Понятие и виды инвестиционных проектов

2. Фазы и элементы инвестиционного проекта.

7.1 В период резких изменений в экономике, технологии, экологии и политике выживание и успех в мире бизнеса в большей степени, чем когда-либо, зависят от правильности принимаемых инвестиционных решений. Инвестиционное решение — одна из наиболее важных дело­вых инициатив, которая должна осуществляться предпринимателями или менеджерами, поскольку инвестиции связывают финансовые ресурсы на относительно большой период времени. Инвестиционное решение воплощается в инвестиционный проект.

Понятие «инвестиционный проект» можно трактовать по-разному:

■ как дело, деятельность, мероприятие, предполагающее осуще­ствление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достиже­ние определенных целей. Близкими по смыслу в этом случае являют­ся термины «хозяйственное мероприятие», «работа», «проект»;

■ как система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих такие действия;

■ как основной документ, устанавливающий необходимость осу­ществления реального инвестирования, в котором в определенной последовательности излагаются основные характеристики проекта и финансовые показатели, связанные с его реализацией.

В зависимости от целей инвестирования можно выделить следу­ющие виды инвестиционных проектов, обеспечивающих:

■ прирост объема выпуска продукции;

■ расширение (обновление) ассортимента продукции;

■ повышение качества продукции;

■ снижение себестоимости продукции;

■ решение социальных, экологических и других задач. Можно привести еще несколько классификаций инвестиционных

проектов, выделяя следующие классифицирующие признаки:

сфера деятельности проекта: технический, организационный экономический, социальный типы проекта;

состав и структура проекта: моно-, мульти-, мегапроект. Под монопроектами понимаются отдельные проекты различного типа, а под мегапроектами — целевые программы развития регионов, отраслей и других образований;

длительность проекта: краткосрочный (до трех лет), среднесроч­ный (от трех до пяти лет), долгосрочный (свыше пяти лет);

предметная область проекта: инновационный, организационный научно-исследовательский, учебно-образовательный виды проекта;

степень зависимости проекта: альтернативные, независимые, вза­имосвязанные проекты.

Отнесение проекта к той или иной классификационной группе позволяет определить объем прединвестиционных исследований, оце­нить степень рискованности принимаемых решений, сформулировать целевые установки ранжирования множества рассматриваемых про­ектов, более конкретно подойти к решению задачи об оценке эффек­тивности проектов.

Работу над инвестиционным проектом можно представить как проведение серии взаимосогласованных видов анализа — техническо­го, коммерческого, институционального, финансового, экономическо­го, экологического, социального.

Технический анализ включает рассмотрение альтернатив и про­блем технического плана, оценивание соответствующих затрат и опре­деление графика осуществления проекта. Основная его задача — опре­деление наиболее подходящей для данного инвестиционного проекта техники и технологии.

Коммерческий анализ имеет целью оценку инвестиций с точки зрения перспектив конечного рынка для предлагаемой проектом про­дукции. В ходе анализа определяются объем производства продукции и рынок закупаемых для проекта товаров (прежде всего цены на них).

В последние годы одним из важных аспектов работы над проекта­ми стал институциональный анализ. Основная его цель — оценка орга­низационной, правовой, политической и административной обстанов­ки, в рамках которой инвестиционные проекты реализуются. Другой важный момент — приспособление самой организационной структу­ры фирмы к проекту.

Особое место занимает экологический анализ, задача которого установление потенциального влияния проекта на окружающую сре­ду и определение мер, необходимых для предотвращения, сведения до минимума или компенсации неблагоприятных экологических последствий проекта.

Задача социального анализа — определение пригодности тех или иных предлагаемых вариантов проекта с точки зрения интересов той группы населения, для которой он предназначен. В рамках социально­го анализа предлагаются меры по улучшению соответствия проекта целевой социальной группе, и намечается такая стратегия его осу­ществления, которая пользовалась бы поддержкой населения. К сожа­лению, до сих пор в проектах часто делается упор преимущественно на финансовые и технические решения, социальные же аспекты или недооцениваются, или не рассматриваются вовсе.

Принципиальный ответ на вопрос о ценности проекта дают финан­совый и экономический направления анализа. Это ключевые направ­ления анализа. Формально они аналогичны друг другу, так как и тот и другой базируются на сопоставлении затрат и выгод проекта, но отли­чаются подходом к их оценке. Разница состоит в том, что финансовый анализ — это расчет с точки зрения инвестора и (или) фирмы — орга­низатора проекта, а экономический анализ — расчет с точки зрения национальных интересов.

7.2. Многообразие инвестиционных проектов, с которыми приходит­ся сталкиваться в жизни, чрезвычайно велико. Они могут сильно раз­личаться по сфере приложения, масштабам, длительности, объему финансовых ресурсов и т.д. Однако любой инвестиционный проект состоит из четырех одинаковых элементов:

1. период, в течение которого осуществляются предусмотренные проектом действия,— расчетный период (период реализации проекта);

2. объем затрат — чистые инвестиции;

3. потенциальные выгоды — чистый денежный поток от деятель­ности;

4. любое высвобождение капитала в конце срока экономической жизни инвестиций — ликвидационная стоимость.

Из соотношения этих четырех элементов правильный анализ дол­жен выявить, действительно ли стоит рассматривать данный проект.

Первый элемент анализа — расчетный период, или период реали­зации проекта. При рассмотрении понятия «инвестиции» (см. главу 1) был сделан вывод о том, что инвестиционную деятельность необходи­мо рассматривать как единство процессов вложения ресурсов и полу­чения в будущем потока доходов. Эти процессы могут происходить в различной временной последовательности.

Для вложений в реальные активы в основном характерно интер­вальное протекание рассматриваемых инвестиционных процессов. Последовательное и параллельное протекание процессов вложения капитала и получения прибыли может происходить преимуществен­но при инвестировании в финансовые активы, а также при капиталовложениях в техническое перевооружение, реконструкцию и расши­рение действующих производств. Очевидно, что от временной после­довательности протекания процессов вложения капитала и получения прибыли зависит оборачиваемость инвестиционных ресурсов, обеспе­чение ликвидности активов, возможность оперативного управления оборотными средствами и в целом эффективность инвестиционной деятельности.

Рис. Временная последовательность процессов инвестиционной деятельности.

Для целей инвестиционного анализа наиболее важным периодом является экономический жизненный цикл проекта (Economical Life) в отличие от физического срока службы (Physical Life) оборудования и срока использования технологии (Technological Life). Экономиче­ский жизненный цикл проекта — это интервал времени, в течение кото­рого проект приносит экономическую выгоду (или иной эффект, явля­ющийся целью инвестирования).

Даже если здание или часть оборудования в отличном состоянии, жизненный цикл проекта заканчивается, как только исчезает рынок для данного продукта или услуги.

Более широким является понятие инвестиционного цикла, который определяется как процесс, охватывающий ряд стадий, связанных с зарождением замысла, его реализацией и достижением заданных показателей эффективности проекта.

Инвестиционный цикл начинается задолго до начала строитель­ства (или иных действий, предусмотренных проектом) и заканчивается много позже его завершения. В этом смысле понятие инвестиционного цикла значительно шире понятий «экономический жизненный цикл проекта» и «цикл капиталовложений». Общая схема инвестиционного цикла представлена на рис.

Рис. Основные фазы инвестиционного цикла

Суммарная продолжительность прединвестиционной, инвестици­онной и эксплуатационной фаз цикла составляет срок жизни проекта.

Прединвестиционную фазу во многих случаях нельзя определить достаточно точно. На этом этапе проект разрабатывается, готовится его технико-экономическое обоснование, проводятся маркетинговые исследования, осуществляется выбор поставщиков сырья и оборудо­вания, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и другими участниками проекта, осуществляется юридическое оформление про­екта (регистрация предприятия, оформление контрактов и т.п.). В кон­це прединвестиционной фазы должен быть получен развернутый биз­нес-план инвестиционного проекта.

Бизнес-план инвестиционного проекта должен иметь вполне опре­деленную структуру, аналогичную той, которая будет необходима затем для детального проекта. Методика ЮНИДО — Международной спе­циализированной организации ООН по промышленному развитию (UNIDO — United Nations Industrial Development Organization) — реко­мендует выделить в этой структуре разделы, посвященные анализу возможных решений в части:

■ объема и структуры производства товаров;

■ видов и объемов ресурсов, которые будут использоваться для организации производства;

■ технических основ организации производства (характеристики биологии и парка оборудования, необходимого для ее реализации);

■ размеров и структуры прямых и накладных расходов, связанных с обеспечением работы производственного, управленческого и торгового персонала;

■ организации трудовой деятельности производственного и управленческого

персонала, включая вопросы оплаты труда;

■ организационно-правового обеспечения реализации проекта, вклю­чая юридические формы функционирования вновь создаваемого объекта;

■ финансового обеспечения проекта, т.е. оценки необходимых сумм инвестиций, возможных производственных затрат, а также способов получения инвестиционных ресурсов и достижимой прибыльности их использования.

На инвестиционной фазе осуществляется инвестирование. Принципиальное отличие инвестиционной фазы развития проекта от предыдущей и последующей фаз состоит, с одной стороны, в том, что начинают предприниматься действия, требующие гораздо больших затрат иносящие уже необратимый характер (закупка оборудования, строительство и пр.), а с другой стороны, проект еще не в состоянии обеспечить свое развитие за счет собственных средств. На данной стадии формируются постоянные активы предприятия.

С момента ввода в действие основного оборудования, после строительства или приобретения недвижимости, начинается эксплуатационная фаза проекта. Этот период характеризуется началом производства продукции (оказания услуг) и соответствующими поступлениями и текущими издержками. Продолжительность эксплуатационной фазы оказывает значительное влияние на общую характеристику проекта. Чем дальше будет отнесена по времени ее верхняя граница, тем больше будет совокупная величина дохода.

Общим критерием продолжительности срока жизни проекта является существенность денежных доходов с точки зрения участника проекта. Так, при проведении банковской экспертизы на предмет предо­ставления кредита срок жизни проекта будет совпадать со сроком погашения задолженности, дальнейшая судьба инвестиций заимодав­ца интересовать не будет.

Для оценки эффективности инвестиций важно определиться с вре­менными рамками проекта, т.е. решить, что считать началом и концом расчетного периода.

За начало расчетного периодаобычно выбирают один из четы­рех моментов времени:

1) момент завершения расчетов эффективности;

2) момент начала инвестиционной фазы;

3) момент осуществления первого из действий по проекту;

4) момент начала эксплуатационной фазы.

Чаще всего используются первый и второй способы определения начала расчетного периода. Иногда различные варианты проекта (осо­бенно отличающиеся организацией и технологией строительства) раз­личаются и по срокам ввода объектов в эксплуатацию. В этом случае их сравнение удобнее проводить, взяв за базу момент начала эксплуатационной фазы (четвертый вариант). Что касается третьего вариан­та, то зачастую началу инвестиций предшествует административное или управленческое решение (например, об отводе земельного участка под строительство). В таких случаях удобно в качестве начала расчетного периода выбирать именно момент принятия такого решения. В расчетах эффективности инвестиций аналитики и эксперты стремятся как можно более полно использовать самую последнюю доступную информацию, в этом смысле наиболее удобно приведение затрат к моменту проведения расчетов (первый способ).

Некоторую дату (момент начала расчетного периода) избирают за начало отсчета времени — базовый момент (base date, base time, t = 0).

Шагом расчетного периода (Step of Calculation) называется отрезок времени в расчетном периоде, для которого определяются технические экономические и финансовые показатели проекта. При составлении проектных документов обычно в течение первого прогнозного года в качестве шага расчета принимается месяц, в течение второго и третьегогода — квартал, далее шагом расчета является год.

Разбивка расчетного периода на шаги зависит от продолжитель­ности различных фаз жизненного цикла проекта. Целесообразно, чтобы моменты завершения строительства, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, моменты начала производ­ства основных видов продукции, моменты замены основных средств, и т.п. совпадали с концами соответствующих шагов. Это позволит проверить финансовую реализуемость и эффективность проекта на отдель­ных этапах его реализации.

Более короткие шаги следует выделять тогда, когда ход проекта на этих шагах достаточно детально известен. Если информация о ходе реализации проекта на каком-то этапе недостаточно детализирована, то этот этап целесообразно разбивать на более длинные шаги. Поэтому шаги, относящиеся к последним годам реализации проекта, могут быть выбраны длительностью два-три года и даже пять лет.

Длительность каждого шага расчетного периода рекомендуется выби­рать равной целому числу месяцев, кварталов или лет. Лучше всего, если, начиная с некоторого шага, длительность всех шагов будет кратна году. При этом желательно, чтобы расчетный период был разбит не более чем на 15—18 шагов. Это обеспечит «обозримость» выходных таблиц, удоб­ство восприятия и оценки человеком выходной информации.

Расчетный период должен охватывать весь жизненный цикл инве­стиционного проекта вплоть до его прекращения. Условия прекраще­ния проекта должны быть определены в проектных материалах. Такие условия могут быть двух типов: «нормальные» и «катастрофические».

■«Нормальными» условиями прекращения проекта могут быть, например:

■ исчерпание сырьевых запасов и других ресурсов, разработка которых являлась целью проекта (например, проекты в добывающих отраслях);

■ прекращение спроса на производимую продукцию (в связи с ее моральным устареванием или потерей конкурентоспособности) или возникновение запрета на производство подобной продукции (например, предприятия по производству фреоносодержащих веществ);

■ износ основной (определяющей) части производственных фондов, делающий невыгодным их ремонт, модернизацию или реконструкцию;

■ предусмотренная проектом реализация на сторону имущества, созданного в ходе проекта (например, продажа жилого дома после завершения его строительства).

«Катастрофическими» условиями прекращения проекта могут быть:

■ стихийные бедствия, аварии и отказы оборудования;

■ существенные изменения экономической политики или законо­дательства;

■ негативные изменения рыночной конъюнктуры (например, рез­кое снижение цен на продукцию, связанное с появлением более эффек­тивных способов ее производства);

■ выход финансовых показателей за допустимые пределы, свиде­тельствующий о финансовой несостоятельности предприятия;

■ возникновение недопустимых социальных последствий проекта. Как правило, точные сроки прекращения проекта в проектных материалах указать нельзя — они задаются ориентировочно и во мно­гом экспертно, однако с учетом всех указанных факторов.

В связи со значительной неопределенностью продолжительности жизненного цикла проекта возникает естественное желание ограничить расчетный период первыми годами его реализации (неважно, составля­ют они 5 или 20 лет), а остальной период просто проигнорировать. Одна­ко оценка проекта при этом исказится по следующим причинам:

■ проект может обеспечивать получение прибыли и в «постпрог­нозном периоде». Отбросив его, аналитик занизит эффективность про­екта, что может привести к признанию эффективного проекта неэф­фективным;

■ если завершение проекта предусматривает ликвидацию пред­приятия, то она может быть сопряжена с большими затратами. Игно­рирование ликвидационных затрат ведет к искусственному завыше­нию эффективности проекта;

■ при неясной длительности жизненного цикла проекта трудно выбрать некоторые конструктивные и технологические решения. Например, для проекта, завершающегося через 20 лет, можно исполь­зовать менее долговечные строительные материалы, чем для сооруже­ния моста, срок службы которого может исчисляться столетиями. Наоборот, если предприятие должно функционировать в течение 50 лет, а некоторое установленное оборудование имеет срок службы 10—15 лет, то имеет смысл сразу же так размещать его, чтобы замена этого оборудования новым не потребовала чрезмерных затрат и не при­вела к остановке всего производства.

«Постпрогнозный период» можно учесть несколькими способа­ми, в частности укрупненно. В этом случае весь этот период «умещают» в один шаг, пусть даже его продолжительность составит 20 или 50 лет. Для этого только необходимо спрогнозировать среднегодовые показатели проекта за указанный период. Для большей точности «пост­прогнозный период» можно разделить на два шага — «длинный» период нормальной эксплуатации и относительно короткий период ликвида­ции объекта, в котором и следует учесть ликвидационные затраты.

Второй элемент инвестиционного проекта — чистые инвестиции — обычно состоит из двух частей:

1) общего объема первоначальных затрат за вычетом

2) стоимости любых высвобождаемых активов, высвобождение которых вытекает из принятия решения об инвестициях. В таком высвобождении следует делать поправку на любое изменение в сумме уплачиваемых налогов, которое возникает из-за отражения в отчетно­сти прибыли или убытка от продажи имеющихся активов.

Все издержки, связанные с реализацией инвестиционного проек­та, можно разделить на три группы: первоначальные (предпроиз­водственные), текущие (затраты на производство инвестиционно­го продукта) и ликвидационные. Инвестиции следует четко отделять от затрат на производство (издержек фазы эксплуатации инвестици­онного объекта).

В составе общего объема первоначальных затрат можно выделить следующие виды затрат.

Первоначальные инвестиции. Сюда относятся:

■ затраты на приобретение и аренду земельного участка, включая стоимость подготовки к освоению;

■ затраты на приобретение и доставку машин и оборудования;

■ затраты на приобретение или строительство зданий, сооруже­ний и передаточных устройств;

■ затраты на приобретение патентов, лицензий, ноу-хау, техноло­гий и других амортизируемых нематериальных активов;

■ расходы на подготовку кадров для вводимых в действие объек­тов (если процесс подготовки завершается до момента освоения вво­димых в действие производственных мощностей);

■ затраты на пусконаладочные работы, комплексное освоение про­ектных мощностей и достижение проектных технико-экономических показателей;

■ прочие единовременные расходы (некапитализируемые затраты).

Предпроизводственные расходы. К ним относятся:

■ расходы, возникающие при образовании и регистрации фирмы;

■ расходы на подготовительные исследования (НИОКР, разработ­ка проектных материалов, оплата консультационных услуг);

■ расходы на предпроизводственные маркетинговые исследования и создание сбытовой сети;

■ расходы, связанные с деятельностью персонала в период подго­товки производства (оплата труда, командировочные расходы, содер­жание помещений, компьютеров, автомобилей и иного оборудования и пр.);

■ другие предпроизводственные расходы, не вошедшие в сметную стоимость объекта.

Изменения оборотного капитала. При оценке требуемых инвести­ций часто недооценивается необходимость увеличения чистого оборот­ного капитала (его величина включает в себя стоимость запасов, неза­вершенной и готовой продукции, а также счета к получению за вычетом краткосрочных обязательств). Затраты на создание оборотного капи­тала являются частью инвестиционных издержек. Оборотный капи­тал необходимо оценить для того, чтобы учесть, с одной стороны, допол­нительные средства, необходимые для создания запасов, резервов на случай возникновения задержек с платежами и т.д., а с другой — возможности использования средств, временно оказавшихся в распо­ряжении фирмы. Особенно велико значение оборотного капитала в отраслях с относительно малыми основными фондами и высокой обо­рачиваемостью средств (в сфере торговли, обслуживания и др.).

При анализе проекта используется понятие чистого оборотного капитала (working capital), определяемого как разность между теку­щими активами и текущими пассивами. В отличие от инвестиций в основной капитал, величина которых всегда положительна, инве­стиции в оборотный капитал могут быть как положительными, так и от­рицательными, поскольку в ходе реализации проекта величина обо­ротного капитала может не только увеличиваться, но и уменьшаться. Потребность в оборотном капитале зависит от срока его оборачи­ваемости. Исходные данные (условные) для расчета потребности в обо­ротном капитале приведены в табл.