double arrow

Венчурное финансирование

Понятие «венчур» происходит от английского слова «venture», которое в экономическом контексте переводится как «рискованная затея, рискованное предприятие». Соответственно, под венчурным финансированием понимают вложение средств институциональными или индивидуальными инвесторами в реализацию проектов с высоким уровнем риска и неопределенностью результата в обмен на пакет акций или определенную долю в уставном капитале.

Как правило, объектами подобного финансирования являются новые, находящиеся на ранней стадии реализации или исследования наукоемкие и высокотехнологичные проекты, конструкторские разработки, изобретения или даже «голые» идеи, конечные результаты которых трудно прогнозировать.

Поскольку большинство таких проектов в начальный момент времени неликвидны и не имеют материального обеспечения, их инициаторам сложно получить средства на реализацию из традиционных источников. Принимая на себя высокие риски, венчурные инвесторы рассчитывают на получение адекватной доходности.

На развитых рынках венчурные инвесторы ищут возможность получить прибыль в 3-5 раз выше, чем безрисковым вложениям. Таким образом, если доходность по казначейским обязательствам США в среднем составляет около 5% годовых, требуемая отдача от рисковых инвестиций должна быть не менее 15-25%.

При инвестировании на развивающихся рынках требования к доходности, как правило, существенно возрастают с учетом премий за страновые, политические, институциональные и другие виды рисков. В результате минимальный уровень отдачи обычно составляет не менее 25-30% годовых, однако на практике он может быть значительно выше и зависит как от типа инвестора, так и особенностей конкретного проекта.

Можно выделить сле­дующие особенности венчурного финансирования:

Þ венчурный инвестор осуществляет вложения на долгосрочной основе и не ожидает быстрой отдачи;

Þ венчурный инвестор с самого начала предвидит свой выход из проекта. Существует три основных способа выхо­да из проекта: вывод компании на биржу, продажа ее стратегическому по­купателю или менеджменту. Таким образом, предприятие должно заранее подготовиться к этому событию, чтобы вывод средств не сказался на его операционной и финансовой деятельности;

Þ венчурный инвестор предъявляет особые требования к менеджменту проекта и реализующей его команде. Нередки случаи, когда средства выделяются не столько под тот или иной проект, сколько под конкретных людей;

Þ венчурный инвестор часто входит в руководство компании или группы, реализующей финансируемый проект. При этом он оказывает поддержку и консультативную помощь руководству фирмы, поскольку заинтересован в скорейшем успехе и получении доходов.

Для получения венчурных инвестиций необходимо:

Þ разработать привлекательную идею, конкурентные преимущества, рыночный, технологический и коммерческий потенциал которой понятны инвестору, а потенциальный доход от реализации выше, чем сопутствующие риски;

Þ обладать квалифицированной командой управленцев, имеющей опыт и профессиональные навыки для воплощения предлагаемой идеи;

Þ предоставлять венчурному инвестору всю, даже сугубо конфиденциальную информацию, относящуюся к компании или проекту;

Þ иметь некоторые уникальные преимущества, например, использование специальных технологий, ноу-хау, известных специалистов и т.д.

Существует два основных типа источников подобного финансирования:

Þ венчурные инвестиционные фонды (venturing fund), осуществляющие рисковые вложе­ния в проекты фирм и отдельных предпринимателей;

Þ индивидуальные инвесторы или бизнес-ангелы (business angel), т.е. физические лица, которые достигли определенного уровня благосостояния и способны вкладывать личные средства в проекты с высоким потенциалом роста.

Венчурный фонд – это финансовый институт, аккумулирующий средства институциональных и индивидуальных инвесторов для последующих вложений в рисковые проекты. Как правило, подобные фонды создаются при крупных банках, финансовых и промышленных корпорациях, государственных компаниях и управляются профессиональными менеджерами, либо специально созданными в этих целях компаниями.

Привлеченные средства фонд распределяет в различные проекты и фирмы, путем приобретения долей в их капитале на ограниченный срок – в среднем от 5 до 10 лет. Продажу этих долей и выплату дивидендов инвесторам фонд обычно осуществляет по достижению заданного уровня доходности, либо в момент существенного повышения рыночной стоимости соответствующего предприятия.

Отдельный проект или временной интервал его реализации может быть как прибыльным, так и убыточным. В венчурной индустрии широко известно эмпирическое правило «2 – 6 – 2»: из 10 проектов в портфеле основная группа (около 5-6 вложений) дает положительный возврат, еще треть – неудачные проекты, приносящие убытки. И лишь один или два проекта генерируют высокие доходы, позволяющие компенсировать все убытки и обеспечивающие приумножение вложенных средств. Так, инвесторы и владельцы проекта Skype, популярной компании, специализирующейся на предоставлении коммуникационных сервисов в сети Интернет, затратили на его реализацию 20 млн. долл. Спустя два года с момента основания, она была продана за 2,5 млрд.

Специалисты фондов тщательно анализируют поступающие к ним проекты, поскольку вероятность неудачи здесь очень велика. Обычно для финансирования отбирается не более 10% от общего количества поступивших заявок, как правило – из быстро растущих и перспективных отраслей.

Следует отметить, что основная часть (от 80% до 90%) вкладываемых фондами средств направляется на развитие бизнеса, а не технологий или разработок. Таким образом, главные задачи фонда – выбрать верное направление (отрасль или сферу деятельности) инвестиций, «вырастить» компанию и через несколько лет продать ее стратегическому инвестору или вывести на фондовый рынок, превратив в корпорацию.

Наиболее активные венчурные фонды, а также направления их деятельности, представлены в табл.Таблица 9.25.

Таблица 9.25

Венчурные фонды в Российской Федерации

Наименование фонда Размер капитала (млн. долл.) Отраслевые предпочтения
AIG-Brunswick Millenium Fund 288,5 Отрасли, ориентированные на конечного потребителя
AIG-Interros RCF Advisor, Ltd.   Отрасли, ориентированные на конечного потребителя
Baring Vostok Pri­vate Equity Fund   Нефть и газ, телекоммуникации
First NIS Regional Fund   Природные ресурсы, потребительские товары и услуги
Eagle Venture Partners н/д Нет предпочтений
Delta Private Equity Partners н/д Медиа-бизнес, финансы, телекоммуникации
Emporiki Venture Capital   Пищевая промышленность, упаковка, строительные материалы
Developing Markets Fund 148,71 Финансы, информационные технологии, телекоммуникации
Russia Partners   Телекоммуникации, легкая промышленность

 

Средняя доходность российских венчурных фондов составляет 40% годовых, а, у некоторых значительно превосходит эту величину. Например, в мае 2007 года при проведении IPO розничной сети "Дикси" фонды Citigroup Venture Capital, International, Russian Growth Fund и Russian Retail Fund II получили от продажи своих долей более 200 млн. долл. При этом их первоначальные вложения весной 2004 года составили 60 млн. Таким образом, доходность операции за 3 года превысила 230%.[140]

В 2003 г. "Финам" заплатил 750000 долл. США за 100% акций компании "Бегун", которая занимается кон­текстной рекламой в интернете. Через два года "Финам" продал 25,1% "Бегуна" холдингу Rambler за те же 750000 долл, а летом 2007 г. еще 25% - за 18 млн, сохранив пакет объемом 49,9%. Таким обра­зом, компания, в которую инвестировал "Финам", за четыре года подорожала почти в 100 раз.

Ниже приведены результаты работы некоторых венчурных фондов, осуществляющих деятельность на отечественном рынке.

Таблица 9.26

Доходность некоторых венчурных проектов в РФ

Инвестор Объект Год Покупки Цена покупки ($ млн.) Доля капитала (%) Год продажи Цена продажи ($ млн.)
Delta Private Equity Partners СТС Медиа   н/д      
Delta Private Equity Partners Национальные кабельные сети   4,3      
Delta Private Equity Partners ДельтаКредит Банк   н/д      
Eagle Venture Partners Концерн Калина         11,4
Eagle Venture Partners Промышленная группа Метран          
Berkeley Capital Partners Пятерочка     25%+1 акция   н/д
Eagle Venture Partners Крекер          

 

Основные направления деятельности фондов в РФ – пищевая, целлюлозно-бумажная, фармацевтическая промышленность, торговля, биотехнологии, производство товаров народного потребления, стройматериалов и химических удобрений, упаковка, медийный бизнес, телекоммуникации и финансовый сектор. При этом, в отличие от практики развитых стран, действующие в России фонды предпочитают финансировать проекты, находящиеся уже на стадии расширении (до 58% инвестиций). По данным РАВИ, доля проектов, финансируемых на начальной стадии, составляет лишь 17%.

Объектами вложений фондов на отечественном рынке являются средние компании с капитализацией от 5 до 50 млн. долл., предоставляющие контрольные, либо блокирующие пакеты акций. Средние сроки инвестирования в большинстве своем составляют от трех до пяти лет, а прогнозируемый рост стоимости приобретаемых долей предприятий – не менее 25–35% в год.

В то же время вложения в высокотехнологичные сектора, как правило, невелики.

Для сравнения, объем венчурных инвестиций в США по итогам 2014 года достиг 32 млрд долл. По данным Национальной ассоциации венчурного капитала США и аналитического центра Global Insight, американские компании, использовавшие венчурный капитал за последние 20 лет в совокупности создали 10 млн новых рабочих мест и принесли свыше 2,1 трлн дохода. В них занято 9% рабочей силы частного сектора США и создается 16,6% ВВП. Благодаря поддержке венчурных фондов были созданы такие всемирно известные компании, как Microsoft, Intel, Apple, Cisco, реализованы проекты Amazon, Google, eBay, Skype и др.

В РФ популярной стратегией выхода на рынок рискового капитала является создание так называемых «кэптивных» фондов при крупных институциональных инвесторах и финансовых группах. Например, консорциум «Альфа-груп» создал фонд «Русские технологии» с капиталом в 20 млн. долл. США. Фонд объявил о намерении вложить совместно с Intel Capital (подразделение корпорации Intel) 4 млн. долл. США в компанию «Электро-Ком», которая будет развивать услуги, связанные с предоставлением высокоскоростного доступа в Internet.

В июне 2006 г. было объявлено об учреждении Московского венчурного фонда и управляющей компании «Альянс РОСНО Управление Активами». Объем средств фонда составляет 800 млн. рублей. При этом минимальная инвестиция в одно предприятие определена в 10 млн. руб., а максимальная – 120 млн. руб.

К формированию подобных фондов приступили и другие компании, такие как «НИКойл», «Газпром» и т.д.

В целях государственной поддержки и финансирования развития секторов экономики, связанных с высокими технологиями, в 2006 г. решени­ем правительства РФ были созданы две организации – фонд "Росинфокоминвест" и фонд фондов "Российская венчурная компания" (РВК).

Принципиальная особенность работы "Росинфокоминвеста" заключается в том, что фонд ориентирован на финансирование стартапов. Объем инвестиций в один проект будет доходить до 100 млн руб. Для осуществления деятельности фонда государство выделило около 1,5 млрд руб. Еще столько же пла­нируется привлечь путем продажи акций фонда (в обмен на пакет 50% минус 1 акция).

В отличие от "Росинфокоминвеста", Российская венчурная компания (РВК) инвестировала не напрямую, а через другие венчур­ные фонды, играя роль фонда фондов. Уставный капитал РВК составлял 15 млрд. руб., что позволило создать от 8 до 20 венчурных отраслевых фондов, в которых частным инвесторам может быть предоставлено в управление до 49% от общей суммы активов.

Согласно учредительным документам РВК предоставляет средства венчурным фондам, которые вкла­дывают только в инновационные компании. При этом к инновационным относятся компании, деятель­ность которых внесена в "Приоритетные направ­ления науки и техники РФ" или продукты которых входят в перечень "Критические технологии РФ". Объем инвестиций может составлять от 600 млн до 1,5 млрд руб. в обмен на 49% уставного капитала венчурного фонда, который в обязательном порядке должен быть создан в виде закрытого пае­вого инвестиционного фонда в российской юрис­дикции.

В 2007 г. РВК на конкурсной основе отобрала три компании (из 12 претендентов) для передачи им в доверительное управление денежных средств: ЗАО "ВТБ Управление активами" (кото­рое создало с РВК венчурный фонд с капиталом 3,061 млрд руб.), ООО "Управляющая компания "Биопроцесс Кэпитал Партнере" (капитал 3 млрд руб.) и ЗАО "ФинансТраст" (капитал 2 млрд руб.).

Согласно инвестиционной декларации "ВТБ - Фонд вен­чурный" основными объектами инвестиций станут компании в области информационных тех­нологий, индустриальных инноваций, нано- и био­технологий. Объемы инвестиций в один проект будут находиться в интервале от 50 млн руб. до 400 млн руб., а ожидаемый срок выхода из инвестиций составит от трех до семи лет.

Для повышения ликвидности и прозрачности венчурных инвестиций российскими биржами созданы специальные торговые площадки.

С июля 2006 года на ММВБ функционирует секция «Инновационных растущих компаний» (ИРК). Ее первым эмитентом стал ЗПИФ «Финам-ИТ», разместивший в июне 2007 года дополнительный выпуск в объеме 53 тыс. паев стоимостью 9482,33 руб. каждый. Весь выпуск выкуплен ФК «Финам» для последующей продажи сторонним инвесторам. Таким образом, фонд привлек около 502 млн руб., которые планируется направить на приобретение активов в различных IT-секторах.

Второе размещение провела компания ОАО «Армада», в которой сосредоточены ИТ-активы ОАО РБК. Объем размещения составил около 750 млн. руб.

Для эмитентов ИРК правила листинга значительно упрощены. Их капитализация должна находиться в диапазоне от 100 млн. до 5 млрд. руб., а ежегодный прирост выручки составлять не менее 20%. При этом прочие ограничения, например срок существования компании, объемы сделок, доли одного участника, отсутствуют. Эмитент обязан предоставить в распоряжение инвесторов инвестиционный меморандум и календарь корпоративных мероприятий. Приоритет отдается компаниям, работающим в сфере наукоемких технологий.

Согласно прогнозам специалистов, доля подобных сделок будет расти и в ближайшее время достигнет порядка 30% от всего оборота российского венчурного рынка.

Помимо увеличения активности российских венчурных инвесторов, наблюдается рост и со стороны зарубежных участников. Сохраняется интерес со стороны фондов, созданных с участием Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР) и Международной финансовой корпорации (МФК).

Так в 2008 г. венчурный фонд ЕБРР приобрел 8% акций ОАО ТГК-9 на общую сумму 140 млн. евро.

В заключение, выделим основные преимущества и недостатки венчурного финансирования инвестиций. В целом, оно обладает следующими преимуществами:

Þ позволяет привлечь необходимые средства для реализации высокорисковых, но перспективных и потенциально высокодоходных проектов, когда другие источники недоступны;

Þ не требует залогов и прочих видов обеспечения;

Þ может быть предоставлено в короткие сроки;

Þ как правило, не предусматривает промежуточных выплат (процентов, дивидендов) и др.

К недостаткам этого способа финансирования следует отнести:

Þ сложность привлечения (поиска инвесторов);

Þ необходимость выделения доли в капитале (как правило, контрольный пакет);

Þ возможность неожиданного выхода инвестора из проекта, либо реализации им своей доли сторонним субъектам;

Þ максимальные требования к раскрытию информации;

Þ возможность вмешательства инвестора в управление компанией;

Þ слабое развитие в РФ и др.


Понравилась статья? Добавь ее в закладку (CTRL+D) и не забудь поделиться с друзьями:  



Сейчас читают про: