Диверсификация

Под диверсификацией понимается процесс распределения ин­вестиционных средств между различными объектами вложения капитала, которые непосредственно не связаны между собой, с целью снижения степени риска и потерь доходов.

Диверсификация выражается во владении многими рискован­ными активами, вместо концентрации всех капиталовложений только в одном из них. Поэтому диверсификация ограничивает нашу подверженность риску, связанному с одним-единственным видом активов.

Предположим, что мы склоняемся к тому, чтобы вложить 100 000 у.е. в биотехнологии, поскольку появление новых, основан­ных на генной инженерии, препаратов связано с возможностью получить большой доход в течение ближайших нескольких лет. Если мы вложим 100 000 у.е. исключительно в одну из компаний, кото­рая разрабатывает новый препарат, то наши инвестиции в биотех­нологии концентрируются, а не диверсифицируются.

Диверсификация вложений может быть выполнена индивиду­альным инвестором как на фондовом рынке (самостоятельно или с помощью финансовых посредников), так и путем прямых инве­стиций. Вот как мы можем диверсифицировать свои инвестиции в биотехнологии: инвестировать в несколько компаний, каждая из которых производит только один новый препарат; инвестиро­вать в одну компанию, которая производит много различных пре­паратов; инвестировать во взаимный фонд, который владеет ак­циями многих компаний, выпускающих новые препараты.

Теперь проиллюстрируем, как диверсификация уменьшает наш риск. Для этого сравним две ситуации: в первой мы вложили 100 000 у.е. в разработку одного нового препарата, во второй — по 50 000 у.е. в разработку двух разных препаратов. Предполо­жим, что в обеих ситуациях в случае успеха мы получаем в четыре раза больше, чем вложили, а в случае неудачи теряем всю инвес­тированную сумму. Тогда, вложив 100 000 у.е. в разработку един­ственного препарата, мы получим либо 400 000 у.е., либо вообще ничего.

Если мы диверсифицировали свои вложения, инвестировав по 50000 у.е. в два препарата, то результат, в принципе, не отличает­ся от первой ситуации, — либо мы получаем 400 000 у.е., либо ничего (если неудача постигнет разработчиков обоих препара­тов). Однако здесь существует определенная, допустим, средняя, вероятность того, что неудачным будет один препарат, а второй все же добьется успеха. При таком исходе событий мы получим 200 000 у.е. (другими словами, сумма в 50 000 у.е., которую мы вложим в успешный препарат, увеличится в четыре раза, а день­ги, инвестированные во второй препарат, будут потеряны).

Диверсификация не уменьшает нашего риска, если оба препа­рата, в которые мы вложили деньги, либо вместе достигнут успе­ха, либо вместе потерпят неудачу. Другими словами, если в ситу­ации с двумя препаратами нет никаких шансов, что один препа­рат будет удачным, а второй нет, то для нас с точки зрения риска не будет никакой разницы, вложить все 100 000 у.е. в один препа­рат или распределить эту сумму между двумя. Тогда имеется лишь два возможных исхода событий — либо мы получаем 400 000 у.е. (от разработки удачного препарата), либо теряем всю вложенную сумму (поскольку оба препарата окажутся неудачными), В этом случае говорят, что риски коммерческого успеха для каждого из препаратов абсолютно коррелируют друг с другом. Для того, что­бы диверсификация уменьшила наш риск, эти два риска не долж­ны полностью коррелировать друг с другом.

Диверсификация предполагает включение в финансовую схе­му различных по своим свойствам активов. Чем их больше, тем, в силу закона больших чисел, значительнее (из-за взаимопогашения рисков-уклонений) их совместное влияние на ограничение риска.

Применение фирмой диверсифицированного портфельного подхода на рынке ценных бумаг позволяет максимально снизить вероятность недополучения дохода. Например, приобретение ин­вестором акций пяти разных акционерных обществ вместо акций одного общества увеличивает вероятность получения им средне­го дохода в пять раз и соответственно в пять раз снижает степень риска [13, с. 64].

Однако это утверждение мы можем оценить более точно. Пусть О₁, О₂,..., О_n — некоррелированные операции с эффективностями Е₁,Е₂,...,Е_n с рисками R₁,R₂,..., R_n, тогда операция «среднее ариф­метическое»

(10.2.1)

имеет эффективность

(10.2.2.)

и риск

(10.2.3)

что следует из свойств математического ожидания и дисперсии.

Обоснуем математически эффект диверсификации (разнообра­зия). Пусть операции некоррелированы и а = E, и b ≤ R≤ с для всех i = 1, n. Тогда эффективность операции «среднее арифмети­ческое» не меньше а (т.е. наименьшей из эффективностей опера­ций), а риск удовлетворяет неравенству

(10.2.4)

и, таким образом, уменьшается при увеличении n. Итак, при уве­личении числа некоррелированных операций их среднее арифме­тическое имеет эффективность из промежутка эффективностей этих операций, а риск однозначно уменьшается.

Эффект диверсификации представляет собой в сущности един­ственно разумное правило работы на финансовом и других рынках. Принцип диверсификации гласит, что нужно прово­дить разнообразные, несвязанные друг с другом операции, тогда эф­фективность окажется усредненной, а риск однозначно уменьшится.

Диверсификация может улучшить благосостояние домохо­зяйства, уменьшив опасность любой рискованной сделки, какие случаются в каждой семье. Однако диверсификация сама по себе не уменьшает общей неопределенности развития событий. Дру­гими словами, если каждый год создается 1000 новых препаратов, совокупная неопределенность относительно того, сколько из них станут коммерчески выгодными, не зависит от того, в какой сте­пени сомневаются в успехе препаратов акционеры фармацевти­ческих компаний. Однако диверсификация уменьшает неблагоп­риятное влияние неопределенности на благосостояние семьи.

При сравнении, после свершившегося, размеров прибыли, полу­ченной инвесторами с диверсифицированными вложениями, и теми, кто этого не делал, выясняется, что самые крупные доходы получи­ли представители второй группы. Но среди них и больше всего тех, кто понес самые значительные потери. Если вы диверсифицировали инвестиции, то ваши шансы попасть в обе группы снижаются.

Конечно, каждому хочется сорвать самый большой куш и про­слыть гением. Но для этого приходится принимать решение, ос­новываясь на предположениях, результатом которого будет либо большой доход, либо большие убытки. Возможно, лучше все же выбрать некий средний вариант.

Такой подход представляется очевидным, и тем не менее люди обычно его игнорируют. Удача часто трактуется как высочайший профессионализм. Сообщения о необыкновенных успехах инвес­торов, которые не диверсифицировали свои вложения, а сконцен­трировали их в акциях одной корпорации, все же редко встреча­ются в прессе. Не исключено, что это действительно гении инвес­тиционного бизнеса, и все-таки куда более вероятно, что им просто повезло.

Также нечасто встречаются истории и об инвесторах, которые потерпели большие убытки и которых изображали бы как глуп­цов по той причине, что они не выбрали акции, которые принес­ли бы им максимальный доход. Более уместна здесь критика за то, что они не диверсифицировали свои вложения.

Распределение риска — одно из важных соображений при эмис­сии ценных бумаг. Не случайно компании выпускают и облига­ции, и акции — ведь эти два вида ценных бумаг различаются по характеру риска, который с ними связан. Выбирая, во что инвес­тировать — в облигации, в акции, или и в то, и в другое, — инве­сторы выбирают риск, на который они готовы пойти.

За последние несколько десятилетий значительно повысилась скорость внедрения инноваций, которые облегчают управление риском. Причина тому —- изменения, которые произошли, с од­ной стороны, в области спроса, а с другой — в области предложе­ния на рынках, связанных с распределением риска. Новые откры­тия в области телекоммуникаций, обработки информации и фи­нансовой теории значительно снизили издержки достижения более масштабной диверсификации и специализации при принятии рис­ка. В то же время возросшая изменчивость валютных курсов, про­центных ставок и товарных цен повысили спрос на адекватные способы управления риском. Таким образом, стремительное и повсеместное развитие фьючерсов, опционов и свопов, которое началось в 70—80-е годы, в значительной степени можно объяс­нить реакцией рынка. Наряду с удешевлением затрат на исполь­зование инструментов по управлению риском, произошло увели­чение спроса на них.

Но гипотетический идеал рынка, совершенного в отношении распределения риска среди его участников, никогда не будет дос­тигнут, потому что в реальном мире существует огромное коли­чество ограничивающих факторов, которые никогда не удастся преодолеть полностью. К двум ключевым факторам, ограничива­ющим эффективное распределение риска, относятся операцион­ные издержки и психологические проблемы.

Операционные издержки включают расходы на учреждение и функционирование таких институтов, как страховые компании и фондовые биржи, плюс расходы на заключение и исполнение кон­трактов. Эти институты не появляются до тех пор, пока финансо­вые преимущества от их создания не превысят связанных с ними издержек.

Психологические проблемы, стоящие на пути создания инсти­тутов для эффективного разделения риска, это в первую очередь безответственность и неблагоприятный выбор. Проблема безот­ветственности возникает, когда приобретение страховки от како­го-либо вида риска заставляет застрахованного сильнее подвер­гать себя этому риску или меньше заботиться о принятии мер для предотвращения события, от которого он застраховался. Возмож­ная безответственность клиента может привести к нежеланию со стороны страховой компании страховать от какого-либо типа риска.

Вторая группа психологических проблем — это проблемы не­благоприятного выбора: те люди, которые приобретают страхов­ку от риска, подвержены этому риску больше, чем остальная часть населения.

Применение принципа диверсификации требует определенной осторожности. Так, нельзя отказаться от некоррелированности операций. Возможна и следующая ситуация. Предположим, что среди операций есть ведущая, с которой все остальные находятся в положительной корреляционной связи. Тогда риск операции «среднее арифметическое» не уменьшается при увеличении числа суммируемых операций.

Предположим, что ЛПР, играя на бирже, имеет возможность составить операцию из четырех некоррелируемых операций, эф­фективности и риски которых даны в табл. 10.1.

Таблица 10.1

Исходная таблица

i
Еi
Ri

Рассмотрим несколько вариантов составления комбинаций (операций) из этих операций с равными весами.

Операция составлена только из 1-ой и 2-ой операций.

Тогда

Операция составлена из 1-ой, 2-ой и 3-ей операции.

Тогда

Операция составлена из всех четырех операций.

Тогда

Видно, что при составлении операции из все большего числа операций риск растет весьма незначительно, оставаясь близко к нижней границе рисков составляющих операции, а эффективность каждый раз равна среднему арифметическому составляющих эф­фективностей.

Принцип диверсификации применяется не только для усред­нения операций, проводимых одновременно, но в разных местах (усреднение в пространстве), и последовательно во времени. На­пример, при неоднократном повторении одной операции и усред­нении во времени.

Вполне разумной является стратегия покупки акций какой-нибудь стабильно работающей компании 20-го января каждого года. Неизбежные колебания курса акций этой компании благо­даря этой процедуре усредняются и в этом проявляется эффект диверсификации.

Теоретически эффект диверсификации только положителен — эффективность усредняется, а риск уменьшается.

Любое предприятие может рассматриваться как совокупность некоторых активов (материальных и финансовых), находящихся в определенном сочетании (рис. 10.3).

Рис. 10.3. Зависимость степени риска от диверсификации портфеля

Общий риск портфеля состоит из двух частей:

• диверсифицированный (несистематический) риск, т.е. риск, который может быть элиминирован за счет диверсификации (ин­вестирование 1 млн у.е. в акции десяти компаний менее рискован­но, нежели инвестирование той же суммы в акции одной компа­нии);

· недиверсифицированный (систематический) риск, т.е. риск, который нельзя уменьшить путем изменения структуры портфе­ля. Исследования показали, что если портфель состоит из 20—30 различных видов ценных бумаг, включенных в него с помощью случайной выборки из имеющегося на рынке ценных бумаг набо­ра, то несистематический риск может быть сведен к минимуму. Таким образом, этот риск поддается элиминированию довольно несложными методами, поэтому основное внимание следует уде­лять возможному уменьшению систематического риска.

Если в результате непредвиденных событий один вид деятель­ности будет убыточен, то другой вид все же будет приносить при­быль. Предпринимательскую фирму это спасет от банкротства и позволит продолжить функционировать.

Следует различать концентрическую и горизонтальную дивер­сификацию. Концентрическая диверсификация — это пополнение ассортимента изделиями, похожими на товары, уже выпускаемые предприятием; горизонтальная диверсификация — пополнение ассортимента изделиями, не похожими на товары предприятия, но интересными для существующих потребителей.

Метод диверсификации позволяет снижать производственные, коммерческие и инвестиционные риски. Как отмечалось выше, инвестиционные риски снижаются путем создания инвестицион­ного портфеля фирмы. Обычно в стандартный инвестиционный портфель входят ценные бумаги, имеющие альтернативные цели:

получение процентов на вложенный капитал;

сохранение капитала от инфляции;

обеспечение прироста капитала за счет роста курсовой сто­имости приобретенных акций.

В первую группу входят низколиквидные и высокорискован­ные ценные бумаги, способные принести высокие проценты при удачном стечении обстоятельств. Ко второй группе относятся цен­ные бумаги, обладающие большей ликвидностью, выпущенные крупными компаниями или государством, с небольшими риска­ми и заранее ожидаемыми небольшими, нестабильными процен­тными выплатами. Третью группу составляют ценные бумаги, обладающие очень высокой ликвидностью (в данном случае ин­вестор надеется на шансы заработать на перепродажах). При фор­мировании инвестиционного портфеля, таким образом, происхо­дит «усреднение» инвестиционного риска путем диверсификации.

Например, вкладывая деньги в акции одной компании, инвес­тор оказывается зависимым от колебаний ее курсовой стоимости. Если он вложит свой капитал в акции нескольких компаний, то эффективность также будет зависеть от курсовых колебаний, но только не каждого курса, а усредненного. Средний курс, как пра­вило, колеблется меньше, поскольку при повышении курса одной из ценных бумаг курс другой может понизиться, и наоборот, ко­лебания могут взаимно погаситься.

Латеральная диверсификация наблюдается при самой слабой связи между старой областью деятельности и нововведениями. В качестве наиболее важных мотивов использования этого вида диверсификации можно назвать: стремление закрепиться в расту­щей отрасли; наиболее оптимальное и выгодное для предприятия распределение риска; проникновение в отрасль с высокой нормой прибыли; использование накопленного опыта менеджмента. Не­редко стремление к латеральной диверсификации объясняется личными пристрастиями руководства или просто случаем.

Иногда определяющую роль в выборе вида диверсификации играют налоговые льготы.

В качестве основных форм диверсификации предприниматель­ских рисков фирмой могут быть использованы следующие:

диверсификация предпринимательской деятельности фирмы, предусматривающая использование альтернативных возможнос­тей получения дохода от различных видов деятельности, непос­редственно не связанных друг с другом. В таком случае, если в результате непредвиденных событий один вид деятельности ока­жется убыточным, другие будут приносить прибыль;

диверсификация портфеля ценных бумаг — позволяет сни­жать инвестиционные риски, не уменьшая при этом уровень до­ходности инвестиционного портфеля;

диверсификация программы реального инвестирования. При формировании реального инвестиционного портфеля фирме це­лесообразно отдавать предпочтение программам реализации не­скольких проектов относительно небольшой капиталоемкости перед программами, состоящими из крупного единственного ин­вестиционного проекта;

диверсификация кредитного портфеля — направлена на сни­жение кредитного риска фирмы и предусматривает разнообразие покупателей ее продукции или услуг;

диверсификация поставщиков сырья, материалов и комплек­тующих. В случае сбоя в поставках предпринимательской фирме не придется искать альтернативных поставщиков, а можно будет увеличить объемы закупок у других поставщиков;

диверсификация покупателей продукции;

диверсификация валютной корзины фирмы. Данный вид ди: версификации предусматривает выбор фирмой нескольких видов валют для совершения внешнеэкономических операций. В резуль­тате предпринимательская фирма имеет возможность минимизи­ровать валютные риски. Так, для снижения риска потерь, связан­ных с падением спроса на определенный вид продукции, промыш­ленное предприятие осваивает и осуществляет выпуск разных ви­дов продукции; строительная фирма наряду с основным видом работ выполняет вспомогательные и сопутствующие работы, а также предпринимает меры, позволяющие максимально быстро переориентироваться на выпуск других видов строительной про­дукции и т.п. В страховом бизнесе примером диверсификации яв­ляется расширение страхового поля. Например, страхование уро­жая, строений и т.п. на небольшом пространстве (в случае наступ­ления урагана и т.п.) может привести к необходимости выплаты больших страховых сумм. Увеличение страхового поля уменьша­ет вероятность одновременного наступления страхового события.

Примерами диверсификации с целью снижения банковских рисков могут быть:

предоставление кредитов более мелкими суммами большему количеству клиентов при сохранении общего объема кредитования;

образование валютных резервов в разной валюте с целью уменьшения потерь в случае падения курса одной из валют;

привлечение депозитных вкладов, ценных бумаг более мел­кими суммами от большего числа вкладчиков и т.п.

Выход за пределы рынка одной страны может уменьшить ко­лебания спроса, а соответствующее увеличение клиентов умень­шает уязвимость проекта (деятельность) при потере одного или нескольких клиентов.

Следует отметить, что не любое разнообразие акций, товаров, услуг, клиентов и т.п. приводит к снижению риска. Например, при снижении деловой активности автомобилестроительных фирм они уменьшают закупку металла у металлургов, шин — у представи­телей соответствующей отрасли промышленности и т.д. В этом случае курсы акций указанных фирм будут колебаться в одну и ту же сторону. Диверсификация путем приобретения акций указан­ных компаний бесполезна, так как их эффективность будет зави­сеть от одних и тех же факторов.

Важным условием эффективности принимаемых мер является независимость объектов вложения капитала. Так, при планиро­вании с целью снижения риска желательно выбирать производ­ство таких товаров, спрос на которые изменяется в противопо­ложных направлениях, т.е. при увеличении спроса на один товар спрос на другой предположительно уменьшается, и наоборот. Такая взаимосвязь между рассматриваемыми показателями носит название отрицательной корреляции.

На практике диверсификация может не только уменьшить, но и увеличить риск. Увеличение риска происходит в случае, если предприниматель вкладывает средства в область деятельности, в которой его знания и управленческие способности ограниченны. В этом случае необходимо удерживаться от соблазна поддержи­вать неудачный бизнес за счет прибылей, получаемых в других областях деятельности, так как подобная практика может привес­ти к тому, что вся прибыль будет потрачена на убыточную от­расль.

Следует помнить, что диверсификация является способом сни­жения несистемного риска. Посредством диверсификации не мо­жет быть сокращен системный риск, который обусловлен общим состоянием экономики и связан с такими факторами, как: война, инфляция, глобальные изменения налогообложения, изменения денежной политики и т.п.