Проектное финансирование

Независимо от целевого назначения, традиционные формы заемного и долевого финансирования обычно предполагают выделение средств корпорации в целом, при этом последнее несет ответственность перед кредиторами и собственниками имеющимися активами. Источником средств для выполнения обязательств перед инвесторами в данном случае является совокупный денежный поток, генерируемый всеми активами фирмы, включая те проекты, для реализации которых привлекались дополнительные финансовые ресурсы.

Проектное финансирование предполагает обеспечение средствами непосредственно проекта, а не корпорации, выступившей его инициатором. При этом источником средств для инвесторов становится денежный поток, генерируемый конкретным проектом, а обеспечением финансирования в общем случае являются только те активы, которые были приобретены для его реализации.

Проектное финансирование имеет свои определенные преимущества, которыми оно выгодно отличается от других форм финансирования. От синдицированного кредитования оно отличается тем, что имеет не обезличенный, а адресно-целевой характер. От венчурного финансирования тем, что не сопровождается большими рисками, возникающими в процессе разработки и внедрении новых технологий и продуктов. Проектное финансирование используется при инвестировании в уже «известные» объекты и разработки, результаты которых более или менее предсказуемы, по сравнению с инновационными.

Механизму проектного финансирования присущ и ряд других особенностей, позволяющих выделить его в самостоятельную организационную форму.

Как правило, для реализации проекта создается специальная проектная компания (Special Vehicle Purpose – SPV). Ее учредителями выступают инициаторы реализации проекта, называемые также спонсорами, которые осуществляют финансирование некоторой доли (обычно 30-40%) через оплату уставного капитала вновь создаваемой компании. Дальнейшее привлечение собственных и заемных средств осуществляется уже проектной компанией (т.е. SPV), а не инициаторами проектами. У такого подхода есть несколько преимуществ.

Во-первых, создание новой компании позволяет избежать риска влияния на проект обстоятельств, связанных с прошлым корпорации-инициатора (например, с налоговыми претензиями по итогам проверки одного из прошедших периодов или с нарушением выполнения договорных сделок в прошлом).

Во-вторых, проект становится более «прозрачным». Возникает меньше трудностей при определении и планировании денежных потоков, поскольку отсутствует влияние операций, не связанных с проектом. Прозрачность способствует установлению доверия между партнерами и более высокой оценке стоимости проекта.

В-третьих, в отличие от традиционных, такая схема позволяет существенно расширить круг участников. Перечень возможных участников схемы и их роль в проекте показаны в таблице Таблица 9.27.

Таблица 9.27

Участники проектного финансирования

Участники	Роль в проекте
Инициаторы (спонсоры) проекта	Корпорации, непосредственно заинтересованные в результатах проекта. Они инициируют проект, согласовывают различные вопросы, получают соответствующие разрешения
Поставщики и подрядчики	Компании, имеющие договорные обязательства поставлять товары и услуги, связанные с проектом
Покупатели	Во многих проектах продукция не поступает на открытый рынок. В этом случае проектная компания заранее заключает долгосрочный контракт с отдельной компанией или группой компаний на покупку определенного объема произведенной продукции
Органы государственного управления	Выдача необходимых разрешительных документов, закупки, участие в качестве акционера, спонсора проекта, предоставление определенных гарантий
Управляющие проектом	Команда менеджеров, отвечающих за осуществление проекта.
Инвесторы (кредиторы и акционеры)	Юридические и физические лица, которые предоставляют проектной компании долговое или долевое финансирование на оговоренный период времени и на заранее согласованных условиях
Консультанты и советники	Специализированные компании и физические лица, компетентные в различных аспектах осуществления проекта

Механизм проектного финансирования также предполагает создание системы гарантий, защищающих как интересы привлеченных инвесторов, так и учредителей проектной компании. Общей целью создания такой системы является распределение всех рисков, связанных с реализацией проекта, между сторонами таким образом, чтобы каждая из них несла на себе только те из них, которыми она способна управлять.

К отличительным особенностям следует отнести и более высокий уровень финансового рычага в структуре капитала проекта. Сложная и многоуровневая система гарантий, как правило, позволяет значительно увеличивать долю займов без существенного роста финансового риска.

Необходимость использования механизма проектного финансирования может вызываться различными причинами:

Þ масштаб проекта и требуемых объемов финансирования;

Þ невозможность реализации проекта силами одной фирмы-инициатора;

Þ недостаточность ресурсов;

Þ заинтересованность в реализации проекта нескольких различных сторон и необходимость взаимоувязки их интересов;

Þ высокая стоимость финансовых ресурсов в силу значительных рисков, приходящихся на инициаторов проекта и др.

В целом механизм проектного финансирования является более гибким, чем традиционные, способом обеспечения денежными ресурсами инвестиционных проектов. Помимо традиционных форм (кредитование, выпуск акций), возможно создание совместных предприятий, выпуск долговых бумаг или создание синдикатов инвесторов. В случае использования заемных форм, проектные инвестиции формально не ведут к увеличению долговой нагрузки инициатора проекта. Поскольку юридическим ответчиком по долгу обычно является SPV, компания-инициатор может привлекать заемные ресурсы на свои текущие нужды, не опасаясь сокращения кредитного лимита. И даже будучи обремененная долгами, она может получить доступ к дополнительным ресурсам.

За последнее десятилетие объем проектного финансирования в мире вырос более чем в 3 раза.

Современный этап развития проектного финансирования в мировой экономике характеризуется разнообразием сфер его применения. В первую очередь это проекты, связанные с добычей, переработкой и транспортировкой природных ресурсов, и особенно нефти и газа.

Проектное финансирование также активно используется в электроэнергетике (строительство электростанций, магистральных линий электропередач и т.п.), в сфере телекоммуникаций, а также при реализации так называемых инфраструктурных проектов (строительство автомагистралей, аэропортов, водоочистных сооружений и т.п.).

Классическим примером применения механизма проектного финансирования является прокладка туннеля под проливом Ла-Манш, соединившего в 1993 году Великобританию и континентальную Европу. Этот масштабный инфраструктурный проект впервые был реализован исключительно за счет частных инвестиций, без участия государственных органов в организационной работе и без привлечения государственных гарантий. Общий объем финансирования проекта составил 6 млрд англ. ф. ст. Из них 5 млрд ф. ст. было предоставлено в виде долгового финансирования так называемой специальной проектной компании консорциумом из 40 банков, которые в свою очередь привлекли к участию в финансировании еще 225 кредитных организаций. Еще 1 млрд англ. ф. ст. было получено от инициаторов проекта с британской и французской сторон в виде взносов в уставный капитал проектной компании.

Примером реализации подобного механизма финансирования в РФ является известный проект ОАО «Газпром» под названием «Голубой поток» по строительству газопровода для поставки природного газа в Турцию, один из участков которого проходит по дну Черного моря.

Для строительства морского участка газопровода ОАО «Газпром» и генеральный подрядчик – итальянская фирма Saipem SNAM (дочерняя компания концерна ENI) учредили совместную проектную компанию Blue Stream Pipeline Company B.V., которая выступила в качестве владельца, заказчика, оператора и заемщика. Распределение долей участия составило 50% на 50%. Финансирование Blue Stream Pipeline Company B.V. на 20% осуществлялось за счет взносов акционеров компании в ее уставный капитал и на 80% за счет заемного финансирования. При этом каждый из акционеров отвечал за привлечение половины заемного финансирования в соответствии с пропорцией владения данной компанией.

В результате в финансировании проекта приняло участие более 30 европейских и японских банков. Очевидно, что проект не мог быть реализован иначе как через механизм проектного финансирования, поскольку ни один из участников не располагал необходимыми для этого ресурсами.

В качестве других примеров следует указать проект «Сахалин-2» по добыче нефти и газа с северо-восточного шельфа острова Сахалин, а также проект «СеверТЭК» по добычи нефти в Республике Коми, инициаторами которого выступили ОАО «ЛУКОЙЛ» и финский энергетический концерн Fortum.

В течение 2008-2010 гг. российской компанией ОГК-1 с применением механизма проектного финансирования планируется реализация проекта строительства энергоблока № 3 Нижневартовской ГРЭС на общую сумму 22,9 млрд рублей. Соинвестором проекта выступает ОАО ТНК-ВР через участие в уставном капитале специально созданного акционерного общества, которое займется строительством станции.

В РФ проектное финансирование находится в стадии становления и имеет определенные особенности. Приоритетными отраслями для финансирования являются наиболее рентабельные отрасли: пищевая (перерабатывающая) промышленность, сфера услуг (торгово-развлекательные и офисные центры), транспортная инфраструктура, логистика.

Корпорация, намеревающаяся привлечь средства с помощью механизма проектного финансирования, должно предоставить следующий набор документов:

Þ бизнес-план и разрешительная документация на строительство;

Þ данные об управляющей компании и ее менеджерах;

Þ технико-экономическое обоснование (ТЭО), подтверждающее реализуемость проекта и наличие потенциальных покупателей;

Þ экспертное заключение о возможности реализации проекта с технической точки зрения;

Þ юридическое заключение о легитимности деятельности компании-инициатора и лиц, предоставляющих обеспечение (например, акционеров), а также о финансовой и обеспечительной документации;

Þ заключение независимых консультантов о стоимости и эффективности проекта.

В качестве инвесторов, предоставляющих проектное финансирование, обычно выступают:

Þ международные финансовые организации – Международная финансовая корпорация (МФК), Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР), Международный банк реконструкции и развития (МБРР), а также государственные агентства содействия экспорту. Плата за предоставляемые ресурсы обычно невысока, возможен длительный льготный период;

Þ зарубежные банки. Предоставляют средства по сравнительно низким ставкам (8 – 10% годовых), но предъявляют максимально жесткие требования к заемщикам (к бизнес-плану, репутации, кредитной истории), включая проведение юридической экспертизы бизнеса международной компанией;

Þ российские «дочки» зарубежных банков. Кредитные ставки в пределах 10 – 12% годовых, требования к заемщикам достаточно жесткие, но процедуры оформления проще, часто не требуется заключение международных юридических и консалтинговых компаний;

Þ крупные и средние российские банки. В банках с участием государства (Сбербанк, Газпромбанк, ВТБ) ставки по кредитам находятся в пределах 15%, в частных (Альфа-Банк, МДМ-Банк, Росбанк) – от 15 до 20%. Требования к заемщику формализованные, но не очень жесткие, по сравнению с зарубежными банками.

Срок финансирования у российских банков составляет от 1 года и до 7-10 лет. При этом отечественные банки могут выдвигать определенные условия. Обычно от компании-инициатора требуют:

Þ профинансировать за счет собственных средств не менее 25–30% общей стоимости проекта;

Þ подтвердить вероятность получения 20–30% от суммы планируемой годовой выручки долгосрочными договорами с клиентами;

Þ предоставить в залог активы, относящиеся к будущему объекту – акции проектной компании, недвижимость или движимое имущество, долю выручки, права по контракту с генеральным подрядчиком и пр.;

Þ разместить средства на депозитном счете в том же банке и др.

Например, для получения финансирования в Сбербанке необходимо, чтобы инициатор участвовал в реализации проекта собственными средствами не менее чем на 30%. Льготный период по погашению кредита составляет два года.

Процедура рассмотрения российским банком заявки на привлечение проектного финансирования состоит из несколько этапов:

Þ первичное рассмотрение проектной документации;

Þ проведение due diligence;

Þ сбор дополнительной информации об инициаторе проекта и его гарантах;

Þ принятие решения о финансировании проекта кредитным комитетом.

В целом, основными преимуществами проектного финансирования являются:

Þ возможность привлечения значительных объемов инвестиционных ресурсов существенно превышающих активы инициатора проекта без залога;

Þ возможность реализации масштабных и рисковых проектов;

Þ снижение рисков и перераспределение их между несколькими участниками проекта;

Þ привлечение ресурсов на длительный срок;

Þ возможность получить отсрочку по погашению основной суммы кредита;

Þ снижение финансовой нагрузки по реализации проекта на компанию-инициатора.

Несмотря на выделенные преимущества и приведенные примеры, классическое проектное финансирование еще не получило широкого распространения в РФ. Основными факторами, сдерживающими его развитие, являются:

Þ слабая проработка бизнес-планов проектов;

Þ незначительная доля участия инициаторов собственными средствами;

Þ низкие показатели эффективности проектов и их доходности для банков при высокой степени риска;

Þ отсутствие у инициаторов необходимого опыта реализации заявленных проектов и др.

В заключение отметим, что рассмотренные в данной главе формы и способы привлечения денежных ресурсов для ведения и развития бизнеса, безусловно, не исчерпывают весь арсенал инструментов, доступных современному финансисту. Непрерывные инновации в финансовой сфере приводят к созданию новых, более гибких инструментов (например, конвертируемые и производные ценные бумаги), призванных удовлетворять любые запросы и потребности корпораций в финансировании, способствовать реализации эффективной финансовой политики, адекватной постоянно усложняющейся экономической среде. Детальное рассмотрение подобных инструментов можно найти в специальной литературе.

Ключевые термины:

Система финансирования

Источники финансирования

Уставный фонд

Бюджетное финансирование

Самофинансирование

Собственный капитал

Частное размещение акций

Первичное размещение акций (IPO)

Вторичное (дополнительное) размещение акций (SPO)

Депозитарные расписки на акции (ADR, EDR, GDR)

Заемное финансирование