Форвардный контракт и фьючерсная торговля

Форвардный контракт многими ведущими экономистами России рассматривается как разновидность фьючерсного контракта. «Фьючерсный контракт, заключенный с целью поставки по нему какого-либо биржевого актива, есть форвардный контракт». Возможно, имеет смысл рассматривать форвард как самостоятельный финансовый инструмент внебиржевого финансового рынка.

Форвардный контракт – финансовый договор между двумя сторонами о будущей поставке базового актива, заключенный вне биржи при предварительном согласовании всех нестандартизированных условий сделки. Как правило, он предполагает поставку самого актива, а не «выигрыш» от правильного прогноза движения цен.

Рассмотрим пример. Первого марта лицо А заключило с лицом В форвардный контракт на поставку 1 июня 1000 акций АО «N» по цене 100 руб. за одну акцию. В соответствии с контрактом лицо А 1 июня передаст лицу В 1000 акций, а лицо В заплатит за них 100 тыс. руб.

Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива и страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Так, в приведенном примере, заключив контракт на покупку акций, лицо В застраховалось от повышения стоимости бумаг, поскольку в соответствии с условиями договора оно заплатит 1 июня только 100 руб. за акцию, независимо оттого, какой курс сложится к этому моменту на спотовом рынке. В то же время лицо А застраховалось от вероятного падения в будущем курса акций, поскольку лицо В обязано заплатить за каждую бумагу 100 руб. Как следует из условий контракта, контрагенты застраховались от неблагоприятного развития событий, однако они также не смогут воспользоваться возможной благоприятной конъюнктурой. Так, если к 1 июня цена акции вырастет до 150 руб., лицо А не сможет реализовать возникший прирост курсовой стоимости, так как обязано поставить акции по 100 руб. Аналогичная ситуация сложится и для лица В, если курс бумаг упадет, к примеру, до 50 руб.

В отдельных случаях форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов. Лицо, открывающее длинную позицию (на покупку), рассчитывает на рост цены базисного актива, а лицо, открывающее короткую (на продажу) позицию, – на понижение его цены. Допустим, лицо В полагает, что к 1 июня курс акций превысит 100 руб. Поэтому оно решает купить контракт. Предположим, что цена акций 1 июня составила 150 руб. Тогда, получив акции по форвардному контракту за 100 руб., инвестор продает их на спотовом рынке за 150 руб. и получает прибыль

в размере 50 руб. на акцию. Если его расчеты оказались неверными, и курс акций упал до 50 руб., то он несет потери в размере 50 руб. на одной акции, так как вынужден купить бумаги по 100 руб.

Допустим, что лицо А рассчитывало на понижение курса акций к 1 июня до 50 руб. и поэтому открыло короткую позицию по контракту. Предположим, что его ожидания оправдались. Тогда инвестор покупает акции на спотовом рынке за 50 руб. и поставляет их по форвардному контракту за 100 руб. Его выигрыш на одной акции составляет 50 руб. В случае роста цены акции свыше 100 руб. лицо А несет потери, так как вынуждено покупать акции на спотовом рынке по более дорогой цене, чтобы поставить их по контракту.

По своим характеристикам форвардный контракт – это контракт индивидуальный. Поэтому вторичный рынок форвардных контрактов на большую часть активов не развит или развит слабо. Исключение составляет форвардный валютный рынок.

При заключении форвардного контракта стороны согласовывают цену, по которой будет исполнена сделка. Данная цена называется ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времен действия форвардного контракта.

В связи с форвардным контрактом возникает также понятие форвардной цены. Для каждого момента времени форвардная цена для данного базисного актива – это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен в этот момент. Если 1 марта заключается контракт на поставку акций АО «N» 1 июня по цене 1000 руб. за штуку, в этот момент форвардная цена равна цене поставки и составляет 1000 руб. за акцию с поставкой 1 июня. 1 апреля заключается новый форвардный контакт на данные акции также с истечением 1 июня, однако в нем цена поставки равна 1050 руб., поскольку изменились ожидания относительно будущей цены спот акции на 1 июня. Таким образом, форвардная цена для данной акции 1 апреля равна 1050 руб. В этом случае цена поставки для первого контракта остается равной 1000 руб., но форвардная цена для акций АО «N» с поставкой 1 июня составляет уже 1050 руб.

В качестве разновидности краткосрочного форвардного контракта выступают операции репо и обратного репо.

Репо – это соглашение между контрагентами, в соответствии с которым одна сторона продает другой ценные бумаги с обязательством выкупить их у нее через некоторое время по более высокой цене. В результате операции первая сторона фактически получает кредит под обеспечение ценных бумаг. Процентом за кредит служит разница в ценах, по которой продаются и выкупаются бумаги. Вторая сторона фактически предоставляет кредит под ценные бумаги. Ее доход составляет разность между ценами, по которым она вначале покупает, а потом продает бумаги.

Репо представляет собой краткосрочные операции (со сроком от одного дня (overnight) до нескольких недель), с помощью которых дилер может финансировать свою позицию для приобретения ценных бумаг.

Обратное репо – это соглашение между контрагентами, в соответствии с которым одна сторона продает другой ценные бумаги с обязательством выкупить их у нее через некоторое время по более низкой цене.

В данной сделке лицо, покупающее бумаги по более высокой цене, фактически получает их в ссуду (в пользование) под обеспечение денег. Второе лицо, предоставляющее кредит в форме ценных бумаг, получает доход (процент за кредит) в сумме разницы цен продажи и выкупа. В данном случае деньги играют роль залога, а ценные бумаги – ссуженной стоимости.

Несмотря на то, что контракт предполагает обязательность исполнения, контрагенты несут определенные риски, так как возможно банкротство фирмы или недобросовестность одного из участников сделки. Поэтому перед составлением контракта необходимо выяснить платежеспособность и деловую репутацию партнера.

Фьючерсный контракт – стандартный биржевой договор купли-продажи базового актива через определенный промежуток времени по цене, установленной в момент заключения сделки.

Фьючерсный контракт заключается только на биржах или в рамках инвестиционного института. Каждая биржа сама разрабатывает стандартную форму фьючерсного контракта. Стандартизация фьючерса доведена до высшего уровня, т.е. контракт стандартизирован по всем параметрам, кроме цены. Он унифицирован по количеству первичного актива (лот), его качеству, месту и срокам поставки, срокам расчетов и штрафным санкциям. Исполнение всех сделок гарантировано биржей и обслуживающей данную биржу клиринговой палатой. Таким образом, биржа, работающая с фьючерсами, обязана иметь крупный страховой фонд и разработать механизм взимания гарантийного залога и сумм штрафов. Биржа является не только местом, где обращаются фьючерсные контракты, она выступает в качестве дилера, т.е. вначале является покупателем для всех продавцов, а затем продавцом для всех покупателей.

Целью фьючерсного контракта является не получение реального биржевого актива, а получение спекулятивной прибыли. Основой фьючерсных контрактов является ограниченный круг биржевых активов. Перед тем как стать базовым активом по фьючерсным контрактам ценные бумаги предприятия должны пройти процедуру листинга (допуска), которая на каждой бирже своя. В соответствии со сложившейся практикой заключение фьючерсного контракта в положении покупателя базового актива называется покупкой фьючерса, а в положении продавца базового актива – продажей фьючерса, т.е. и продавец и покупатель определяются по отношению к базовому активу.

Купить фьючерсный контракт означает взять на себя обязательства принять через определенный срок от биржи в установленном порядке базовый актив. Продать фьючерсный контракт означает принять на себя обязанности поставить бирже базовый актив и получить от нее определенные денежные средства.

Таким образом, контракт имеет следующие основные черты:

1) наличие механизма досрочного прекращения обязательств;

2) полная гарантия со стороны биржи;

3) полная стандартизация.

Фьючерсный контракт не может быть просто аннулирован (ликвидирован). Если он заключен, то может быть ликвидирован либо путем заключения противоположной сделки с равным количеством базового актива, либо поставкой обусловленного актива в срок, предусмотренный контрактом. В подавляющем большинстве случаев имеет место компенсация и лишь по 1–2% контрактов поставляются физические активы.

Как правило, поставка имеет место, когда базовым активом является товар, что в современных условиях является исключением из правил. Поставка товаров на фьючерсных биржах разрешена в определенные месяцы, называемые позициями. Например, на Нью–Йоркской бирже кофе, какао и сахара разрешена только в марте, мае, июле, сентябре и декабре, причем продавец может поставить товар в любой день месяца. Однако продавцы биржевых контрактов идут на поставку товара по ним лишь в особых случаях, так как это связано с дополнительными затратами по сравнению с его продажей на рынке реального товара. При срочных сделках покупатель не рассчитывает получить покупаемые им ценности, а продавец – передать продаваемые им ценности. Результатом таких сделок является не передача реального базового актива, а уплата или получение разницы между ценой контракта в день его заключения и ценой в день исполнения.

Исполнение заключенных фьючерсных контрактов обеспечивается системой финансовых гарантий, позволяющих пострадавшей стороне получить возмещение из средств не исполнившей стороны. Расчетная фирма всегда уплачивает определенный и достаточно высокий гарантийный взнос, это сумма, служащая для обеспечения внесения и восполнения начальной и дополнительной маржи по позициям, открываемым данной расчетной фирмой и участниками фьючерсной торговли. Продавец и покупатель контракта уплачивают начальную маржу, т.е. денежную сумму, подлежащую внесению по каждой открытой позиции, имеющейся у участника фьючерсной торговли, в обеспечение исполнения заключенного контракта.

Для максимального ускорения заключения срочных сделок, облегчения ликвидации контрактов и упрощения расчетов по ним существуют полностью стандартизированные формы фьючерсных контрактов. Каждый фьючерсный контракт содержит установленное правилами биржи количество базового актива. Например, по сахару – 50 т, каучуку, меди, свинцу и цинку – 25 т, кофе – 5 т. Отклонение фактического веса от контрактного не должно превышать 3%.

Подобная стандартизация имеет следующие достоинства:

§ резкое ускорение процесса заключения сделки, что приводит к резкому увеличению количества проводимых сделок.

§ упрощение расчетов по сделкам, так как торговля фьючерсными контрактами – это всегда торговля целым числом контрактов.

Гарантированность достигается наличием крупного страхового резервного фонда и принятием биржей обязательств быть продавцом для всех покупателей и покупателем для всех продавцов.

Любой фьючерсный контракт имеет ограниченный срок существования. По биржевому календарю заранее известно наступление последнего дня торговли определенным контрактом. Вслед за последним торговым днем наступает день исполнение контракта, т.е. день расчетов. Поскольку ежедневно ведется торговля большим числом контрактов, то биржевой календарь на крупных биржах составляется на три года вперед. Если форвардный контракт заключается с целью получения реального базового актива, то фьючерсный контракт имеет целью получение разности в ценах от операций по его купле-продаже. Как и любая рыночная цена, фьючерсный контракт в своей основе имеет стоимость.

Стоимость фьючерсного контракта определяется как величина, при которой инвестору равно выгодно как покупка базового актива на спотовом рынке и его хранение до момента использования, так и покупка фьючерсного контракта на этот актив. Доход по фьючерсному контракту называется вариационной маржей.

Вариационная маржа – денежная сумма, которая в результате изменения котировочной цены фьючерсного контракта выигрывается или проигрывается участниками фьючерсной торговли и переходит от проигравших участников к выигравшим.

Вариационная маржа для покупателя рассчитывается по формуле:

, (7.1)

где – вариационная маржа;

– цена закрытия в пересчете на одну единицу базового актива;

– цена покупки фьючерса в пересчете на одну единицу базового актива;

– количество фьючерсных контрактов;

– количество единиц базового актива в контракте.

Вариационная маржа для продавца определяется по формуле:

, (7.2)

где – цена продажи фьючерса в пересчете на единицу базового актива.

Если сравнить фьючерс и форвард, то можно наглядно увидеть их различия:

Характеристики контракта	Фьючерсный контракт	Форвардный контракт
1. Количество актива по контракту	Устанавливается биржей. Можно торговать только целым числом активов, называемым «лот»	Меняется в зависимости от потребностей покупателя (продавца), часто нецелое число
2. Качество актива	Определяется биржевой спецификацией, особенностями листинга биржи	Варьируется в соответствии с конкретными запросами потребителя
3. Поставка базового актива	В формах, установленных биржей. Лишь один или несколько процентов от общего числа контрактов заканчиваются поставкой	Поставляется актив, лежащий в основе контракта. Поставка осуществляется по каждому контракту индивидуально
4. Дата поставки	Поставка разрешена на даты, установленные биржей	Любая дата
5. Ликвидность	Зависит от биржевого актива. Обычно очень высокая	Часто ограничена. Рынок может иметь место только для одного покупателя
6. Риск	Отсутствует по зарегистрированному биржей фьючерсному контракту	Присутствуют все виды рисков. Уровень зависит
7. Начальная маржа (гарантийный залог)	Обычно требуется	Обычно отсутствует