Расчет средневзвешенной стоимости капитала организации при различной его структуре

Расчет показателей финансовой рентабельности при различных значениях уровня финансового рычага организации

№ п/п	Показатели (млн. руб.)	Варианты
	Сумма собственно­го капитала	50,0	50,0	50,0	50,0	50,0	50,0
	Сумма заемного капитала	-	12,5	25,0	50,0	75,0
	Общая сумма капитала	50,0	62,5	75,0	100,0	125,0
	Коэффициент не­финансового рычага	-	0,25 (12,5:50)	0,50	1,0	1,50	2,0
	Валовая рентабельность активов, %	25,0	25,0	25,0	25,0	25,0	25,0
	Базовая ставка процента за кредит, %	16,0	16,0	16,0	16,0	16,0	16,0
	Премия за риск, %	-
	Общая ставка про­цента, %	-	18,0	20,0	22,0	24,0	26,0
	Сумма валовой прибыли без процентов за кредит	12,5	15,625	18,75	25,0	31,25	37,5
	Сумма уплачивае­мых процентов за кредит	-	2,25	5,0	11,0	18,0	26,0
	Сумма валовой при­были с учетом процентов за кредит	12,5	13,375	13,75	14,0	13,25	11,5
	Ставка налога на прибыль, %
	Ставка налога на прибыль, млн. руб.	2,5	2,675	2,75	2,8	2,65	2,3
	Сумма чистой прибыли		10,7		11,2	10,6	9,2
	Рентабельность собственного капитала, %		21,4		22,4	21,2	18,4

Данные таблицы показывают наивысший коэффициент финансовой рентабель­ности, который достигается при коэффициенте финансового рычага, равного 1,0.

4. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации его стоимости, при этом данный процесс основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при различных ус­ловиях его формирования.

Пример: акционерное общество открытого типа формирует активы на сумму 160 млн. руб. При уровне дивидендов 10% можно разместить акции на сумму 32 млн. руб. Дальнейшее увеличение объемов реализации акций потребует увеличе­ния уровня дивидендов. Безрисковая ставка за кредит составляет 16%. Необхо­димо определить, при какой структуре капитала будет достигнута минимальная средневзвешенная стоимость (таблица 27.4.)

Таблица 27.4.

№ п/п	Показатели	Варианты
	Варианты структуры капитала 1)собственный 2) заемный
							-
	Уровень предполагаемых дивидендных выплат, %
	Уровень ставки процента за кредит с учетом премии за риск, %								-
	Налоговый корректор	0,76	0,76	0,76	0,76	0,76	0,76	0,76	0,76
	Уровень ставки процента за кредит с учетом налогового корректора	21,28	19,76	18,24	16,72	15,2	13,68	12,16	-
	Стоимость составных частей капитала, % 1)собственной доли капитала 2)заемной доли капитала
	3,3	4,8	6,5	8,4	10,5	12,8	17,0
17,02	13, 83	10,94	8,36	6,08	4,10	2,43	-
	Средневзвешенная стоимость капитала, %	19,02	17, 13	15,74	14,86	14,48	14,60	15,23	17,0

Как показывают данные таблицы, минимальная средневзвешенная стоимость капитала достигается при соотношении собственного и заемного капитала в про­порции 60:40.

- ЛЕКЦИЯ 28 –

СУЩНОСТЬ УПРАВЛЕНИЯ СОБСВЕННЫМ КАПИТАЛОМ, СТРУКТУРА И ПОЛИТИКА ЕГО ФОРМИРВОАНИЯ

28.1. Понятие управления собственным капиталом, его функции, задачи

Принадлежащие хозяйствующему субъекту средства, авансируемые им в создание чистых активов предприятия, составляют собственный капитал. Величина собственного капитала является одним из главных показателей эффективности и экономического по­тенциала предприятия. Собственные средства распределяются между собственными вне­оборотными и собственными оборотными активами. Обычно общая сумма собственных средств превышает величину внеоборотных активов. Собственный капитал включает в себя акционерный капитал, инвестированную и нераспределённую прибыль. Акционер­ный капитал - капитал, принадлежащий: а) учредителям в виде взносов в уставный капи­тал предприятия при его образовании; б) всем акционерам - на величину стоимости их акций. При увеличении рыночной стоимости капитала образуется прирост акционерного капитала. При этом стоимость размещённых акций превышает сумму активов предпри­ятия. Собственный капитал рассчитывается как сумма уставного, дополнительного, ре­зервного капиталов и принадлежащих обществе денежных фондов.

Функциями управления собственным капиталом являются:

· анализ образования и эффективности использования собственных финансо­вых ресурсах в предшествующих периодах;

· прогнозирование общей потребности собственного капитала и его структу­ры на будущее;

· контроль за целевым использованием собственного капитала и эффективно­стью этого использования.

Задачами управления собственным капиталом являются:

· определение целесообразного размера собственного капитала; увеличение, если требуется, размера собственного капитала за счет нерас­пределенной прибыли или дополнительного выпуска акций;

· определение целесообразной структуры вновь выпускаемых акций (доли обыкновенных и привилегированных акций);

· определение и реализация дивидендной политики.

Итак, управление собственным капиталом — это часть финансовой политики ор­ганизации, целью которой является формирование такой величины и структуры собствен­ного капитала, которые бы обеспечили баланс между уровнем финансовой устойчивости (независимости) предприятия и уровнем доходности собственного капитала.

Управлению собственным капиталом должно предшествовать изучение эффектив­ности управлении им в предшествующем периоде. Анализ необходим для определения резервов формирования собственных средств. Он включает в себя характеристику абсо­лютных и относительных показателей, темпов роста собственного капитала, размера его доли в совокупном капитале в предшествующем периоде, сравнение динамики собствен­ного и всего капитала и пр. Анализируются источники, их структура, затраты по привле­чению собственного капитала за счёт различных источников. Наконец, используется ко­эффициент самофинансирования, оценивается достаточность собственного капитала, де­лаются выводы. Анализируется также влияние на его формирование различных факторов (например, дивидендной политики, политики в области оплаты труда персонала).

Управление собственным капиталом предполагает управление процессом его фор­мирования, поддержания и эффективного использования, т.е. управление уже сформиро­ванными активами. Это предполагает как управление собственным капиталом в целом, так и управление его структурными элементами. К последним относятся (помимо выше ­названных) ремонтный, премиальный, благотворительный фонды, нераспределённая при­быль, а также фонды социального развития, охраны труда, развития производства и др.

28.2. Состав и структура собственного капитала

Основу финансового потенциала компании составляет образованный ею собствен­ный капитал, включающий следующие элементы:

· уставный капитал;

· собственные акции (паи), выкупленные акционерным обществом у владель­цев для последующего аннулирования или перепродажи;

· добавочный капитал;

· резервный капитал;

· нераспределённую прибыль (непокрытый убыток);

· целевое финансирование.

Уставный капитал выступает основным и, как правило, единственным ис­точником финансирования на момент создания коммерческой организации акционерного типа; он характеризует долю собственников в активах предприятия. В балансе уставный капитал отражается в сумме, определённой учредительными документами. Увеличение (уменьшение) уставного капитала допускается по решению собственников организации по итогам собрания за год с обязательным изменением учредительных документов. Для хо­зяйственных обществ законодательством предусматривается необходимость вынужденно­го изменения величины уставного капитала (в сторону понижения) в том случае, если его величина превосходит стоимость чистых активов общества.

Уставный капитал организации определяет минимальный размер её имущества, га­рантирующего интересы её кредиторов. Для некоторых организационно-правовых форм бизнеса его величина ограничивается снизу; в частности, минимальный уставный капитал открытого общества должен составлять не менее тысячекратной суммы минимального размера оплаты труда (МРОТ) на дату его регистрации, а закрытого общества - не менее стократной суммы МРОТ.

Уставный капитал акционерного общества может состоять из акций двух типов — обыкновенные и привилегированные, причём номинальная стоимость размещённых при­вилегированных акций не должна превышать 25%. Акции общества, распределённые при его учреждении, должны быть полностью оплачены в течение срока, определённого уста­вом общества, при этом не менее 50% распределённых акций следует оплатить в течение трёх месяцев с момента государственной регистрации общества, а оставшуюся часть — в течение года с момента его регистрации.

Акция - ценная бумага, свидетельствующая об участии её владельца в собственном капитале компании. Покупка акций сопровождается для инвестора приобретением ряда имущественных и иных прав:

· право голоса, т.е. право на участие в управлении компанией посредством, как правило, голосования на собрании акционеров, при выборе его исполнительных орга­нов, принятии стратегических направлений деятельности компании, решении вопросов, касающихся имущественных интересов акционеров, в частности вопросов, касающихся ликвидации или продажи части имущества, эмиссии ценных бумаг и др.; нужно отметить, что акция не представляет права голоса до момента её полной оплаты, за исключением акций, приобретённых учредителями при создании общества:

· право на участие в распределении прибыли, а следовательно, на получение пропорциональной части прибыли в форме дивидендов;

· право на соответствующую долю в акционерном капитале компании и ос­татка активов при её ликвидации;

· право на ограниченную ответственность, согласно которому акционеры от­вечают по внешним обязательствам компании лишь в пределах рыночной стоимости при­надлежащих им акций;

· право продажи или уступки акции её владельцем какому-либо другому лицу;

· право на получение информации о деятельности компании, главным обра­зом той, которая представлена в публикуемом годовом отчёте.

Обыкновенные акции являются основным компонентом уставного капитала ком­пании. С позиции потенциальных инвесторов, они характеризуются следующими особен­ностями: (а) могут генерировать относительно большой доход, однако более рисковые по сравнению с другими вариантами инвестирования средств; (б) нет гарантированного до­хода; (в) нет гарантий, что при продаже акций их владелец не понесёт убытка; (г) при лик­видации компании право на получение части имущества реализуется в последнюю оче­редь.

Обыкновенная акция даёт право на получение плавающего дохода, т.е. дохода, за­висящего от результатов деятельности общества, а также право на участие в управлении. Распределение чистой прибыли среди держателей обыкновенных акций осуществляется после выплаты дивидендов по привилегированным акциям и пополнения резервов, преду­смотренных учредительными документами и решением собранием акционеров. Иными словами, выплата дивидендов по обыкновенным акциям ничем не гарантирована и зави­сит исключительно от результатов текущей деятельности и решения собрания акционеров.

Владелец привилегированной акции, как правило, имеет преимущественное по сравнению с владельцем обыкновенной акции право на получение дивидендов право в форме гарантированного фиксированного процента, а также на долю в остатке активов при ликвидации общества. Дивиденды по таким акциям в большинстве случаев должны выплачиваться независимо от результатов деятельности общества и до их распределения между держателями обыкновенных акций. Тем самым обуславливается относительно меньшая рисковость привилегированных акций; одновременно это отражается и на вели­чине дивидендов, уровень которых в среднем, как правило, более низок по сравнению с уровнем дивидендов, выплачиваемых по обыкновенным акциям. Кроме того, привилеги­рованная акция не даёт право на участие в управлении обществом, если иное не преду­смотрено учредительными документами. Необходимо подчеркнуть, что смысл термина «привилегированная», выражающийся в привилегированности в дивидендах и в привиле­гированности при ликвидации общества, раскрывается лишь во взаимоотношениях вла­дельцев двух принципиально различающихся типов акций. Что касается других физиче­ских и юридических лиц, имеющих отношение к данной компании, ни о какой привилеги­рованности акционеров, естественно, речь идти не может.

В условиях постоянно меняющейся конъюнктуры на рынке капитала долгосрочное поддержание процентных ставок неизменными, как это имеет место в случае с привилеги­рованными акциями, весьма проблематично. Именно поэтому привилегированные акции чаще всего имеют ограниченный срок жизни - они либо конвертируются в обыкновенные акции, либо погашаются (в последнем случае в проспекте эмиссии предусматривается создание фонда погашения). В связи с этим данные финансовые инструменты нередко трактуются как гибридные ценные бумаги, поскольку они одновременно обладают свой­ствами обыкновенных акций (дают право на получение доли в текущих прибылях и иму­ществе) и облигаций (постоянство и, как правило, обязательность выплаты постоянных дивидендов).

Собственные акции (доли) включают данные о наличии и движении собст­венных акций, выкупленные обществом у акционеров для их последующей перепродаж и или аннулирования. Иные хозяйственные общества (с ограниченной и дополнительной ответственностью) и товарищества учитывают по этой статье доли участника, приобре­тённые самим обществом или товариществом для передачи другим участникам или ли­цам. При выкупе акционерным обществом или товариществом у акционера (участника) принадлежащих ему акций (долей) в бухгалтерском учёте на сумму фактических затрат делают запись по дебету счёта «Собственные акции (доли)» и кредиту счетов по учёту де­нежных средств. Аннулирование выкупленных обществом собственных акций проводят по кредиту счёта «Собственные акции (доли)» и дебету счёта «Уставный капитал» Возни­кающую на счёте «Собственные акции (доли)» разницу между фактическими затратами на выкуп акций (долей) и номинальной их стоимостью относят на счёт «Прочие доходы и расходы».

Добавочный капитал является, по сути, дополнением к уставному капиталу и включает сумму дооценки основных средств, объектов капитального строительства и других материальных объектов имущества организации со сроком полезного использова­ния свыше 12 месяцев, проводимой в установленном порядке, а также сумму, полученную сверх номинальной стоимости размещённых акций (эмиссионный доход акционерного общества). В части дооценки внеоборотных активов добавочный капитал может формиро­ваться весьма искусственно. Направления использования этого источника средств, регла­ментированные бухгалтерскими регулятивами, включают: погашение снижения стоимо­сти внеоборотных активов в результате их переоценки; увеличение уставного капитала; распределение между участниками организации.

Резервный капитал. Источники, отражаемые в этом подразделе, могут соз­даваться в организации либо в обязательном порядке, либо в том случае, если это преду­смотрено в учредительных документах. Законодательством РФ предусмотрено обяза­тельное создание резервных фондов в акционерных обществах открытого типа и органи­зациях с участием иностранных инвестиций. Согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах» величина резервного фонда (капитала) определяется в уставе общест­ва и не должна быть менее 15% уставного капитала. Формирование резервного капитала осуществляется путём обязательных ежегодных отчислений до достижения им установ­ленного размера. Величина этих отчислений также определяется в уставе, но не может быть менее 5% чистой прибыли (прибыли, оставшейся в распоряжении владельцев обще­ства после расчётов с бюджетом по налогам). Данным законом предусмотрено, что сред­ства резервного капитал предназначены для покрытия убытков, а также для погашения облигаций общества и выкупа собственных акций в случае отсутствия иных средств.

Нераспределённая прибыль. Полученная предприятием по итогам года прибыль распределяется решением компетентного органа (например, общего собрания акционеров в акционерном обществе или собрания участников в обществе с ограниченной ответственностью) на выплату дивидендов, формирование резервного и других фондов, покрытие убытков прошлых лет и др. Оставшийся нераспределённым остаток прибыли по существу представляет собой реинвестирование прибыли в активы предприятия; он отра­жается в балансе как источник собственных средств и остаётся неизменным до следующе­го собрания акционеров. Если доля ежегодно реинвестируемой прибыли стабильно высо­ка в динамике, т.е. акционеров устраивает генерируемая предприятием доходность собст­венного капитала, то с течением лет этот источник может быть весьма значим в структуре источников собственных средств.

В состав статьи «Целевое финансирование» включают денежные средства, предназначенные для осуществления мероприятий целевого назначения (денежные сред­ства, поступающие от юридических лиц и государства в форме бюджетных ассигнований). Средства целевого назначения, полученные в качестве источника финансирования опре­делённых мероприятий (капиталовложений, НИОКР и др.) отражают по кредиту счёта «Целевое финансирование» и дебету счёта «Расчёты с разными дебиторами и кредитора­ми».

Использование средств показывают по дебету счёта «Целевое финансирование» и кредиту счетов:

· «Основное производство» и «Общехозяйственные расходы» - при направ­лении средств на содержание некоммерческой организации;

· «Добавочный капитал» - при использовании средств целевого назначения на инвестиционные цели;

· «Доходы будущих периодов» - при направлении бюджетных средств на фи­нансирование целевых расходов.

Структура собственного капитала характеризует удельный вес каждой статьи в его общем объёме. На структуру данного капитала влияют как внутренние, так и внешние факторы. Внутренние факторы (состояние менеджмента, маркетинга и др.) находятся под контролем руководства компании.

Внешние факторы целесообразно учитывать при формировании целевой структуры собственного капитала. К ним, в частности, относят: состояние финансового рынка, нало­говую и денежно-кредитную политику государства. Структуру собственного капитала изучают за ряд отчётных периодов (кварталов, лет) и составляют прогноз на будущее.

28.3. Политика формирования собственного капитала

Эта политика представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающейся в обеспечении её производственно-коммерческой деятельности. Полити­ка формирования собственного капитала преследует две ключевые цели.

1. Создание за счёт собственного капитала необходимого объёма внеоборотных активов (собственного основного капитала - СОК). Его величину устанавливают по формуле:

СОК = BOA-ДО (28.1.)

где BOA - внеоборотные активы; ДО - долгосрочные обязательства, используемые для финансирования внеоборотных активов.

2. Образование за счёт собственного капитала определённой доли оборотных активов (собственного оборотного капитала - С_0б.К):

С_0б.К =ОА- ДО¹-КО (28.2.)

где OA - оборотные активы; ДО¹ - долгосрочные обязательства, направленные на финан­сирование оборотных активов; КО - краткосрочные обязательства, направленные на по­крытие оборотных активов.

Превышение собственного капитала над величиной внеоборотных активов и дол­госрочных обязательств представляет собой чистый оборотный капитал (ЧОК):

ЧОК = СК - (BOA - ДО) (28.3.)

где СК — собственный капитал.

Он характеризует сумму свободных денежных средств, которыми предприятие может маневрировать в отчётном периоде.

Коэффициент маневренности собственного капитала (КМск) определяют по фор­муле:

= (28.4.)

Рекомендуемое значение показателя - 0,2 - 0,3. Он определяет, какая часть собст­венного капитала находится в наиболее ликвидной (мобильной) форме.

Управление собственным капиталом связано не только с рациональным использо­ванием накопленной его части, но и с образованием собственных источников финансовых ресурсов, обеспечивающих будущее развитие организации. В процессе управления собст­венным капиталом источники его формирования подразделяют на внутренние и внешние. В состав внутренних источников включают:

· нераспределённую прибыль - НП;

· средства, присоединяемые к собственному капиталу в результате переоцен­ки (дооценки) основных средств – Доб.кап-л.;

· прочие внутренние источники (резервные фонды).

В состав внешних источников средств включают:

· мобилизацию дополнительного паевого капитала (путём взносов средств учредителей в уставный или складочный капитал);

· привлечение дополнительного акционерного капитала (посредством повторной эмиссии и реализации акций);

· безвозмездную финансовую помощь от юридических лиц и государства;

· конверсию заёмных средств в собственные (например, обмен корпоратив­ных облигаций на привилегированные акции);

· средства целевого финансирования, поступившие на инвестиционные цели;

· прочие внешние источники (эмиссионный доход, образуемый при продаже акций выше их номинальной стоимости).

Политика формирования собственных финансовых ресурсов (СФР) направлена на обеспечение самофинансирования предприятия. Данная политика включает в себя сле­дующие основные этапы:

1) анализ образования и использования СФР в базисном периоде;

2) определение общей потребности в СФР на предстоящий (прогнозный) период;

3) оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источни­ков;

4) обеспечение максимального объёма привлечения СФР за счёт внутренних и внешних источников;

5) оптимизация соотношения внутренних и внешних источников образования СФР.

Первый этап: целью анализа формирования СФР в базовом периоде является оп­ределение финансового потенциала для будущего развития организации. На первой стадии анализа изучают: соответствие темпов прироста прибыли и собственного капитала темпам прироста активов (имущества) и объёмам продаж; динамику удельного веса соб­ственных источников в общем объёме финансовых ресурсов. Целесообразно сравнить эти параметры за ряд периодов. Оптимальное соотношение между ними:

Тп>Твп>Тск>Т_А>100%

где Тп - темп роста прибыли, %; Твп - темп роста выручки (нетто) от продаж товаров, %; Тск — темп роста собственного капитала, %; Та - темп роста активов, %.

Из этого неравенства видно, что прибыль должна увеличиваться более высокими темпами, чем остальные параметры. Это означает, что издержки производства должны снижаться, выручка от продаж - расти, а собственный капитал и активы (имущество) ис­пользоваться более эффективно за счёт ускорения их оборачиваемости. Однако на прак­тике даже у стабильно работающих предприятий возможны отклонения от указанного выше соотношения.

Причины могут быть самые многообразные: освоение новых видов продукций и технологий, большие капиталовложения на обновление и модернизацию основного капи­тала, реорганизация структуры управления и производства и т.д. Эти факторы часто вы­званы внешним экономическим окружением (например, усилением конкуренции на дан­ном сегменте рынка) и требуют значительных капитальных затрат, которые окупятся в будущем.

На второй стадии анализа исследуют соотношения между внутренними и внешни­ми источниками образования СФР, а также стоимость (цену) привлечения собственного капитала за счёт различных источников.

На третьей стадии анализа оценивают достаточность СФР, образованных в базис­ном периоде. Критерием такой оценки выступает коэффициент самофинансирования (К_сф) развития организации:

= (28.5.)

где СФР - собственные финансовые ресурсы, образованные в базисном периоде; ∆И(А) - прирост имущества (активов) в прогнозном периоде по сравнению с базисным (отчётным).

Второй этап: определение общей потребности в СФР на предстоящий период. Её устанавливают по формуле:

+ (28.6.)

где — общая потребность в собственных финансовых ресурсах в предстоящем перио­де; Пк - общая потребность в капитале на конец прогнозного периода; Уск - удельный вес собственного капитала в общей его сумме на конец прогнозного периода, доли единицы; - сумма собственного капитала на начало периода; ЧПп - сумма чистой прибыли, направляемая на потребление в прогнозном периоде.

Третий этап: оценку привлечения собственного капитала из различных источни­ков осуществляют в разрезе отдельных его элементов (акционерного капитала, нераспре­делённой прибыли и др.). Результаты такой оценки служат базой для принятия управлен­ческих решений относительно выбора альтернативных источников формирования СФР, обеспечивающих прирост собственного капитала.

Четвёртый этап: обеспечение максимального объёма привлечения СФР за счёт внутренних и внешних источников требует определения возможного перечня таких ис­точников и их абсолютного объёма.

Основными внутренними источниками являются: чистая прибыль и амортизацион­ные отчисления. В процессе их прогнозирования целесообразно предусмотреть возможно­сти увеличения данных источников за счёт внутренних резервов. Следует иметь в виду, что применение ускоренных методов амортизации основных средств приводит к сниже­нию массы прибыли. В данном случае для замены изношенных орудий труда следует предпочесть простое воспроизводство. После замены изношенных орудий труда на новые необходимо стремиться к расширению производственного потенциала компании за счёт чистой прибыли. Поэтому на отдельных этапах жизненного цикла возникает потребность в максимизации, как амортизационных отчислений, так и чистой прибыли.

АО + ЧП (28.7.)

где АО и ЧП - прогнозируемые объёмы амортизационных отчислений и чистой прибыли; - максимальная сумма СФР, образуемых за счёт внутренних источников.

Объём привлечения СФР из внешних источников (СФР_внеш.) призван покрыть де­фицит той их части, которую не удалось сформировать за счёт внутренних источников. Расчёт осуществляется по формуле:

(28.8.)

где - потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счёт внешних источников; - общая потребность в источниках финансирования в про­гнозном периоде;. - объём собственных финансовых ресурсов, намечаемых к привлечению за счёт внутренних источников.

К внешним финансовым источникам относятся: привлечение дополнительного паевого капитала участников (учредителей) хозяйственного товарищества или общества с ограниченной ответственностью; повторная эмиссия акций и др.

Пятый этап: процесс оптимизации соотношения внутренних и внешних источни­ков образования СФР базируется на следующих критериях:

1) минимизации стоимости (цены) мобилизации СФР. Если стоимость СФР за счёт внешних источников значительно превышает прогнозную величину привлечения заёмных средств (облигационных займов и банковских кредитов), то от подобного их формирова­ния следует отказаться;

2) сохранении управления компанией первоначальными учредителями (собствен­никами), если оно достаточно эффективно. Увеличение дополнительного паевого или ак­ционерного капитала за счёт сторонних инвесторов может привести к потери такой управ­ляемости.

Эффективность разработанной политики формирования СФР можно оценить с по­мощью коэффициента устойчивого экономического роста ():

= (28.9.)

где ^- сумма дивидендов, выплачиваемая акционерам; СК - средняя за период стои­мость собственного капитала; - реинвестируемая чистая прибыль.

Показатель характеризует устойчивость и перспективы развития компании, т.е. ка­кими темпами в среднем увеличивается её экономический потенциал (при сравнении дан­ного коэффициента в динамике за ряд периодов).

Итак, успешная реализация политики формирования СФР обеспечивает:

1) максимизацию массы прибыли с учётом допустимого уровня финансового рис­ка;

2) формирование рациональной структуры использования чистой прибыли на вы­плату дивидендов и развитие производства;

3) разработку на предприятии эффективной амортизационной политики;

4) формирование рациональной эмиссионной политики (дополнительной эмиссии корпоративных ценных бумаг) или привлечение дополнительного паевого капитала.

Исходя из этих особенностей, стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счёт эмиссии привилегированных акций определяют по формуле:

(28.10.)

где - стоимость собственного капитала, привлекаемого с помощью привилегиро­ванных акций, %; - сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами акционерного общества; — эмиссионные затраты, вы­раженные в долях единицы по отношению к общей сумме эмиссии.

Процесс управления стоимостью привлечения собственного капитала за счёт эмис­сии акций сопряжён с большими трудностями и высоким риском для эмитента. Поэтому требует высокой квалификации финансового директора (главного финансового менедже­ра), отвечающего за данный процесс.

С учетом оценки стоимости отдельных элементов СК и удельного веса каждо­го из этих элементов в общей сумме его привлечения может быть рассчитан показа­тель средневзвешенной стоимости СКО.

Стоимость собственного капитала, по сути, представляет собой отдачу на вложен­ные инвесторами в деятельность организации ресурсы и может быть использована для определения рыночной оценки собственного капитала и прогнозирования воз­можного изменения цен на акции организации в зависимости от изменения ожидае­мых прибыли и дивидендов. Стоимость собственного капитала показывает привлека­тельность организации для потенциальных инвесторов, имеющих возможность стать ее совладельцами.

Процесс управления стоимостью привлечения СК за счет внешних источников характеризуется высоким уровнем сложности и требует высокой квалификации ис­полнителей. Это управление осуществляется путем разработки и реализации эмисси­онной политики организации, а также дивидендной политики.

28.4. Критерии измерения эффективности использования собственного капитала

Для оценки эффективности использования собственного капитала практическое значение имеют следующие экономические показатели: коэффициенты финансовой ус­тойчивости, рентабельности и оборачиваемости собственных средств.

В состав измерителей финансовой устойчивости включают:

1. Коэффициент задолженности (

(28.11.)

где ЗК - заёмный капитал по бухгалтерскому балансу на последнюю отчётную дату; СК - собственный капитал на эту дату.

Рекомендуемое значение показателя - 0,67.

Данный коэффициент ещё называют плечом финансового рычага. Сущность эф­фекта финансового рычага заключается в приращении рентабельности собственных средств, полученном благодаря использованию заёмных средств, несмотря на их плат­ность

2. Коэффициент финансирования ():

(28.12.)

Рекомендуемое значение показателя - 1,5.

3. Коэффициент финансовой независимости ():

= (28.13.)

где ВБ - валюта баланса.

Рекомендуемое значение показателя - более 0,5.

4. Коэффициент устойчивого экономического роста ():

= (28.14.)

где - реинвестированная чистая прибыль за период (чистая прибыль, направленная на финансирование капиталовложений в основной капитал);

— средняя за период стои­мость собственного капитала.

5. Коэффициент структуры собственного капитала (Кс):

(28.15.)

где ИК - инвестированный капитал (ИК = уставный капитал + добавочный капитал + це­левое финансирование); НП - накопленная прибыль (НП = резервный капитал + нерас­пределённая прибыль).

6. Коэффициент маневренности (Км):

= (28.16.)

Рекомендуемое значение показателя -0,5

7. Коэффициент инвестирования (Ки):

(26.17.)

В состав показателей рентабельности собственного капитала включают:

; ×100; ×100; (28.18.)

где Рек - рентабельность собственного капитала за расчётный период, %; ЧП - чистая прибыль за расчётный период; - средняя за период стоимость собственного капитала; - рентабельность акционерного капитала, %; — средняя за период стоимость ак­ционерного капитала; - рентабельность чистых активов, %; - средняя за период стоимость чистых активов.

Оборачиваемость собственного капитала выражают:

8. Коэффициентом оборачиваемости (КО):

;; (28.19.)

где; - коэффициенты оборачиваемости собственного капитала, акцио­нерного капитала, чистых активов, число оборотов; BP - выручка (нетто) от реализации товаров (услуг) в рыночных ценах.

9. Продолжительностью одного оборота в днях (ПО):

;; (28.20.)

где,, - продолжительность одного оборота собственного капитала, ак­ционерного капитала, чистых активов, дни; Д - число дней в расчётном периоде (год - 365 дней; квартал - 90 дней).

Приведённые показатели анализируются за ряд периодов (кварталов, лет) и делают выводы об эффективности использования собственного капитала. Результаты анализа до­водятся финансовой (бухгалтерской) службой до правления акционерного общества для принятия им управленческих решений.

Таким образом, именно показатели собственного капитала замыкают всю пирами­ду показателей эффективности функционирования предприятия, вся деятельность которо­го должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и повышения его доходности.

Рассмотрим эффективность использования собственного капитала на примере ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат», являющегося крупнейшим предприятием чёрной металлургии России.

- ЗАДАЧИ -