Банки и банковские операции на фондовом рынке

На современном фондовом рынке большинства стран мира все больше возрастает роль банков, в конце XX столетия они стали ведущими институтами, работающими с ценными бумагами. Операции с ценными бумагами, осуществляемые коммерческими банками, концентрируются в рамках фондового (инвестиционного) отдела каждого банка, покупающего и продающего их как за счет средств банка, так и по поручениям клиентов. Кроме того, фондовые отделы могут заниматься организацией эмиссии (выпуска) и реализации ценных бумаг предприятий, осуществлять хранение или управление портфелем ценных бумаг клиента за соответствующее комиссионное вознаграждение. При этом к инвестиционным операциям банков относятся только торгово-комиссионные операции с фондовыми ценными бумагами. Можно выделить как чисто инвестиционные банковские операции (для которых характерно наличие двух основных характеристик – вложения средств и получения прибыли), так и квазиинвестиционные операции, для которых характерно наличие лишь одной из указанных характеристик. Инвестиционными операциями банков считаются операции с ценными бумагами третьих лиц по их купле-продаже. Покупки банком собственных акций могут рассматриваться как квазиинвестиции. В качестве другого вида квазиинвестиционных операций выступают те операции, в которых банк является эмитентом ценных бумаг. В этом случае присутствует также только один из характерных признаков – наличие прибыли как результата данных операций, а факт вложения средств осуществляется тем, кто покупает ценные бумаги, выпущенные банком. Среди инвестиционных операций можно условно выделить агрессивные и консервативные. Агрессивные инвестиционные операции направлены на быстрое извлечение прибыли от изменения курса ценных бумаг и носят спекулятивный характер, консервативные ориентированы на длительные сроки хранения ценных бумаг в целях получения доходов от процентов по ним. Все инвестиционные банковские операции также классифицируются как собственные (проводимые за счет банка) и клиентские (доверительные), осуществляемые за счет средств и по поручению клиентов. Для стратегического и тактического управления всеми указанными видами инвестиционных операций банков фондовым (инвестиционным) отделом разрабатываются основные направления инвестиционной политики, выносимые на рассмотрение и утверждение правления банка. Каждый банк, работающий с ценными бумагами других эмитентов, разрабатывает собственную стратегию инвестиционной политики. Разработанный банком документ об основных направлениях инвестиционной политики должен включать следующие разделы и положения:

§ основные цели и задачи инвестиционной политики;

§ определение лимитов (долей) инвестиционных квазиинвесционных операций в активе и пассиве баланса;

§ ответственность руководителей и ответственных исполнителей за качество инвестиционных операций;

§ примерный состав и структура инвестиций;

§ приемлемый уровень качества и сроки погашения ценных бумаг;

§ основные требования к диверсификации структуры портфеля инвестиций;

§ механизм корректировки состава портфеля;

§ порядок доставки и хранения;

§ механизм страхования;

§ расчет потенциальных прибылей и убытков;

§ разработка компьютерного обеспечения.

Центральный банк любого государства может устанавливать требования в отношении качества обязательств, сроков погашения, степени диверсификации, ликвидности ценных бумаг в инвестиционном портфеле банка, которые тоже должны найти отражение в указанном выше документе.

На сегодняшний день все маржинальные операции (а это основной вид операций на фондовом рынке) также проводятся с помощью банков. Покупка ценных бумаг в основном осуществляется как маржинальная операция, т.е. с маржей.

Применительно к сделкам с ценными бумагами термин «маржа» означает покупку финансовых средств в кредит. Чтобы воспользоваться маржей, инвестор должен открыть маржинальный счет в брокерской фирме, клиентом которой он состоит. Обычно открытию маржинального счета предшествует процедура подписания гарантийного (залогового) соглашения, согласно которому инвестор дает брокерской фирме право использовать принадлежащие ему ценные бумаги в качестве залога под предоставляемый кредит. Одновременно брокерская фирма получает разрешение передавать ценные бумаги инвестора другим клиентам, желающим осуществить короткую продажу этих ценных бумаг.

Рассмотрим процедуру покупки с маржей. Предположим, что клиент брокерской фирмы – инвестор А, имеющий маржинальный счет, обращается к брокеру с просьбой купить с маржей 100 акций компании «N» по цене 25 руб. Всего для приобретения этих акций необходимо 2500 руб. Инвестор должен сам внести часть необходимой суммы, которая определяется величиной так называемой требуемой маржи, показывающей долю начальной суммы, уплачиваемой инвестором. Согласно российскому законодательству эта величина не может быть меньше 0,6 (т.е. инвестор должен внести не меньше 60% требуемой суммы). Оставшуюся часть суммы, необходимую для совершения сделки, даст инвестору в долг брокер. Для этого он возьмет в банке кредит, предположим, под 10% годовых. Инвестору эти деньги будут предоставлены по более высокому проценту, например 11%. После завершения всех расчетов и возвращения займа с процентом в банк разница между процентными выплатами инвестором брокеру (11%) и процентными выплатами брокером в банк (10%) составляет выручку брокера.

Предположим, что в нашем случае . Значит, из 2500 руб., необходимых для покупки 100 акций компании «N», инвестор А обязан 60% (1500 руб.) выплатить сам, а 1000 руб. зять в банке с помощью брокера.

Брокер взял кредит 1000 руб. в банке, и возвращать эти деньги с процентом должен он. Хотя купленные с маржей акции и остаются в брокерской фирме как залог (это условие открытия маржинального счета), но при снижении их курса брокер может понести потери: всего брокер должен вернуть банку сумму 1100 руб. (с учетом начисления 10%):

,

и при цене акции ниже 11 руб. их суммарная (за 100 акций) залоговая стоимость станет ниже суммы долга банку (с учетом процента). Если в этих условиях инвестор будет не в состоянии погасить задолженность, то долг банку будет выплачивать брокер. Чтобы обезопасить себя от подобных коллизий, брокер ежедневно оценивает финансовое состояние клиента. Для этих целей брокер использует специальную величину – фактическую маржу , которая определяется, следующим образом:

. (8.1)

Если было приобретено акций по начальной цене продажи и требуемая маржа равна процентов, то задолженность инвестора составит

(8.2),

и не будет меняться по мере колебания курса акций. Рыночная стоимость активов зависит от текущей цены акций:

(8.3)

Тогда формулу для фактической маржи можно представить в виде:

(8.4)

Во избежание потерь брокерская фирма требует, чтобы фактическая маржа инвестора не опускалась ниже определенного уровня, устанавливаемого брокерской фирмой (если иное не предусмотрено законом). Подобная маржа носит название поддерживаемой маржи – ; принимаем, что в рассматриваемом случае она равняется 40%.

Если вследствие понижения курса акций «N» фактическая маржа упадет ниже поддерживаемой маржи, т.е. ниже 40%, то брокер направит инвестору маржинальное требование, где инвестору будут предложены три альтернативы:

1) внести дополнительно на маржинальный счет деньги или ценные бумаги;

2) оплатить часть долга;

3) продать часть купленных акций и использовать выручку для частичной оплаты займа.

Каждое из этих решений приводит к увеличению фактической маржи.

Предположим, что курс акций снизился до 15 руб. В этом случае баланс инвестора А будет иметь вид

Активы	Пассивы

и его фактическая маржа составит

,

что ниже уровня поддерживаемой маржи. Инвестор получит маржинальное требование и вынужден будет выбирать одну из трех альтернатив.

Какой из вариантов предпочтительней, зависит от финансового состояния инвестора (если у него нет дополнительных денег, то для него приемлемым остается только третий вариант) и от выбранной им стратегии покупки с маржей.

Если фактическая маржа инвестора находится в пределах от 0,4 до 0,6, т.е. выше поддерживаемой, но ниже первоначально требуемой, то операции со счетом инвестора будут ограничены в том смысле, что не будут позволяться любые действия (например, снятие денег со счета), уменьшающие величину фактической маржи.

Однако надежды инвестора А связаны с возможным повышением цены акции. Предположим, что курс акций «N» повысился до 30 руб. В этом случае балансовый отчет инвестора А имеет вид

Активы	Пассивы

и фактическая маржа , что выше первоначально требуемой маржи. В этих условиях у инвестора имеются две возможности:

§ снять на свои нужды такую часть суммы, чтобы после этого фактическая маржа стала не меньше требуемой маржи.

Специфика операции покупки с маржей (брокер кредитует инвестора) приводит к тому, что при снятии инвестором денег брокер не изменяет величину активов, а перераспределяет пассивы, учитывая выплаты денег инвестору за счет увеличения долговых обязательств. В рассматриваемом случае инвестор А может снять 200 руб., после этого величина долга возрастет до 1200 руб., собственные средства уменьшатся до 1800 руб., а активы останутся теми же – 3000 руб. Фактическая маржа после снятия денег станет равной: , что и должно быть по условиям снятия денег;

§ закрыть позицию, т.е. продать подорожавшие акции. В этом случае инвестор имеет возможность повысить ожидаемую доходность акций. Действительно, если бы он покупал акции без маржи, т.е. полностью за свой счет, то (без учета будущего дивиденда) ожидаемая доходность всего пакета 100 акций составила бы:

, или 20%.

Если же он приобретет акции с маржей, то его расходы на покупку акций составят 1500 руб. (так как требуемая маржа = 0,6). За счет увеличения стоимости акций его активы возрастут на величину:

Одновременно в конце года инвестор должен вернуть брокеру процент на взятый кредит в размере: (брокер брал кредит в банке под 10% плюс 1%). Отсюда ожидаемая доходность составит:

, или 26%.

Таким образом, за счет использования маржи инвестор увеличил доходность с 20 до 26%.

Если в течение года цена акций не возрастет, а снизится, положим, до 20 руб., то в случае покупки акций «N» без маржи, то норма потерь в этом случае составила бы:

, или – 20%.

В случае покупки акций с маржей норма потерь равна:

, или–41%.

Таким образом норма потерь в случае покупки с маржей значительно выше. Следовательно, покупка ценных бумаг с использованием маржи является рискованным инвестированием. Такого рода покупки делаются только в надежде на значительный подъем курса акций в скором времени после покупки акций.

Продажи акций также осуществляются как маржинальная операция с помощью открытия счета в банке.

Постепенно к банковским операциям присоединяется форфейтинг.

Форфейтинг – это покупка долга, выраженного в оборотном документе, у кредитора на безоборотной основе. Это означает, что покупатель долга (форфейтор) принимает на себя обязательство об отказе – форфейтинге – от обращения регрессивного требования к кредитору при невозможности получения удовлетворения у должника. Покупка оборотного обязательства происходит, естественно, со скидкой.

Механизм форфейтинга используется в экспортных сделках для содействия поступлению наличных денег экспортеру, предоставившему кредит иностранному покупателю.

Основными оборотными документами, используемыми в качестве форфейтинговых инструментов, являются векселя. Однако объектом форфейтинга могут стать и другие виды ценных бумаг.

Форфейтинг возник после Второй мировой войны, когда несколько банков Цюриха, имевших богатый опыт финансирования международной торговли, стали использовать этот прием для финансирования закупок зерна странами Западной Европы в США. В те годы поставки продукции и конкуренция между поставщиками настолько возросли, что покупатели потребовали увеличения сроков предоставляемого кредита до 180 дней против привычных 90. Кроме того, произошло изменение структуры мировой торговли в пользу дорогостоящих товаров с относительно большим сроком производства. Таким образом, повысилась роль кредита в развитии международного экономического обмена, и поставщики были вынуждены искать новые методы финансирования своих сделок. По мере того, как падали барьеры в международной торговле и многие африканские, азиатские, а также латиноамериканские страны стали более активны на мировых рынках, западноевропейским предпринимателям становилось труднее предоставлять кредиты за счет собственных источников, почему поставщики и были вынуждены использовать новые методы финансирования своих сделок.

Наибольшее развитие форфейтинг получил в странах, где относительно слабо развито государственное кредитование экспорта. В настоящее время одним из основных центров форфейтинга является Лондон, поскольку экспорт многих европейских стран давно финансируется из Сити, никогда не медлившего с освоением новых банковских технологий. Значительная часть форфейтингового бизнеса сконцентрирована также в Германии.

Таким образом, форфейтинг развивается в различных финансовых центрах, причем отмечается ежегодный рост подобных сделок. Это объясняется возрастанием рисков, которые несут экспортеры, а также недостатком адекватных источников страхования данных рисков.

Форфейтинг обладает существенными достоинствами, что делает его привлекательной формой среднесрочного и долгосрочного финансирования. Основным достоинством этой формы является то, что форфейтор берет на себя все риски, связанные с операцией. Кроме того, ее привлекательность возрастает, в связи с отказом в некоторых странах от фиксированных процентных ставок, хроническим недостатком во многих развивающихся странах валюты для оплаты импортируемых товаров, ростом политических рисков и некоторыми иными обстоятельствами.

Основным видом форфейтинговых ценных бумаг являются векселя. Операции с ними обычно осуществляются быстро и просто, без неожиданных осложнений.

Кроме векселей объектом форфейтинга могут быть обязательства в форме аккредитива. Аккредитив, как известно, – это расчетный или денежный документ, представляющий собой поручение одного банка (кредитного учреждения) другому произвести за счет специально забронированных средств оплату товарно-транспортных документов за отгруженный товар или выплатить предъявителю аккредитива определенную сумму денег. В России аккредитивы применяются в расчетах между иногородними поставщиками и покупателями, а также в международных расчетах. В мировой торговле документарные аккредитивы используются в расчетах главным образом по внешнеторговым операциям.

Это объясняется сложностью операции, заключающейся, прежде всего в том, что в случае с аккредитивом необходимо предварительно и подробно согласовать условия сделки, что приводит к увеличению сроков всей процедуры. Между тем форфейтинговый рынок требует увеличения скорости заключения и совершения сделки, а также простоты документооборота.

Однако если частичные погашения по векселям могут быть оформлены отдельными документами, каждый из которых легко обращается при желании форфейтора продать их, то по аккредитивам все объединяется в единый документ в пользу бенефициара, и этот документ зачастую не может быть продан без специального разрешения должника, что значительно усложняет всю операцию.

Покупая активы, форфейтор совершает инвестирование. Возможно, он вовсе не желает держать свои средства в подобной форме в течение длительного времени, а наоборот, стремится к перепродаже инвестиции другому лицу, также становящемуся форфейтором. На основе этой последующей перепродажи долгов возникает вторичный форфейтинговый рынок.

Форфейтор может перепродать часть активов, находящихся в его собственности, поскольку природа сделки позволяет дробить долг на любое количество частей, на каждую из которых оформляется вексель со своим сроком погашения. Один или несколько из этих векселей могут быть проданы.

Вложения в форфейтинговые активы частными лицами встречаются довольно редко, поскольку далеко не каждый инвестор обладает солидным портфелем, позволяющим нести сопутствующие сделкам этого рода политические и экономические риски.

Зачастую непосредственной передаче форфейтинговых бумаг новому владельцу не происходит. Он знает стоимость бумаг, сроки их обращения, знает гаранта, но не первоначального эмитента. В этом случае предыдущий владелец по истечении срока действия ценных бумаг собирает платежи и переводит их новому владельцу. Форфейтинговый рынок – рынок конфиденциальности. Экспортер заинтересован в неразглашении информации о способах финансирования его сделок и не хочет, чтобы покупатель (или какие-либо третьи лица) знал о его финансовых нуждах и используемом механизме финансирования его сделок. Любая продажа форфейтинговых бумаг предполагает риск невольного расширения круга деловых взаимоотношений, что затрудняет контроль со стороны экспортера. Во избежание этого последний стремится установить определенные ограничения в контракте, которые мешали бы свободному обращению форфейтинговых бумаг.

Несмотря на все трудности, вторичный форфейтинговый рынок процветает.

Первичный держатель ценных бумаг может, к примеру, обнаружить, что покупка какой-либо новой бумаги приведет к превышению лимита кредитования, установленного им для данной страны. Даже если доход по этим бумагам очень привлекателен, он вынужден будет отказаться от сделки, если не уполномочен превышать данный лимит. Решением проблемы может быть перепродажа либо уже имеющихся в портфеле бумаг этой страны, либо тех, которые предложены в данный момент. То же самое происходит при превышении установленных им лимитов кредитования какого-либо определенного эмитента. Первичный держатель может быть привлечен на вторичный рынок просто потому, что процентные ставки упали, и он может купить на данном рынке бумаги с большим дисконтом, чем при покупке тех же бумаг на первичном рынке.

На рынке может появиться покупатель, предлагающий выгодную цену (это может произойти, если покупатель предвидит возможный рост процентных ставок в будущем и готов приобрести данные бумаги с более низким дисконтом, чем при первичной их продаже).

Доход по форфейтинговым бумагам обычно выше того, который можно получить по другим ценным бумагам (при одинаковом уровне риска, одинаковых сроках и валюте); любой инвестор заинтересован в том, чтобы снизить риски, а гарантии по форфейтинговым бумагам или аваль первоклассных банков – самое лучшее обеспечение платежа.

Другим важным направлением развития форфейтингового рынка стало объединение покупателей в синдикаты (синдицирование). Это тенденция объединения банков как кредиторов. Сам процесс объединения происходит на основе взаимной договоренности форфейторов о том, какую часть форфейтинговых бумаг приобретет каждый из них. Обычно разные бумаги покупаются разными форфейтерами. Но если суммы очень велики, то даже отдельные бумаги могут быть разделены между форфейторами при помощи договора участия. Правда, этот способ усложняет обращение бумаг, что, в свою очередь, снижает потенциальную возможность их попадания на вторичный рынок. Кроме того, до сих пор не до конца определен юридический статус подобных соглашений. Поэтому на практике они используются редко.

Существует и другой способ. Если экспортер готов им воспользоваться, ему придется значительно увеличить количество документов, каждый из которых теперь составляется на меньшую сумму с помощью изменения сроков (например, привычные шесть месяцев можно разбить на два интервала по три месяца и т.д.). Этот способ предпочтителен тем, что не предусматривает составления договора участия между держателями бумаг.

Важно отметить принципиальное различие между форфейтором, участником синдиката и покупателем на вторичном рынке. Участник синдиката является покупателем на первичном рынке и в его обязанности входит проверка законности и правильности оформления всех приобретенных им ценных бумаг, а также гарантий и аваля, прилагаемых к бумагам. Покупатель на вторичном рынке не имеет подобных обязанностей.