочих текущих активов пропорционально зависит от выручки. В то же время статьи дебиторской задолженности и товарных запасов, а также кредиторской задолженности и долгосрочных активов определяются исходя из показателей их оборачиваемости. В следующем периоде перед менеджментом поставлена задача – повысить эффективность управления товарными запасами и довести показатель их оборачиваемости до 2,7 раза. В то же время реализация запланированного темпа роста потребует расширения продаж с отсрочкой платежа, что приведет к снижению оборачиваемости дебиторской задолженности в среднем на 5%. В настоящее время производственные мощности используются на 100%. Текущие результаты деятельности корпорации по МСФО представлены в табл.Таблица 7.10,Таблица 7.11.

Исходя из заданных условий, разработать прогноз основных финансовых показателей корпорации на следующий период.

Таблица 7.10

Отчет о прибылях и убытках «П» (в млн. руб.)

Наименование показателя	Сумма	(%)
Выручка (SAL)	400,00	100,00
Стоимость продаж (СOGS)	226,00	56,50
Валовая прибыль (GP)	174,00	43,50
Операционные затраты (SG&A)	80,00	20,00
Затраты на НИОКР (R&D)	30,00	7,50
Операционная прибыль (EBIT)	64,00	16,00
Проценты (r = 10%)	7,00	1,75
Прибыль до налога (EBT)	57,00	14,25
Налог на прибыль (T = 24%)	13,68	3,42
Чистая прибыль (NP)	43,32	10,83
Дивиденды (DIV)	17,33	4,33
Нераспределенная прибыль (RE)	25,99	6,50

Таблица 7.11

Балансовый отчет «П» (в млн. руб.)

Актив	Сумма	Пассив	Сумма
Денежные средства (Cash)		Кредиторская задолженность (CL)
Дебиторская задолженность (REC)		Краткосрочные и долгосрочные займы (D)
Товарные запасы (INV)
Прочие текущие активы		Обыкновенные акции (E)
Долгосрочные активы (FA)		Нераспределенная прибыль (RE)
Всего активы		Всего пассивы

 

Поскольку планируемые темпы роста продаж нам известны, можно сразу приступить к прогнозированию отчета о прибылях и убытках.

Согласно исходным условиям, доля себестоимости в продажах остается неизменной и пропорционально зависит от последних. Из полученных результатов прошлой деятельности следует (см. табл.Таблица 7. 10), что она составляет 56,5%:

226,00 / 400,00 = 0,565 или 56,5%.

Так как операционные затраты и расходы на НИОКР установлены в размере 20% и 7,5% от выручки соответственно, а коэффициент дивидендных выплат равен 40% от чистой прибыли, прогноз отчета о прибылях и убытках примет следующий вид (табл. Таблица 7.12).

Таблица 7.12

Прогноз отчета о прибылях и убытках «П» (в млн. руб.)

Наименование показателя	Сумма	Расчет	(%)
Выручка (SAL)	460,00	SAL0 (1 + g)	100,00
(–) Стоимость продаж (СOGS)	259,90	0,565 SAL	56,50
Валовая прибыль (GP)	200,10		43,50
(–) Операционные затраты (SG&A)	92,00	0,2 SAL	20,00
(–) Затраты на НИОКР (R&D)	34,50	0,075 SAL	7,50
Операционная прибыль (EBIT)	73,60		16,00
(–) Проценты (r = 10%)	7,00	Без изменений	1,52
Прибыль до налога (EBT)	66,60		14,48
(–) Налог на прибыль (T = 24%)	15,98	0,24 EBT	3,47
Чистая прибыль (NP)	50,62		11,00
(–) Дивиденды (DIV)	20,25		4,40
Нераспределенная прибыль (RE)	30,37		6,60

 

Как и в предыдущем случае, статья «Проценты» на данном этапе остается неизменной, поскольку она не зависит от выручки, а сумма займов на следующий период нам пока неизвестна. Из полученного отчета следует, что величина нераспределенной прибыли, доступной для реинвестирования в бизнес, составит 30,37 млн. руб.

При прогнозировании потребностей в активах будем исходить из того, что их некоторые статьи будут меняться пропорционально объему продаж, в то время как другие – согласно заданным условиям, целевым установкам, нормативам и т.п.

К первым относятся такие статьи, как «Денежные средства», «Прочие текущие активы», а также «Долгосрочные активы», поскольку мощности загружены на 100%. Эти статьи можно выразить как процент от продаж, либо просто увеличить на планируемый темп роста.

Согласно прогнозам, оборачиваемость дебиторской задолженности должна снизиться на 5%. Определим коэффициент ее оборачиваемости в текущем периоде (см. табл.Таблица 7. 10,Таблица 7. 11):

RTR₀ = 400,00 / 100,00 =4,00.

Тогда прогнозируемая оборачиваемость будет равна:

RTR₁ = 0,95 × RTR₀ = 0,95 × 4,00 = 3,80.

В соответствие с полученным коэффициентом оборачиваемости, величина дебиторская задолженности в планируемом периоде составит:

REC₁ = SAL₁ / RTR₁ = 460,00 / 3,80 = 121,05.

При прогнозировании потребности в товарных запасах будем исходить из предположения, что менеджмент справится с поставленной задачей и обеспечит требуемую величину показателя их оборачиваемости в 2,7 раза. Тогда объем запасов может быть определен, как:

INV₁ = COGS₁ / ITR₁ = 259,90 / 2,70 = 96,26.

В результате прогноз раздела «Актив» балансового отчета примет следующий вид (табл.Таблица 7.13).

Таблица 7.13

Прогноз раздела «Актив» баланса «П» (в млн. руб.)

Актив	Период 0	Период 1	Расчет	Изменение
Денежные средства		11,50	10 ´ 1,15	1,50
Дебиторская задолженность		121,05	SAL1 / RTR1	21,05
Товарные запасы		96,26	COGS1 / ITR1	4,26
Прочие текущие активы		8,05	7 ´ 1,15	1,05
Долгосрочные активы		184,00	160 ´ 1,15	24,00
Всего активы		420,86		51,86

Как следует из таблицы, для увеличения продаж на 15% потребуются дополнительные активы на общую сумму в 51,86 млн. руб.

Следующим этапом является прогноз изменений в источниках финансирования компании.

Согласно условиям, в пассиве вместе с объемом продаж пропорционально изменяется кредиторская задолженность. Поскольку с ростом продаж будут расти закупки необходимых для производства сырья и материалов, разумно предположить, что счета к оплате будут меняться одновременно с объемом выручки.

Однако величина краткосрочных и долгосрочных ссуд на данном этапе остается неизменной, поскольку зависит от финансовых решений корпорации. То же относится и к статье «Обыкновенные акции».

Статья «Нераспределенная прибыль» будет меняться по мере изменения объемов продаж, но взаимосвязь здесь не будет пропорциональной. Ее величина была определена нами ранее при прогнозировании отчета о прибылях и убытках. Теперь мы можем составить предварительный вариант раздела «Пассив» баланса. В соответствие с принятыми допущениями, он примет следующий вид (табл.Таблица 7.14).

Таблица 7.14

Прогноз раздела «Пассив» баланса «П» (в млн. руб.)

Пассив	Период 0	Период 1	Расчет	Изменение
Кредиторская задолженность		47,15	41 ´ 1,15	6,15
Краткосрочные займы		15,00		Без изменений
Долгосрочные займы		55,00		Без изменений
Обыкновенные акции		200,00		Без изменений
Нераспределенная прибыль		88,37	Табл.Таблица 7.12	30,37
Всего пассивы		405,52		36,52

 

Как следует из полученных результатов, для финансирования роста требуются дополнительные финансовые ресурсы. При этом большая часть из них (70%) может быть обеспечена за счет внутренних источников. Потребность в дополнительном внешнем финансировании EFN составляет:

EFN = 51,86 – 36,52 = 15,34 млн. руб.

Увеличение текущих активов (27,86) может быть профинансировано за счет прироста кредиторской задолженности (6,15) и части нераспределенной прибыли. Оставшаяся часть требуемых средств в размере EFN необходима для финансирования долгосрочных активов. Поэтому в целях поддержания финансового равновесия, для ее привлечения целесообразно использовать долгосрочные источники – займы и акционерный капитал.

В реальной практике менеджмент прибегает к выпуску дополнительного собственного капитала в последнюю очередь, когда другие источники финансирования уже исчерпаны. Поэтому в первую очередь рассмотрим возможность привлечения долгосрочного займа.

Согласно условиям привлечения кредитов, максимальное отношение совокупного долга к собственному капиталу для «П» не должно превышать 30%. Определим значение коэффициента D / E в текущем периоде:

D / E = (15,00 + 55,00) / (200,00 + 58,00) = 0,2713 или 27,13%.

Таким образом, в настоящее время компания сохраняет определенный заемный потенциал, или «недоиспользует» финансовый рычаг. Если необходимые средства (15,34 млн. руб.) будут привлечены за счет долгосрочного кредита, то прогнозная величина показателя D / E в будущем периоде составит:

D / E = (15,00 + 70,34) / (200,00 + 88,37) = 0,2959 или 29,6%,

что не превышает установленный предел в 30%.

Прогнозный баланс в случае такого решения примет следующий вид (табл.Таблица 7.15).

Таблица 7.15

Прогноз баланса «П» (в млн. руб.)

Актив	Сумма	Пассив	Сумма
Денежные средства	11,50	Кредиторская задолженность	47,15
Дебиторская задолженность	121,05	Краткосрочные займы	15,00
Товарные запасы	96,26	Долгосрочные займы	70,34
Прочие текущие активы	8,05	Обыкновенные акции	200,00
Долгосрочные активы	184,00	Нераспределенная прибыль	88,37
Всего активы	420,86	Всего пассивы	420,86

 

В качестве компенсирующей переменной мы вновь использовали займы, на этот раз – только долгосрочные. Однако, как и в предыдущем примере, следовало бы рассмотреть и другие возможные сценарии.

Несмотря на то, прогноз отчетности выполнен, процесс планирования нельзя считать завершенным. Проблема заключается в том, что принятое решение о привлечении дополнительного займа приведет к увеличению процентных платежей, что в свою очередь, снизит величину чистой и нераспределенной прибыли. Этот эффект известен как обратное влияние решений по финансированию (financing feedback).

По условию примера, средняя стоимость займов для предприятия при выполнении соотношения D / E £ 0,3 составляет 10% годовых. С учетом новых и существующих займов, величина процентных платежей составит:

0,10 ´ (15,00 + 70,34) = 8,53.

Соответственно, чистая прибыль снизится с 50,62 млн. до 49,45, а нераспределенная – с 30,37 до 29,67. Это приведет к нарушению баланса активов и источников их финансирования на величину 0,7 млн. руб., которая требует соответствующего покрытия, например – увеличения займов до 71,04 и повторного выполнения всех расчетов.

На практике решение подобных проблем часто носит технический характер и достигается проведением определенного количества итераций ручным способом или с помощью компьютера. В частности для нашего примера решение достигается последовательным перебором величины долгосрочных займов с 70,34 до 72,00. Окончательный результат достигается при значении долга, приблизительно равном 71,07[101]. Процентные платежи при этом составят 8,61, нераспределенная прибыль – 29,64, коэффициент D / E – 29,92%. Читателю рекомендуется выполнить все соответствующие расчеты самостоятельно.

Итак, мы рассмотрели технологию прогнозирования показателей финансовой отчетности на основе методов и моделей процентных зависимостей. Как было показано в процессе ее изучения, любая стратегия роста непосредственно связана с необходимостью его финансирования. Поэтому предметом нашего дальнейшего рассмотрения будет взаимосвязь между финансовой политикой корпорации и ее способностью осуществлять новые инвестиции для поддержки необходимых темпов роста.