Формирование дивидендной политики компании

Дивидендная политика влияет на движение денежных по­токов, ликвидность, структуру капитала, цену акций и сто­имость компании, поэтому финансовый менеджер несет боль­шую ответственность при определении приемлемой дивиденд­ной политики. Современные компании тратят огромные сред­ства на выплату дивидендов.

Решение компании о выплате дивидендов и их размер иг­рают большую роль в оценке инвесторами целесообразности вложений. Способность компании платить дивиденды свидетельствует о ее финансовом состоянии. Оценка стоимости компаний осно­вана на определении стоимости акции как суммы дисконтиро­ванных денежных поступлений, т. е. дивидендов. При таком под­ходе изменение курсовой стоимости отражает изменение ожи­даний в отношении будущих дивидендов.

Дивидендные выплаты являются главным объектом внимания акцио­неров при принятии решений, а на оценку деятельности менед­жеров компании большое влияние оказывает размер дивиден­да. Такая система оценки доходности акций побуждает менед­жеров искажать информацию о действительном финансовом со­стоянии компании за счет завышения дивидендов. В перспекти­ве это может нанести ущерб репутации компании. Дивиденд­ный доход играет важную роль при сравнении котировок акций отдельных компаний и рынка в целом. Если отношение дивиден­да к стоимости акции становилось меньше определенной вели­чины, то акции считались переоцененными. Иными словами, эта величина становилась меньше доходности альтернативных вариантов вложения капитала.

В современной финансовой науке известны и другие под­ходы к оценке стоимости компании. По мнению Мертона Мил­лера и Франко Модильяни, политика дивидендных выплат, как и структура капитала, не влияет на стоимость фирмы. Следова­тельно, решение о величине выплачиваемых дивидендов явля­ется относительно малозначимым для акционеров, поскольку оно не затрагивает стоимость сделанных ими инвестиций.

На оценку акций и их доходности оказывает влияние нео­пределенность перспектив компании и сложности оценки буду­щего дохода на акцию. Существование этой проблемы не толь­ко не зависит от формы выплат дохода акционерам, но и от дивидендной политики в целом.

Дивидендная политика должна быть направлена на макси­мизацию богатства акционеров. Однако наилучшее для акцио­неров решение не всегда означает выплату максимальных ди­видендов из полученной прибыли, так как использование диви­дендов внутри самой компании может способствовать значитель­ному повышению рыночной стоимости компании. Исходя из это­го, дивидендная политика играет огромную роль вследствие ее влияния на структуру капитала и финансирование компании. Решение о выплате дивидендов принимает общее собрание ак­ционеров по представлению совета директоров,

С точки зрения определения значимости дивидендной по­литики в общей оценке компании и в максимизации богатства акционеров существуют две теории.

Основными сторонниками теории отсутствия значимос­ти являются Модильяни и Миллер, которые доказали, что стоимость компании определяется только ее способностью по­лучать доход. В этом контексте для акционеров нет разницы между выплатой дивидендов и реинвестированием средств в ком­панию с последующим отражением реинвестированных средств в цене акции. Эта теория основана на допущении о существова­нии совершенных рынков, которые в реальной жизни не суще­ствуют.

Однако исследование состояния рынка в течение ряда лет показало, что дивиденды все-таки влияют на оценку стоимости компании. Если компания ежегодно выплачивает дивиденды, размер которых постоянно растет, то даже при общем сниже­нии прибыли ожидания участников рынка продолжают расти.

Таким образом, значение дивидендов подтверждается на­личием следующих факторов: влияние информации о дивиден­дах на инвестиционную оценку компании, предпочтение теку­щего дохода перед будущей прибылью, зависимость стоимости акций от рыночных колебаний.

Альтернативами выплаты дивидендов могут стать выплата дивидендов акциями или дробление акций. Выплата дивидендов акциями имеет такое же информационное значение, как и де­нежные дивиденды, и позволяет компании сохранять свой ста­тус на рынке. Дробление акций обычно проводится в дополне­ние к выплате дивидендов наличными. Дробление акций не из­меняет общей ценности пакетов акций инвесторов в компании. Рыночная стоимость акций автоматически корректируется с уче­том новых акций в выпуске. Каждый акционер сохраняет такую же часть от общего количества акций, как и раньше, потому что каждый акционер получает дополнительные акции пропор­ционально имеющемуся у него пакету. Дробление акций, имеет благоприятное информационное содержание и может рассмат­риваться как показатель потенциального роста стоимости акций. При этом повышается реализуемость акций за счет увеличения их общего количества.

Формирование основных типов дивидендной политики ( консервативного, умеренного, агрессивного), выработанных мировой практикой, связано с существованием нескольких теорий влияния размера выплачиваемых дивидендов на цены акций (рыночную стоимость компании) и благосостояние акционеров. Коротко перечислим данные теории и покажем их связь с формированием дивидендной политики на практике.

1. Известная теория Модильяни—Миллера утверждает, что при соблюдении ряда условий дивидендная политика не оказы­вает на рыночную стоимость предприятия и доходы его вла­дельцев никакого воздействия ни в текущем периоде, ни в перспективе, так как эти параметры зависят от суммы всей формируемой прибыли, а не только ее распределяемой части. Но поскольку теория действует только при наличии ряда ограни­чений, которые в реальности отсутствуют (например, отсут­ствие налогообложения), на практике она неприменима.

2. Теория предпочтительности дивидендов, авторами ко­торой являются Д. Гордон и Д. Линтер, показывает, что каж­дая единица дохода, выплаченная инвесторам в виде дивиден­дов, уже очищена от риска и поэтому стоит больше, чем доход, получение которого отложено на будущее. Следователь­но, максимизация дивидендных выплат предпочтительнее ка­питализации дохода. Возражения противников данной теории в основном сводятся к тому, что использовать аргумент наличия фактора риска нельзя, так как выплаченные дивиденды акцио­нер реинвестирует в акции данного или другого предприятия Фактор риска учитывается индивидуально каждым инвестором и зависит от общего уровня риска хозяйственной деятельности, а не от характеристик дивидендной политики.

3. Теория минимизации дивидендов (теория налоговых пред­почтений) заключается в том, что эффективность дивидендной политики определяется возможностью минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим выплатам собственникам. Вследствие того, что на западе налогообложение дивидендов, как правило, выше, чем будущих доходов (с учетом ставки на­логообложения, фактора текущей стоимости денег), предпочтительна капитализация дивидендов. Однако такая политика может не устроить многих мелких акционеров, нуждающихся в текущих выплатах.

4. Сигнальная теория дивидендов рассматривает уровень дивидендных выплат как существенный фактор влияния на рыночную стоимость акций, так как многие методы определе­ния текущей стоимости акций используют в качестве составля­ющей расчетов именно величину ранее выплаченных дивиден­дов и их прогноз на будущий период. Таким образом, рост диви­дендных выплат определяет рост расчетной цены акции при при­нятии решения о ее покупке, а это влечет увеличение рыноч­ных цен, что приносит дополнительный доход акционерам при продаже акций. Кроме того, выплата солидных дивидендов «подает сигнал» рынку о том, что фирма находится на подъеме.

5. Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров («теория клиентуры») утверждает, что компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров. Если основ­ной состав акционеров заинтересован в получении дивидендов, то именно эту дивидендную политику следует предпочесть пред­приятию. Акционеры, не согласные с такой практикой, реинве­стируют капитал в другие компании, и состав акционеров ста­нет однородным.

На практике применение данных теорий воплощается в реализации одного из трех типов дивидендной политики: консервативной, умеренной и агрессивной