2015-01-30
2666
В расчетах эффективности проекта следует учитывать неопределенность и риск. Под неопределенностью понимается неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта, а под риском – возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям.
В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности и риска существует четыре возможных метода:
1) укрупненная оценка;
2) расчет уровней безубыточности;
3) метод вариации параметров;
4) оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.
Укрупненная оценка устойчивости проекта
При использовании этого метода в целях обеспечения устойчивости проекта рекомендуется:
- использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налога, обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и пр.;
- предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и пр.;
- увеличивать норму дисконта на величину поправки на риск.
Размер премии за риск устанавливается экспертно. В качестве налога возможно использование зарубежных рекомендаций приведенных в табл. 10.
Таблица 10
Рекомендуемый размер премии за риск
| Группа инвестиций | Поправка на риск (ПР) |
| Замещающие инвестиции – категория 1 (новые машины и оборудование, транспортные средства и т.д., которые будут выполнять в основном те же функции, что и старое оборудование, которое заменяется) | |
| Замещающие инвестиции – категория 2 (новые машины и оборудование, которые заменяют старое оборудование, но являются технологически более совершенными, требуют более высокой квалификации работников, других производственных подходов и т.п.) | 0,03 |
| Замещающие инвестиции – категория 3 (новые мощности, которые смещают старые мощности, новые заводы на том же или другом месте) | 0,06 |
| Замещающие инвестиции – категория 1 (новые мощности или связанное оборудование, с помощью которого будут производиться или продаваться те продукты, которые уже производились) | 0,05 |
Продолжение таблицы 10
| Замещающие инвестиции – категория 2 (новые мощности или машины для производства производственных линий, которые тесно связаны с существующими производственными линиями) по принципу работы | 0,08 |
| Замещающие инвестиции – категория 3 (новые мощности или машины для других технологий производственных линий, которые не связаны с первоначальной деятельностью компании) | 0,15 |
| Инвестиции в НИР – категория 1 (прикладные НИР, направленные на определенные специфические цели) | 0,10 |
| Инвестиции в НИР – категория 2 (фундаментальные исследования, при которых не могут быть пока точно не определены и результат точно не известен) | 0,20 |
Таким образом, норма дисконта с учетом риска будет представлять собой:
Ер=Е+ПР. (1)
Расчет границ безубыточности
Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как объемы производства, цены производимой продукции и пр.
Уровнем безубыточности УБm на шаге m называется отношение «безубыточного» объема продаж (производства) к проектному на этом шаге. Под «безубыточным» понимается объем продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю. При определении этого показателя принимается, что на шаге m:
- объем производства равен объему продаж;
- объем выручки меняется пропорционально объему продаж;
- доходы от внереализационной деятельности и расходы по этой деятельности не зависят от объемов продаж;
- полные текущие издержки производства могут быть разделены на условно-постоянные (не меняющиеся при изменении объема производства) и условно-переменные (изменяющиеся прямо пропорционально объемам производства).
Расчет уровня безубыточности производится по формуле:
, (2)
где Sm – объем выручки на m—м шаге;
Сm – полные текущие издержки производства продукции на m-м шаге;
CVm – условно-переменная часть полных текущих издержек производства на m-м шаге;
DCm – доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов по этой деятельности.
Все цены и затраты следует учитывать без НДС.
Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6-0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к 1 (100%), как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на i-ом шаге.
Метод вариации параметров (или анализ чувствительности) заключается в исследовании изменений интегральных показателей эффективности проекта в зависимости от изменения отдельных параметров, таких как:
- инвестиционные затраты;
- объем производства;
- издержки производства;
- процент за кредит;
- индексы цен или индексы инфляции;
- задержки платежей;
- длительность расчетного периода и пр.
Оценка устойчивости может производится путем определения предельных значений параметров проекта, т.е. таких, при которых интегральный коммерческий эффект становится равным нулю. Для оценки предельных значений параметров, меняющихся по шагам расчета (цены продукции, основного технологического оборудования, объемы производства, объемы кредитных ресурсов, ставки наиболее существенных налогов и пр.), рекомендуется вычислять предельные интегральные уровни этих параметров, т.е. такие коэффициенты (постоянные для этих шагов расчета) к значениям этих параметров, при примени которых ЧДД проекта (или участника) становится нужным.
Оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количества характеристик неопределенности
При вероятностной неопределенности по каждому сценарию известной (заданной) вероятность его реализации. Вероятностное описание условий реализации проекта оправдано и неизменимо, когда эффективность проекта обусловлена прежде всего неопределенностью природно-климатических условий или процессов эксплуатации и износа основных средств. С определенной долей условности колебания цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы могут описываться также в вероятностных терминах.
В случае, когда имеется конечное количество сценариев и вероятности их заданы, ожидаемый интегральный эффект проекта рассчитывается по формуле математического ожидания:
, (3)
где Эож – ожидаемый интегральный эффект проекта;
Эк – интегральный эффект (ЧДД) при к -м сценарии;
Рк – вероятность реализации этого сценария.
При этом риск неэффективности проекта Рэ и средний ущерб от реализации проекта в случае его неэффективности Уэ определяется по формулам:
; 
, (4)
где суммирование ведется только по тем сценариям к, для которых интегральные эффекты (ЧДД) Эк отрицательны.
Интервальная неопределенность оценивается в случае, когда какая-либо информация о вероятностях сценариев отсутствует (известно, что они положительны и в сумме составляют 1), расчет ожидаемого интегрального эффекта производится по формуле:
, (5)
где Эmax и Эmin – наибольший и наименьший интегральный эффект (ЧДД) по рассмотренным сценариям;
- специальный норматив для учета неопределенностей эффекта, отражающий систему предпочтений соответствующего хозяйствующего субъекта в условиях неопределенности.
6.1. Анализ проекта
Цель проектного анализа - определить результат (ценность) проекта.
Р = Э - З, (6)
где Р - результаты проекта;
Э - эффекты проекта;
З - затраты проекта.
Результаты и затраты можно определить (для каждого вида продукта и ресурса) за один год.
Рг = Ц 
DVп, (7)
Зг = Sр DVр, (8)
где Ц - цена проекта;
DVп - прирост объема продукции;
Sр - стоимость единицы ресурса;
DVр - прирост объема ресурса на производство продукта.
6.1.1. Показатели эффективности
В курсовой работе следует определить следующие показатели:
1. Коммерческой эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников.
2. Показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия реализации проекта для федерального, регионального или местного бюджетов.
3. Показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение.
В процессе разработки необходимо учитывать социальные и экологические последствия проекта (их необходимо определить и обосновать).
Сравнение вариантов реализации проекта следует производить с использованием следующих показателей:
* ЧДД - чистый дисконтированный доход;
* ИД - индекс доходности;
* срок окупаемости.
ЧДД = 
, (9)
где Pt - результаты достигнутые в t-ом году;
Зt - затраты осуществленные в t-ом году;
T - продолжительность расчетного периода;
r- ставка дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.
ИД = 
, (10)
где К - объем капитальных вложений.
Срок окупаемости - минимальный период времени (от начала реализации проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным.
В соответствии с исходными данными варианта задания студенту необходимо проанализировать 2-3 варианта реализации проекта, определить основные показатели эффективности вариантов, для каждого варианта построить графики интегральных доходов.
6.1.2. Определение коммерческой эффективности (КЭ)
КЭ определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. При этом в качестве эффекта на каждом t-ом шаге (Эt) выступает поток реальных денег.
При осуществлении проекта выделяется три вида деятельности: инвестиционная (1), операционная (2), финансовая (3).
В рамках каждого вида деятельности происходит приток Пi (t) и отток Оi (t) денежных средств. Обозначим разность между ними через
Фi (t).
Фi (t) = Пi (t) - Оi (t), (11)
где i = 1, 2,3,...n
Ф1(t) является аналогом (-Кt) (где Кt - величина капитальных вложений, приведенных ко времени.
Ф2(t) является аналогом (Rt - Зt*), т.е. разность приведенных ко времени t результатов и затрат. Ниже оно будет обозначаться через Фi (t).
Потоком реальных денег Ф(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде существования проекта (на каждом этапе расчета).
Ф(t) = [П1(t) - О1(t)] + [П2(t) - О2(t)] = Ф1(t) + Ф*(t), (12)
где Ф(t) является аналогом (Rt - Зt).
Сальдо реальных денег b(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от трех видов деятельности (также на каждом шаге расчета).
Основные составляющие потока (и сальдо реальных денег необходимо приводить в виде таблиц (табл. 11-14).
Таблица 11
Поток реальных денег по инвестиционной деятельности
| Наименование показателя | Значение показателя по шагам расчета ие показ ателя по шагам р асчета | |||||
| шаг 0 | шаг 1 | ... | шаг Т | ликви-дация | ||
| 1. | Земля | П | ||||
| 2. | Здания, сооружения | П | ||||
| 3. | Машины и оборудование | П | ||||
| 4. | Нематериальные активы | П | ||||
| 5. | Итого: вложения в основной капитал (1+2+3+4) | П | ||||
| 6. | Прирост оборотного капитала | П | ||||
| 7. | Всего инвестиций (5+6) |
При этом строка итого: вложения в основной капитал (1)+(2)+(3)+(4);
Фi (t) = строка 7 = (5)+(6)
Ликвидация относится к графе “шаг Т”. Расчет чистого потока реальных денег на стадии ликвидации объекта - табл. 7 и пояснения к ней.
Поток реальных денег от операционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат (табл. 12).
При этом строка (12) = (10)-(11);
строка (13) = (7)+(8);
Ф2(t) = Ф*(t) = строка (14) = (12)+(13);
а строка (10) равна для проекта в целом:
строка (10) = (3)+(4)-(5)-(6)-(7)-(8);
для реципиента:
строка (10) = (3)+(4)-(5)-(6)-(7)-(8)-(9).
Поток реальных денег от финансовой деятельности включает в себя следующие виды притока и оттока реальных денег (табл. 13).
При этом для проекта в целом:
Ф3(t) = строка (6) =(1)+(2)+ (3)-(4);
а для свободных средств реципиента:
Ф3(t) = строка (6) =(1)+(2)+ (3)-(4)-(5).
Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приведенных в табл. 14.
Таблица 12
Поток реальных денег по операционной деятельности
| № | Наименование | Значение показателя по шагам | ||||
| показателя | шаг 0 | шаг 1 | шаг 2 | ... | шаг Т | |
| 1. | Объем продаж | |||||
| 2. | Цена | |||||
| 3. | Выручка (п.1*п.2) | |||||
| 4. | Внереализационные доходы | |||||
| 5. | Переменные затраты | |||||
| 6. | Постоянные затраты | |||||
| 7. | Амортизация зданий | |||||
| 8. | Амортизация оборудования | |||||
| 9. | Проценты по кредитам | |||||
| Прибыль до вычета налогов (п.3 + п.4 - п.5 - п.6 - п.7 - п.8 - п.9) | ||||||
| Налоги и сборы | ||||||
| Проектируемый чистый доход (п.10 - п.11) | ||||||
| Амортизация (п.7 + п.8) | ||||||
| Чистый приток от операции (п.12 + п.13) |
Таблица 13
Поток реальных денег от финансовой деятельности
| № | Наименование | Значение показателя по шагам | ||||
| показателя | шаг 0 | шаг 1 | шаг 2 | ... | шаг Т | |
| 1. | Собственный. капитал (акции, субсидии и др.) | |||||
| 2. | Краткосрочные кредиты | |||||
| 3. | Долгосрочных кредиты |
Продолжение таблицы 13
| 4. | Погашение задолженности по кредитам | |||||
| 5. | Выплата дивидендов | |||||
| 6. | Сальдо финансовой деятельности (п.1 + п.2 + п.3 - п.4 - п.5) |
Таблица 14
Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта)
| № | Наименование | Земля | Здания и сооруж. | Машины и оборуд. | Всего |
| 1. | Рыночная стоимость | ||||
| 2. | Затраты | ||||
| 3. | Начислено амортизации | ||||
| 4. | Балансовая стоимость на Т-ом шаге (п.2 - п.3) | ||||
| 5. | Затраты по ликвидации | ||||
| 6. | Доход от прироста стоимости капиталов (п.1 - п.4) | нет | нет | ||
| 7. | Операционный доход (убытки) (п.1 - (п.4 + п.5)) | нет | |||
| 8. | Налоги | ||||
| 9: | Чистая ликвидационная стоимость (п.1 - п.8) |
Порядок оценки ликвидационной стоимости объекта при ликвидации его на Т-ом шаге (первом шаге за пределом установленного для объекта срока службы) следующий:
а) рыночная стоимость определяется исходя из рыночной конъюнктуры в месте нахождения объекта;
б) балансовая стоимость (строка 4 = строка 2 - строка 3),
величина амортизации определяется из табл. 12.
в) прирост стоимости капитала (строка 6 = строка 1 - строка 4);
г) операционный доход (стр. 7 = стр. 1-(стр. 4 + стр. 5));
д) чистая ликвидационная стоимость каждого элемента представляет собой разность между рыночной ценой и налогами, которые начисляются на прирост остаточной стоимости капитала и доходы от реализации имущества, т.е. строка 9 = строка 1 - строка 8.
Следует иметь в виду, что если по строке (7) показываются убытки, то по строке (8) налог также показывается со знаком “минус”, а потому его значение добавляется к рыночной стоимости.
Объем чистой ликвидационной стоимости показывается по строке (9) в графе “Всего”. Он заносится также в табл.11 строку (7), графу “ликвидация” со знаком “плюс”, если чистая ликвидационная стоимость положительна (доходы больше затрат), и со знаком “минус”, если она отрицательна.
При практическом использовании приведенных формул для определения потока и сальдо реальных денег необходимо определить значения, содержащиеся в соответствующих строках табл. 11 - 14.
В то же время, если в проекте предусмотрены реинвестиции свободных денежных средств, значение графы “шаг Т” строки 4 в табл.12 может зависеть от деятельности не только на t-ом шаге, но и на предыдущих шагах.
В этом случае для определения потока реальных денег используется сальдо накопленных реальных денег.
Сальдо накопленных реальных денег В(t) определяется как:
. (13)
Текущее сальдо реальных денег определяется по формуле:
b(t) = B(t) - B(t-1). (14)
Поток реальных денег вычисляется по формуле:
ф(t) = b(t) - Ф3(t), (15)
где Ф3(t) - строка 6 из табл. 13.
Положительное B(t) составляют свободные денежные средства на
t-ом шаге. Для расчета сальдо накопленных реальных денег на t-ом шаге необходимо к рассмотренному ранее значению этого сальдо на (t-1)-ом шаге, пересчитанному с учетом результата реинвестиций свободных денежных средств (например, выплаты банковского процента по текущим вкладам), прибавить поступления, входящие в П(t), и вычесть все расходы (выплаты) на t-ом шаге, входящие в О(t), т.е. рассчитывается сумма значений из таблиц 4-6 в графе t {стр.7 (табл. 11) +стр.3 + часть стр.4 (зависящая от деятельности непосредственно на t-ом шаге)- стр.5 + стр.6 +стр.9 + стр.11(табл. 12) + стр. 6 (табл. 13)}
Начальное значение В принимается равным реальному значению текущего счета участника проекта на начальный момент.
При расчете потоков реальных денег следует иметь в виду принципиальное отличие понятий реальных денег от понятий доходов и расходов. Существуют определенные номинально - денежные расходы, такие как обесценение активов и амортизация основных средств, которые уменьшают чистый доход, но не влияют на потоки реальных денег, т.к. номинально - денежные расходы не предполагают операций по перечислению денежных сумм. Все расходы вычитаются из доходов и влияют на сумму чистой прибыли, но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег.
С другой стороны, не все выплаты денег (влияющие на поток реальных денег) фиксируются как расходы. Например, покупка товарно-материальных запасов или имущества связана с оттоком реальных денег, но не является расходом.
Учет инфляции при подсчете Ф(t) и B(t) производится путем вычисления входящих в них элементов в прогнозных ценах. Их приведенные значения обозначаются соответственно через ф(t) и b(t).
6.1.3. Бюджетная эффективность
Основным показателем является бюджетный эффект, который определяется для t-го шага осуществления проекта как превышение доходов соответствующего бюджета над расходами.
Бt = Дt - Рt. (16)
Интегральный бюджетный эффект Бинт рассчитывается как сумма дисконтированных годовых бюджетных эффектов или как превышение интегральных доходов бюджета над интегральными расходами.
В состав расходов бюджета включаются:
- средства, выделяемые для прямого бюджетного финансирования проекта;
- кредиты Центрального, региональных и уполномоченных банков для отдельных участников реализации проекта, выделяемые в качестве заемных средств, подлежащих компенсации за счет бюджета;
- прямые бюджетные ассигнования на надбавки к рыночным ценам на топливо и энергоносители;
- выплаты пособий для лиц, оставшихся без работы в связи с осуществлением проекта;
- выплаты по государственным ценным бумагам;
- государственные, региональные гарантии инвестиционных рисков иностранным и отечественным участникам;
* средства, выделяемые из бюджета для ликвидации чрезвычайных ситуаций.
В состав доходов бюджета включаются:
* все виды налоговых поступлений и рентные платежи;
* увеличение (уменьшение) налоговых поступлений от сторонних предприятий, обусловленное влиянием реализации проекта на их финансовое положение;
* поступающие в бюджет таможенные пошлины и акцизы по продуктам (ресурсам), производимым (затрачиваемым) в соответствии с проектом;
* эмиссионный доход от выпуска ценных бумаг под осуществление проекта;
* дивиденды по принадлежащим государству, региону акциям и другим ценным бумагам, выпускаемым с целью финансирования проекта;
* поступление в бюджет подоходного налога с зарплаты российских и иностранных работников, начисленной за выполнение работ, предусмотренных проектом;
* поступление в бюджет платы за пользование землей, водой и другими природными ресурсами, плата за недра, лицензии на право ведения геологоразведочных работ и т.п.
* доходы от лицензирования, конкурсов, тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом;
* погашение льготных кредитов на проект, выделенных за счет средств бюджета, и обслуживание этих кредитов;
* штрафы и связанные с проектом санкции, за нерациональное использование материальных, топливно-энергетических и природных ресурсов;
* поступления во внебюджетные фонды.
На основании показателей годовых бюджетных эффектов определяются дополнительные показатели бюджетной эффективности:
* срок окупаемости бюджетных затрат;
* степень финансового участия государства (региона) в реализации проекта, рассчитываемая по формуле:
d = Ринт / Зинт, (17)
где Ринт - интегральные бюджетные расходы;
Зинт - интегральные затраты по проекту, рассчитываемые на уровне государства (региона).
6.1.4. Анализ безубыточности (АБ)
Служит для определения объема продажи, при котором предприятие будет безубыточным, т.е. находится точка, ниже которой предприятие будет убыточным, а выше которой - прибыльным. Точка безубыточности - это уровень физического объема продаж, необходимый для того, чтобы деятельность предприятия была безубыточной.
, (18)
где V - объем продаж в точке безубыточности;
Sconst - постоянные издержки;
P - цена единицы продукции;
Svar - переменные издержки.
При помощи АБ можно рассчитать уровень диапазона безопасности, являющийся одним из показателей риска. Чем меньше значение резерва безопасности, тем выше риск попадания в область убытков.
Диапазон безопасности рассчитывается по формуле:
, (19)
где Vn -прогнозный объем продаж;
V - объем продаж, соответствующий точке безубыточности.
