Методы управления денежными потоками транснациональных корпораций

Управление денежными потоками транснациональных корпораций представляет собой разработку и реализацию системы методов оптимизации параметров денежных потоков для достижения эффективности и устойчивости ТНК с учетом воздействия международных, национальных и корпоративных факторов.

В современной практике используются разнообразные методы оптимизации движения текущих денежных потоков. К основным из них относятся следующие: 1) ускорение движения денежных потоков; 2) использование неттинга для минимизации издержек, связанных с конверсионными операциями; 3) минимизация налогов на денежные потоки;

4) управление заблокированными средствами; 5) применение прямых переводов финансовых ресурсов между дочерними подразделениями (лаггинг и лидинг); 6) внутрифирменное кредитование.

Основной целью управления движением денежных потоков ТНК в международном масштабе является их ускорение. Чем быстрее ТНК получит причитающиеся ей финансовые ресурсы, тем быстрее они могут быть использованы для тех или иных целей. Конкретные формы реализации этой задачи могут быть различны. Например, ускорение входящих денежных потоков достигается посредством платежей с предварительной авторизацией. Данный метод позволяет до определенного лимита снимать средства со счета клиента за свои товары и услуги сразу после их предоставления.

Для увеличения и интенсификации входящих денежных потоков в современной практике транснациональных корпораций используются следующие методы:

– предоплата и авансовые платежи;

– оперативное банковское кредитование в виде предоставления кредитной линии или предварительного гарантирования кредита для проведения платежей;

– широкое использование международных платежных систем, значительно ускоряющих проведение расчетов и платежей.

Вторым способом оптимизации финансовых потоков транснациональных корпораций является использование неттинга для минимизации издержек по конверсионным операциям. Неттинг определяется как взаимозачет финансовых требований и, по сути, является синонимом клиринга. Данный прием с успехом используется для реализации совместных усилий двух или нескольких подразделений транснациональных корпораций, а также для централизованного управления финансовыми ресурсами. Он позволяет оптимизировать денежный поток за счет сокращения административных и операционных расходов, с которыми неизбежно сопряжено исполнение любой конверсионной (валютнообменной) операции.

Если одна из дочерних фирм приобретает товары у другой, у нее при проведении оплаты может возникнуть потребность в иностранной валюте. Такая же потребность может возникнуть и у второй дочерней фирмы, если она приобретает товары у первой. Но обе фирмы могут избежать операционных издержек, связанных с приобретением иностранной валюты, либо значительно снизить их, если дочерние фирмы ТНК используют метод неттинга взаимных платежей, то есть если они зачтут друг другу свои взаимные финансовые требования за определенный период. В итоге вся процедура сведется к одному чистому платежу.

Возможности неттинга в настоящее время постоянно расширяются. Его преимущества состоят в следующем. Во-первых, благодаря неттингу, значительно сокращается количество переводов между дочерними фирмами транснациональной корпорации, проводимых через границу. Это позволяет сократить общие административные издержки, сопряженные с такими переводами. Во-вторых, при неттинговых платежах снижается потребность в конверсионных операциях с иностранной валютой, поскольку сокращается само количество денежных переводов. В итоге это ведет к сокращению операционных издержек, связанных с проведением валютной конверсии. В-третьих, преимущество неттинга состоит в том, что он заставляет более четко и жестко контролировать информацию о сделках между дочерними фирмами. В результате у них возникает побудительный мотив точнее координировать взаимные усилия по формированию максимально выверенной отчетности и проведению расчетов по счетам. В-четвертых, при неттинге проще прогнозировать денежные потоки. При данной форме расчетов вместо многочисленных отдельных платежей в течение каждого заданного периода времени совершается лишь один платеж в конце этого периода в размере разницы между всеми взаимными требованиями. В свою очередь наличие продвинутой системы прогнозирования денежных потоков положительно сказывается на качестве принимаемых финансовых решений.

Неттинг как метод управления денежными потоками ТНК бывает двух видов: двусторонний и многосторонний. Двусторонний неттинг охватывает сделки между двумя подразделениями: например, между родительской компанией и дочерней фирмой или между двумя дочерними фирмами. Многосторонний неттинг представляет собой более сложную схему взаимоотношений между родительской компанией и несколькими ее дочерними структурами. С учетом оптимизации денежных потоков вследствие многостороннего неттинга составляется график взаимных платежей. Для проведения консолидированных платежей используется единая валюта, которой выступает одна из наиболее используемых валют международных платежей: доллар США, евро, английский фунт, японская йена, швейцарский франк и с 2009 г. китайский юань.

 

Рис. 16.5. Оптимизация внутрикорпоративных денежных потоков между дочерними фирмами ТНК вследствие многостороннего неттинга.

Возможности многостороннего неттинга для управления внутрикорпоративными денежными потоками в транснациональных корпорациях постоянно расширяются вследствие конкретных и наглядных преимуществ этого метода оптимизации управления денежными потоками ТНК. К таким преимуществам относятся:

– значительное сокращение трансграничных переводов между дочерними фирмами ТНК, что сокращает административные и конверсионные издержки;

– снижение потребности в конверсионных операциях с иностранной валютой;

– более четкий и жесткий контроль сделок между дочерними фирмами, в результате чего предоставляется максимально выверенная отчетность по движению денежных потоков между аффилированными фирмами;

– упрощение прогнозирования денежных потоков.

Система многостороннего неттинга обычно базируется на принципе централизации. Она позволяет концентрировать необходимую информацию в одном месте. На основании консолидированной информации о денежных потоках определяется чистая позиция потоков для каждой пары подразделений. Таковыми могут быть дочерние фирмы, другие производственные единицы. В конце каждого заданного периода до соответствующих подразделений могут доводиться инструкции о необходимом размере выплат. Централизованная группа (головная компания) может даже иметь запас средств в различных валютах с тем, чтобы валютные конверсии для неттинговых платежей в конце периода могли быть совершены без значительных операционных издержек.

Сущность данной системы можно проиллюстрировать на примере матрицы взаимных платежей (табл. 16.2).

Таблица 16.2

Матрица взаимных платежей между дочерними фирмами условной ТНК (млн. долл. США)

Платежи, подлежащие выплате дочерней фирмой, расположенной в странах	Платежи в пользу дочерней фирмы, расположенной в странах
Кана-да	Фран-ция	Вели-кобри-тания	Япония	Швей-цария	США	Герма-ния
Канада Франция Великобритания Япония Швейцария США Германия	–	–	–	–	–	–	–

 

Из данных табл. 16.2 следует, что канадское подразделение некой условной ТНК должно подразделению во Франции 40 млн. долларов, подразделению в Великобритании 80 млн. долларов и т. д. В свою очередь подразделения во Франции и Великобритании должны канадскому подразделению соответственно 60 и 90 млн. долларов. Поскольку все дочерние фирмы имеют взаимные долги, выдвигаются требования о проведении лишь одного неттингового платежа, представляющего собой чистую разницу взаимного долга двух фирм. С учетом этого составляется график чистых выплат (табл.16.3).

Таблица 16.3

График неттинговых платежей условной ТНК (в млн. долларов США)

Чистые платежи, которые должна выплатить дочерняя фирма, расположенная в странах	Чистые платежи, которые должна получить дочерняя фирма, расположенная в странах
Кана-да	Фран-ция	Вели-кобри-тания	Япония	Швей-цария	США	Герма-ния
Канада Франция Великобритания Япония Швейцария США Германия	–	–	–	–	–	–	–

Для проведения консолидированных платежей используется единый валютный эквивалент. В нашем примере – доллар США.

При всей привлекательности неттинговой системы возможности ее использования в современных условиях ограничены. Как показывает практика, в ряде стран органами валютного контроля вводятся ограничения на применения многосторонних неттинговых схем. В этом случае транснациональные корпорации активно разрабатывают другие методы оптимизации международных денежных потоков.

Необходимым условием оптимизации финансовых потоков современных крупных ТНК является минимизация налогов на денежные потоки (налоговый арбитраж), то есть учет возможных налоговых последствий при той или иной корректировке денежных потоков ТНК. Например, если правительство страны, в которой располагается одно из дочерних подразделений транснациональной корпорации, распространяет на них высокие налоговые ставки, то головной офис ТНК может направить в дочернюю фирму инструкции о временной приостановке переводов в пользу этого подразделения и поиске таких объектов вложения средств, которые способны минимизировать налогооблагаемую базу.

Если налоги с отчислений в пользу головной компании ТНК осуществляются на постоянной основе, головной офис может взимать с дочернего подразделения более высокую плату за использование своих разработок, патентов или будет взимать накладные расходы, связанные с надзором за операциями дочерних структур. В той мере, в какой все перечисленные платежи отражаются на издержках дочерних фирм, выплачиваемые ТНК налоги могут быть сокращены. Головной офис транснациональной корпорации может также создать в дочерней фирме специальное подразделение для проведения исследований и развития бизнеса, результатами деятельности которого смогли бы воспользоваться и другие дочерние фирмы, что является крупным инвестированием средств в целях ухода от налогообложения и максимизации тем самым суммарной прибыли ТНК.

Транснациональные корпорации представляют собой систему дочерних компаний, расположенных в странах, имеющих различия в национальных налоговых законодательствах. Эти структуры связаны взаимными поставками товаров, оказанием услуг, предоставлением займов и соответственно денежными потоками. В такой ситуации появляется возможность регулирования денежных потоков, при котором прибыль ТНК аккумулируется в странах с низким уровнем налогообложения. Эта задача решается, во-первых, за счет кредитной политики ТНК, при которой центрами предоставления займов и соответственно концентрации процентных доходов являются страны с низкими налогами; во-вторых, за счет трансфертных цен, используемых в взаимопоставках дочерних компаний. Эти цены позволяют максимизировать прибыль ТНК в целом, искусственно занижая прибыль одних дочерних компаний и завышая прибыль других.

Общим правилом налогообложения прибыли, используемым в мировой практике, является уменьшение налоговой базы при исчислении налога на прибыль на величину процентных платежей по привлеченным займам. При налогообложении прибыли корпораций различаются доходы, полученные от использования собственного капитала, и доходы, полученные благодаря заемным средствам.

Общее правило корпоративной политики ТНК в отношении финансирования за счет собственных или заемных средств может быть сформулировано следующим образом: займы целесообразно использовать при предоставлении ресурсов дочерним компаниям, расположенным в странах с высокими налогами, а увеличение собственного капитала дочерних компаний предпочтительнее в странах с низким уровнем налогообложения.

Как показано на рис. 6, при увеличении процентных платежей по кредитам происходит сокращение налогооблагаемой прибыли и соответственно уменьшение налога на прибыль. Поэтому управление структурой денежных потоков дочерних компаний путем предоставления им заемных ресурсов в рамках ТНК позволяет, с одной стороны, оптимизировать выплачиваемый ими налог на прибыль компаний, но, с другой стороны, может облагаться налогами на дивиденды в стране регистрации родительской компании, когда последняя распределяет дивиденды. В этой связи целесообразно раздельно анализировать влияние на деятельность ТНК налоговой политики стран регистрации родительской корпорации и налоговой политики стран местонахождения дочерних компаний.

Таким образом, пользуясь различиями в национальных налоговых законодательствах стран, в которых располагаются дочерние фирмы, ТНК в целом может значительно понизить совокупную абсолютную сумму налогов на прибыль, выплачиваемых корпорацией. Рассмотрим пример, который представляет собой сильно упрощенную схему использования транснациональной корпорацией налоговых преимуществ в разных странах, но именно в силу этого очень нагляден. Предположим, что родительская фирма некоей американской транснациональной корпорации International Products, приняла решение удержать из прибыли зарубежных дочерних компаний дивидендов на сумму в 1 млн. долл. с целью их последующего распределения. Каждая из зарубежных дочерних компаний этой ТНК, расположенных в Германии, Ирландии и Франции, имела прибыль до налогообложения в 2 млн. долл., и поэтому была в состоянии распределить часть прибыли в виде дивидендов.

 

 

Рис. 16.6. Изменение структуры прибыли дочерних компаний А, В, С при увеличении выплат процентных платежей по кредитам

Поэтому главной задачей международного финансового менеджмента американской ТНК International Products становится принятие оптимального решения по проведению дивидендной стратегии, которая минимизировала бы сумму налога, выплаченного ТНК по дивидендам.

Германская дочерняя фирма по национальному законодательству Германии должна выплатить налог по ставке 50% на нераспределенную прибыль (до вычета налогов) и налог по ставке 10% на выплату дивидендов. Ирландия, являясь экспортно-ориентированной экономикой, предоставляет 15-летние налоговые каникулы на прибыль, получаемую от производства продукции на экспорт. Также в этой стране не взимаются налоги на распределяемые дивиденды. Во Франции налог на прибыль компаний составляет 45% и соответственно налог на выплачиваемые дивиденды – 10%. В США корпорация выплачивает налог на прибыль по ставке 35%. В табл.4 суммировано все вышесказанное и показано, какая схема управления денежными потоками в ТНК International Products оптимальна для минимизации налоговых выплат по распределяемым дивидендам.

Произведенные в табл.4 подсчеты показывают, что самым дешевым вариантом для родительской компании в США будет перевод дивидендов из Германии. Выплачивая 1 млн. долл. дивидендов от своего германского филиала, ТНК выплатит налог на прибыль в 1,86 млн. долл., сократив его стоимость на 40 тыс. долл., по сравнению с возможными выплатами налога в 1,9 млн. долл., если бы нельзя было воспользоваться условиями налогообложения в Германии.

При учреждении дочерних компаний ТНК преследуют две различные задачи. Во-первых, в целях экономии затрат по заработной плате и налогам они открывают производственные предприятия в развивающихся и переходных к рынку странах. Во-вторых, стремясь к увеличению объема продаж, ТНК расширяют свою сбытовую сеть в развитых странах.

Развивающиеся и переходные страны обычно используют либеральные режимы налогообложения для привлечения иностранных инвестиций и устанавливают конкурентоспособные налоговые ставки. Указанные страны стремятся побуждать ТНК к реинвестированию прибыли в их экономики и снижать масштабы ее репатриации. Поэтому низкие процентные ставки налога на прибыль сочетаются с установлением налогов, направленных на ограничение перевода прибылей в страны родительских корпораций. К таким налогам относятся налоги на переводимые за рубеж дивиденды и налоги на роялти (лицензионные платежи).

Налоги, выплачиваемые дочерними компаниями, являются прямым вычетом из доходов родительской корпорации. Поэтому размещение аффилированных структур осуществляется с учетом уровней налогообложения в конкретных странах.

Таблица 16.4

Налоговый эффект (минимизация налогообложения) от перевода дивидендов из зарубежных дочерних фирм в материнскую компанию в США

Страна расположе-ния дочерней фирмы	Размер распреде-ляемых дивидендов	Размер налога на прибыль, если распре-деляются дивиденды	Сумма налога в странах дочерних фирм	Налог на прибыль в США	Всего выплачено налогов	Налог на прибыль, если диви-денды не платятся
Германия	1000000 долл.	360000 долл. 500000 долл. 860000 долл.	100000 долл.	0*	900000 долл.	100000 долл.
Ирландия	1000000 долл.				350000 долл.
Франция	1000000 долл.	900000 долл.	100000 долл.		1000000 долл.	900000 долл.

^* Расчет налогообложения для родительской фирмы в США

Прибыль до вычета налогов	2 000 000 долл.
Налог (1000000 ´ 0,50 + 1000000 ´ 0,36)   Прибыль после уплаты налога (чистая прибыль)	860 000 долл. _____________ 1 140 000 долл.
Дивиденды, выплачиваемые родительской компании в США	1 000 000 долл.
Налог, взимаемый с дивидендов 10%   Сумма дивидендов нетто, полученная в США	100 000 долл. _____________ 900 000 долл.
Включение переведенных дивидендов в доход родительской компании в США
Сумма дивидендов нетто, переведенных из зарубежной фирмы	1 000 000 долл.
Расчет непрямого иностранного налогообложения**	754 386 долл. _____________
Общие дивиденды родительской компании	1 754 386 долл.
Налог на прибыль в США (35%)	614 035 долл.
Наименьший размер прямого иностранного налога**	854 386 долл. _____________
Налог нетто, выплаченный в США	-240 351 долл.
Налог к выплате

^** Расчет прямого и общего кредитования по иностранным налогам.

(а) Прямой кредит на взимаемый налог 100 000 долл.

(б) Непрямое кредитование иностранного налогообложения

_________

Итого 854 386 долл.

Применение трансфертных цен, т. е. занижение расчетных цен по отношению к реальным ценам, позволяет уменьшить объем выплачиваемых импортных пошлин. Занижение цен, по которым данный филиал получает продукцию от других филиалов транснациональной корпорации при сохранении продажных цен, приводит к росту прибыли. Соответственно, возрастает налог, уплачиваемый в стране местонахождения филиала. Но этот налог зачитывается при расчете налогооблагаемой базы родительской корпорации. Следовательно, при наличии импортных пошлин ТНК выгодно применять трансфертные цены для минимизации таможенных платежей. Причем, при поставках в страны, применяющие импортные пошлины, трансфертные цены должны быть занижены по сравнению с рыночными. Но объем налогов, уплачиваемых заграничными филиалами, не должен превышать размер налогового обязательства родительской корпорации в стране ее местонахождения. Иначе не удастся полностью зачесть налоги, выплачиваемые филиалами. При возникновении такой ситуации в системе управления денежными потоками ТНК целесообразно оптимизировать налоговые платежи филиалов, перенося с помощью трансфертных цен прибыли в филиалы, выплачивающие налоги по наименьшим ставкам.

При реинвестировании прибылей в дочерние компании также выгодно использование трансфертных цен, а именно: их завышение по сравнению с рыночными ценами при поставках в страны с высокими налоговыми ставками и их занижение по сравнению с рыночными при поставках в страны с низкими ставками. Как следует из рис.16.7, прибыль дочерней компании ТНК, выбранной для концентрации финансовых ресурсов в целях ее ускоренного развития, формируется как за счет собственной деятельности, так и за счет перераспределения средств в рамках ТНК с использованием трансфертных цен.

 

 

Рис.16.7. Формирование прибыли дочерней компании ТНК, выбранной для концентрации финансовых ресурсов в целях ускоренного развития этой компании

При анализе последствий репатриации прибылей дочерних компаний родительской корпорации, следует учитывать, что в большинстве развитых стран такие прибыли частично подлежат обложению, если ставки налога на прибыль для дочерних компаний выше ставки этого налога для родительской корпорации. Например, в США подлежит обложению репатриируемая прибыль дочерних компаний, если они уплатили налог по ставке, меньшей, чем установленная американским законодательством. В этом случае налоговый платеж составит разницу между суммами, рассчитанными по двум ставкам.

Во многих странах местонахождения дочерних компаний перечисления дивидендов облагаются специальными налогами. Обычно такими налогами не облагаются переводимые родительской корпорации прибыли филиалов.

При планировании процесса репатриации прибыли дочерних корпораций необходимо учитывать, какой объем налоговых платежей, уже осуществленных за рубежом, может быть зачтен для родительской корпорации. Если перечисления дочерних компаний окажутся избыточными, то родительская корпорация не сможет полностью использовать налоговую льготу. Поэтому необходимо согласовывать объем налогов на прибыль, выплаченных с полученной прибыли всеми дочерними компаниями, и объем налога на прибыль, рассчитанный с совокупной прибыли дочерних компаний по ставке, действующей в стране местонахождения родительской корпорации.

Трансфертное ценообразование представляет собой основной инструмент оптимизации налогообложения ТНК. Его использование позволяет увязать результаты финансово-хозяйственной деятельности каждой из аффилированных структур ТНК с интересами корпорации в целом. Трансфертные цены по своей сути являются условно-расчетными и призваны не только минимизировать налоговые платежи, но и обеспечить концентрацию инвестиционных ресурсов в тех подразделениях ТНК, которые должны стать «точками роста».

В практике внешнеторговых операций отклонения контрактных цен на 25-30% от средних рыночных цен во многих случаях являются обоснованными и определяются качественными особенностями конкретных товаров и условиями их поставки, например, при использовании системы скидок. Эти обстоятельства затрудняют возможности выявления искусственно завышенных или, наоборот, заниженных цен.

Это обстоятельство широко используется ТНК. Фактически существуют безопасные пределы, внутри которых корпорации могут манипулировать ценами без риска санкций со стороны налоговых и таможенных органов. Хозяйственная практика всех развитых стран изобилует примерами завышения или занижения экспортных и импортных цен.

В принципе ТНК могут устанавливать трансфертные цены на таком уровне, чтобы обеспечивать убыточность отдельных подразделений. Но такая практика является исключением и применяется в редких случаях, например, при изменениях инвестиционной стратегии корпорации, требующих ускоренной концентрации ресурсов. В наиболее распространенном случае ТНК манипулирует двумя элементами цены – размером прибыли и косвенными затратами. В частности, продукция, производимая одной из дочерних компаний, может поставляться другой с минимальной рентабельностью в случае, если необходимо занизить цену и, наоборот, с максимальной – при необходимости завышения цен. Для увеличения косвенных затрат в цены могут частично включаться административные расходы ТНК или расходы, связанные с научно-исследовательской деятельностью.

Управление затратами и прибылью с помощью налогового администрирования и трансфертного ценообразования имеет целью максимизацию доходности ТНК в целом. Она достигается путем увеличения доходности филиалов и дочерних компаний, расположенных в странах с низким уровнем налогообложения, и занижением доходности филиалов и дочерних компаний в странах с высокими налоговыми ставками. Инструментами перераспределения прибыли между аффилированными структурами ТНК являются методы калькуляции затрат, трансфертные цены, а также статус подразделений (филиалов или дочерних компаний).

Еще одним способом сокращения суммы налогов является создание центра повторного инвойсирования (повторного учета). Цель повторного инвойсирования состоит в переводе прибыли в подразделение, работающее в условиях низких доходов. Через центр повторного инвойсирования проходят только титулы товаров, но не сами товары. Инвойс (счет-фактура) обычно выписывается в валюте той страны, в которой функционирует дочерняя фирма, осуществляющая экспортную поставку. Центры повторного инвойсирования служат центрами перемещения и маскировки прибыли дочерних фирм, что снижает общий размер налогов, уплачиваемых транснациональной корпорацией.

Денежные потоки ТНК могут также оказаться под влиянием различных действий правительств, направленных на блокировку средств. Наиболее распространенная цель таких блокировок – стремление правительств удержать иностранные активы внутри страны для развития экономики, создания новых рабочих мест, снижения безработицы. Транснациональная корпорация в подобной ситуации применяет ту же стратегию, что и в случае с высокими налогами в стране нахождения дочерней фирмы. При блокировке средств правительством страны функционирования дочерней фирмы, ТНК может поручить ей создать у себя подразделение, занимающееся, например, исследовательскими работами или развитием бизнеса. Во-первых, такое подразделение может приносить пользу другим дочерним фирмам. Во-вторых, это подразделение будет нести дополнительные издержки, уменьшая тем самым общую сумму налогов, уплачиваемых транснациональной корпорацией.

Когда дочерним подразделениям приходится действовать в условиях правительственных ограничений на перевод финансовых ресурсов в родительскую компанию, последняя может использовать политику привлечения этих ресурсов из местных банков в стране пребывания дочерней фирмы. При заимствовании средств через местные банки-посредники доходы дочернего подразделения используются для выплаты долгов по ранее полученным займам или кредитам, тогда как в случае отправки доходов в родительскую компанию правительство может заблокировать средства.

Оптимизация денежных потоков ТНК дает ощутимый эффект в условиях дефицита финансовых ресурсов у дочерних подразделений корпорации. В этой ситуации может использоваться регулировка взаимных денежных потоков между отдельными дочерними фирмами. Они могут предоставлять друг другу дополнительное финансирование путем отсрочки платежа, называемой лаггингом. Другим воз­можным вариантом их взаимных действий является проведение оплаты за товары раньше установленного срока. В коммерческой практике этот прием называется лидингом.

Стратегии лидинга и лаггинга в управлении денежными потоками между дочерними фирмами транснациональных корпораций имеют ряд преимуществ по сравнению с внутрикорпоративными кредитами:

– нет необходимости в оформлении коммерческого кредита в форме лидинга или лаггинга, а размер предоставляемых в форме рассрочки платежа средств увеличивается или уменьшается вследствие удлинения или сокращения сроков отсрочки платежа;

– у государства практически отсутствуют инструменты прямого регулирования стратегий лидинга и лаггинга по сравнению со стратегиями внутрифирменного кредитования;

– внутрифирменные рассрочки платежа сроком до 6 месяцев бесплатны (процент не взимается), а по всем формам внутрифирменного кредитования обязательно взимание процента.

Стратегии лидинга и лаггинга во многих случаях позволяют избежать кредитования и снизить тем самым общие корпоративные издержки. Однако, принимая решение о применении в управлении

Таблица 16.5

Эффект перераспределения денежных потоков между дочерними фирмами в результате стратегий лидинга и лаггинга

Компания А ежемесячно продает компании В товаров на сумму в 1 млн. долл.
Счета в балансе компаний А и Б (Balance Sheet Accounts)	Условия коммерческого кредитования
Нормальные (рассрочка в 90 дней)	Лидинг (сокращение рассрочки до 30 дней)	Лаггинг (удлинение рассрочки до 180 дней)
Компания А Средства, полученные от компании Б Компания Б Средства, уплаченные компании А Денежные потоки, нетто (Net Cash Transfers) От Б к А От А к Б	3000000 долл.   3000000 долл.	1000000 долл.   1000000 долл.   2000000 долл.	6000000 долл.   6000000 долл.     3000000 долл.

внутрикорпоративными денежными потоками стратегий лидинга или лаггинга, корпорация в целом должна учитывать возможные государственные ограничения в законодательствах стран, на территории которых располагаются аффилированные структуры ТНК. В ряде стран государственное законодательство напрямую запрещает применение этих стратегий, настаивая на том, чтобы платежи дочерних фирм производились строго на момент отгрузки товара. Более того, если в стране нет прямого запрета на проведение лидинга или лаггинга между дочерними фирмами, создаются такие коммерческие и финансовые условия, при которых объективно невозможно осуществлять эти стратегии. Например, в Японии формально разрешено осуществление лидинга и лаггинга во внутрикорпоративных платежах. Но в действительности, эти стратегии практически невозможно осуществить, так как контролирующие органы требуют, чтобы все платежи осуществлялись в строгом соответствии с условиями, прописанными в оригинальных документах, в том числе и по срокам платежей. Чтобы изменить эти сроки, необходимо доказывать исключительность каждого отдельного случая. С другой стороны, в Швеции, где официально запрещен лидинг по импортным поставкам, очень часто этот запрет снимается по импорту дорогостоящего капитального оборудования.

Дополнительным методом управления денежными потоками, доступным только ТНК, являются внутрифирменные кредиты. Часто внутрифирменное кредитование представляет собой единственный возможный с позиций конкретных национальных законодательств метод управления денежными потоками корпорации. Внутрифирменные кредиты применяются в случае действия следующих валютно-кредитных ограничений: а) ограничения по кредитам (лимиты кредитования или очень высокие процентные ставки); б) валютные ограничения и валютный контроль; в) различия в ставках налогов в разных странах.

Существуют три вида внутрифирменного кредитования в ТНК:
1) прямое кредитование (direct loans); 2) бэк-ту-бэк кредитование (back-to-back loans); 3) параллельное кредитование (parallel loans). Прямые кредиты представляют собой непосредственное кредитование родительской компанией дочерних структур, или кредитование дочерними структурами друг друга. В двух других формах внутрифирменного кредитования в этом процессе участвуют посредники.

Кредитование бэк-ту-бэк (back-to-back loans, fronting loans, link financing) применяется для финансирования аффилированных структур ТНК, которые расположены в странах с очень высоким уровнем банковских процентных ставок, действующими валютными и другими формами ограничений, системой налогообложения средств, получаемых в качестве внешнего финансирования. По типичному соглашению о бэк-ту-бэк кредите родительская компания, расположенная в стране А, депонирует денежные средства в банке страны А, который в свою очередь переводит эти средства в свой филиал, расположенный в стране Б (рис.8).

 

Рис. 16.8. Схема бэк-ту-бэк кредитования в ТНК

Как видно из рис. 16.8, бэк-ту-бэк кредитование – это по существу прямое внутрифирменное кредитование, но осуществленное через посредников: банк в странеА и его филиал в стране Б. Однако, у бэк-ту-бэк кредитов есть два преимущества по сравнению с прямыми внутрифирменными кредитами:

– поскольку по законодательству ряда стран взимается высокий налог с процентов, получаемых по кредитам родительской компании или аффилированных структур, то схема бэк-ту-бэк кредитов позволяет снизить налогообложение процентов и, следовательно, всю цену кредита;

– бэк-ту-бэк кредит представляет собой по существу хеджирование денежных средств ТНК на случай возникновения неблагоприятных условий для бизнеса в стране Б.

Цена бэк-ту-бэк кредита строится из трех компонентов: уровня процента, ставки налога на процент и комиссионных за обменные валютные операции.

Параллельные кредиты представляют собой метод вывода заблокированных денежных средств из страны расположения дочерней компании, которая ввела ограничения на вывоз капиталов и репатриацию прибыли. Этот кредит, как видно на рис. 9, состоит из двух взаимосвязанных, но осуществляемых раздельно (параллельно) сделок кредитования и, как правило, включает четыре стороны сделки в по крайней мере, двух странах. На рис.9.а. родительская компания из США, которая хочет перевести денежные средства в Испанию, предоставляет в кредит средства в долларах американской дочерней компании испанской корпорации, которая, в свою очередь, хочет инвестировать денежные средства в США. В ответ испанская родительская компания предоставляет кредит в евро в Испании испанской дочерней компании американской фирмы. Все выплаты процентов, комиссионных и погашение капитальных сумм кредитов по обоим кредитам осуществляются одновременно.

На рис. 9.б. показано, как может быть использован параллельный кредит для разблокирования денежных средств. Взяты две ТНК с родительскими компаниями в США и дочерними структурами в Бразилии: Dow U.S. и ITT U.S. Бразильская дочерняя компания ITT получила прибыль, которую нельзя репатриировать в США вследствие ограничений, действующих в Бразилии на вывоз капитала. Тогда она предоставляет на эту сумму кредит местной дочерней компании Dow Chemical. В свою очередь Dow U.S. предоставляет доллары ITT U.S. в США. В результате ITT получило свои средства в США, а Dow получило необходимые ей средства в Бразилии. В обоих случаях (а; б) параллельное кредитование – не что иное, как функциональная форма внутрифирменных кредитов.

Рис. 16.9. Структура параллельных кредитов

 

Современной тенденцией управления финансовыми потоками ТНК является сочетание децентрализации принятия решений в сфере финансов с централизацией управления денежными потоками родительской корпорацией. Такая схема предполагает функционирование финансовых служб в дочерних компаниях и наличие финансового центра ТНК. Функции финансовых служб дочерних компаний состоят в разработке и реализации бюджетов ведения бизнеса, в финансовом анализе хозяйственной деятельности, в оптимизации налогообложения в стране местонахождения. Финансовый центр, расположенный в офисе родительской корпорации, обеспечивает не только стратегическое, но и тактическое управление капиталом ТНК. Он разрабатывает решения о долгосрочных инвестиционных проектах и долгосрочных заимствованиях, обеспечивая внутреннее и внешнее финансирование. В то же время именно этот центр управляет денежными потоками – аккумулирует временно свободные средства дочерних компаний, минимизируя их оборотный капитал, и обеспечивает поддержание ликвидности. Схема инвойсирования отгруженной продукции и получения платежей, а также оплаты закупаемых товаров, осуществляемые через финансовый центр ТНК, приведена на рис. 10.

 

 

Рис.16.10. Схема инвойсирования и оплаты через финансовый центр ТНК

 

В ведении единого финансового центра ТНК оказываются ресурсы дочерних компаний, стратегические направления инвестирования, привлечение заемных средств. Такое сочетание задач позволяет оперативно регулировать соотношение собственных и заемных средств ТНК и тем самым эффективно управлять денежными потоками транснациональной корпорации.