8.2. Чистый денежный поток не тождествен чистому доходу фирмы с точки зрения бухгалтерского учета. Объявленный в отчетах о финансовых результатах размер прибыли чаще всего имеет незначительное отношение к движению денежных средств фирмы. Расчет прибыли основан на принципах бухгалтерского учета (определении разницы между бухгалтерскими доходами и учтенными затратами), поток же реальных денежных средств представляет собой количество денег, которые компания зарабатывает в результате проведения деловых операций, его расчет основан на принципах управленческого учета.
Чистый доход фирмы (прибыль) может измениться, а соответствующих изменений денежных потоков при этом, возможно, не произойдет, и наоборот. Причин этого может быть множество, например:
■ выручка может отражаться по отгрузке — бухгалтерские доходы есть, а денежные могут поступить намного позднее;
■ капиталообразующие расходы в денежном выражении оплачиваются сразу, а списываются на бухгалтерские затраты через амортизацию в течение длительного периода;
|
|
■ списание материальных запасов в отчетности и момент их реальной покупки за наличные чаще всего не совпадают;
■ стоимость их списания может быть различна — средняя, ЛИФО, ФИФО, а закупка — только по ценам сегодняшнего дня;
■ налоги начисленные влияют на чистый доход фирмы (прибыль), поскольку отражаются в отчетности в момент начисления, а на денежные потоки они повлияют лишь в момент их уплаты и, возможно, сумма при этом будет иной;
■ другие причины.
Кромеэтого разница между бухгалтерским и управленческим подходом к учёту затрат состоит также в особенностях учета невозвратных и вмененных издержек. Невозвратные издержки (прошлые инвестиции и денежные потоки) не рассматриваются управленческим учетом в качестве затрат, так как они необратимы, оптимизации не поддаются и ими уже нельзя управлять. Необратимые затраты в свое время были будущими и их нужно было должным образом учитывать тогда, когда они были существенными факторами для: принятия первоначального решения.
Все ресурсы, привлекаемые для осуществления инвестиционного проекта, включаются в расчет чистых денежных потоков не по балансовой (бухгалтерской) оценке, а по их альтернативной стоимости, которая определяется как наибольшее из возможных значений упущенной выгоды. Поэтому нулевая оценка получаемого эффекта при реализации проекта свидетельствует не о его бесприбыльности, она означает, что ресурсы использованы здесь не хуже, но и не лучше, чем в альтернативных направлениях.
Преимущество использования денежных потоков при анализе инвестиционных проектов состоит в том, что получение денег — объективное, четко определенное событие. Ситуация после получения денег кардинальным образом отличается от ситуации до их получения. Например, продажа в кредит — это экономическое событие, которое фиксирует бухгалтер и которое влияет на бухгалтерскую прибыль. Но предприятие в этом случае пока не получило денег, оно не может их тратить и не вполне уверено в том, что в конце концов их все-таки удастся получить. С точки зрения инвестиционного анализа более важен момент, когда будут получены деньги. В этот момент предприятие достигает точки, когда нужно принимать новое решение. Деньги можно вернуть акционерам в виде выплаты дивидендов, израсходовать на погашение долга или реинвестировать путем покупки новых активов длительного использования и т.д. Таким образом, для анализа инвестиционных проектов, в отличие от бухгалтерского учета, решающим событием является именно получение или расходование денежной наличности, а не прибыли.
|
|
Кэш-баланс на конец периода — это остаток ликвидных средств (на расчетном счете и в кассе). Как известно, предприятие не может работать без капитала. Достаточным можно считать такое количество собственных и заемных средств, при котором величина кэш-баланса во все периоды деятельности предприятия будет положительной. Наличие отрицательной величины в какой-либо период времени означает, что предприятие не в состоянии покрывать свои расходы, т.е. фактически является банкротом. Другими словами, целью организации финансирования инвестиционного проекта является обеспечение положительного ликвидного остатка денежных средств во все периоды времени от начала до конца реализации проекта.
Составление подробного бюджета денежных поступлений и расходов для всего срока жизни инвестиционного проекта, детализованного по месяцам,— это самый очевидный метод оценки денежных потоков. Метод определения чистого денежного потока путем прогнозирования и прямого счета всех составных элементов притоков и оттоков (по каждому виду деятельности и для каждого шага расчета) называется прямым методом. Однако этот метод далеко не самый легкий, поскольку требует больших затрат времени для проведения аналитической работы.
Часто применяется упрощенный подход, представляющий собой косвенный метод определения чистых денежных потоков. Иногда проще получить прогноз бухгалтерских форм отчетности, того, как они будут выглядеть до, во время и после осуществления инвестиционного проекта. Это основные отчетные формы — балансы, отчеты о финансовых результатах. Используя отчетную информацию, можно рассчитать чистые денежные поступления за каждый период, но для этого следует произвести корректировку некоторых показателей.
Пример 1. Предприятие имеет следующие отчетные формы – отчет о финансовых результатах за год и баланс на начало и конец года (таблица).
Следует составить кэш-баланс и объяснить, какими причинами вызвано изменение объема денежной наличности.
Отчет о прибылях и убытках (ден. ед.)
Доходы | |
Выручка от реализации | 20 000 |
Расходы | |
Себестоимость проданных товаров: - топливо - заработная плата - энергия - амортизация - административные расходы | 5 000 5 000 2 500 1 000 5 000 |
Итого операционных расходов | 18 500 |
Операционный доход | |
Налог на доход. | |
Чистый операционный доход |
Баланс (ден.ед.)
Показатели | На начало года | На конец года |
Активы | ||
Текущие: | 60 000 | 109 000 |
расчетный счет | 10 000 | 48 500 |
дебиторская задолженность | 20 000 | 25 500 |
запасы | 30 000 | 35 000 |
Внеоборотные: | 300 000 | 309 000 |
основные средства (сч. 01) | 400 000 | 410 000 |
накопленный износ (сч. 02) | 100 000 | 101 000 |
Итого активов | 369 000 | 418 000 |
Пассивы | ||
Текущие: | 20 000 | 22 000 |
кредиторская задолженность | 20 000 | 22 000 |
Долгосрочные: | 100 000 | 155 000 |
банковский кредит | 100 000 | 145 000 |
кредит поставщиков | - | 10 000 |
Капитал и резервы: | 240 000 | 241 000 |
акционерный капитал | 90 000 | 90 000 |
нераспределенная прибыль | 150 000 | 151 000 |
Итого пассивов | 360 000 | 418 000 |
Для того чтобы, имея показатель чистой прибыли от операционной деятельности, получить денежные потоки от операционной деятельности, необходимо скорректировать чистую прибыль как минимум на два показателя — амортизации и прироста оборотного капитала.
|
|
Покупка основных средств или другие капиталовложения не являются затратами с точки зрения бухгалтерского учета и не отражаются в отчете о финансовых результатах, зато бухгалтерским расходом является амортизация этих средств. С точки же зрения денежных потоков покупка основных средств является денежным расходом, а начисление амортизации - нет, поскольку для этого нет необходимости в денежных тратах (оттоках). Следовательно, к чистому доходу от операций нужно добавить амортизацию, начисленную в этом периоде.
Оборотный капитал необходим для покрытия расходов по приобретению запасов сырья, материалов и других быстро расходуемых ресурсов, а также для того, чтобы предприятие могло продолжать работать в период времени между отгрузкой товаров и получением денег от покупателей.
Между тем приобретение запасов не рассматривается как расход с бухгалтерской точки зрения до тех пор, пока эти запасы не начинают использоваться для производственной деятельности. Только тогда их списывают на себестоимость произведенной продукции. В результате этого временной разрыв между оттоком денежных средств на приобретение этих запасов и бухгалтерским признанием этих затрат при исчислении доходов может составлять месяцы и годы. Следовательно, увеличение запасов в балансе - это отток денежных средств.
Дебиторская задолженность возникает при продаже товара. Если реализация ведется по отгрузке, то величина дебиторской задолженности с момента перехода в руки покупателей продукции считается выручкой в бухгалтерских документах. В то же время реального поступления денег в этом случае не происходит. Значит, если за период произошло увеличение дебиторской задолженности, то реальный денежный поток был ниже зафиксированного в отчете о прибылях и убытках на величину этого прироста.
|
|
То же самое относится и к кредиторской задолженности, только с обратным знаком. Она возникает в том случае, когда платеж осуществляется позднее, чем признается сам факт осуществления расходов. Например, при покупке ресурсов в кредит эти ресурсы в балансе отражаются как активы, а сумма, которую фирма за них должна,— как пассив под названием кредиторской задолженности.
Поэтому прирост чистого оборотного капитала (текущие активы за вычетом текущих обязательств), связанный с осуществлением в данном периоде операционной деятельности, свидетельствует о том, что приток денежных средств был меньше, чем чистый доход, именно на величину этой разницы.
Таким образом, годовая величина денежных поступлений по операционной деятельности косвенным путем определяется так:
Чистый доход (после учета затрат на выплату налогов)
+ Амортизация
- Любой прирост (+ любое сокращение) чистого оборотного капитала
= Чистые денежные поступления