Деятельности хозяйствующего субъекта

Концепция приоритета экономических интересов собственников (максимизация рыночной стоимости предприятия). В течение последнего десятилетия 20 века эта концепция получила приоритетное развитие в США, Европе и Японии, ее поддерживает преимущественная часть руководителей фирм и компаний в странах с развитой рыночной экономикой. Предприятие, являясь коммерческой организацией, создается и осуществляет свою деятельность с целью удовлетворения экономических интересов своих собственников. Динамика рыночной стоимости предприятия является наиболее всеобъемлющим критерием эффективности его функционирования и использования ресурсной базы и формирует мнение акционеров и инвесторов о качестве управления. Она занимает приоритетное место в любой коммерческой структуре.

Эта модель характеризуется следующими основными особенностями:

1. Целевая модель, ориентированная на стоимость, определяет собственников как главных субъектов в системе экономических интересов, связанных с деятельностью предприятия. Владельцы как конечные претенденты на доход в наибольшей степени заинтересованы в эффективном управлении предприятием.

2. Модель максимизации рыночной стоимости гармонизирует экономические интересы основных субъектов, связанных с деятельностью предприятия. Собственники, заботясь о максимальном увеличении своего благосостояния, одновременно способствуют росту благосостояния всех других экономических субъектов.

3. Целевая модель максимизации рыночной стоимости предприятия интегрирует основные цели и задачи эффективного функционирования различных его служб и подразделений. Ни одна из ранее рассмотренных целевых моделей функционирования предприятия не противоречит его ориентации на максимизацию рыночной стоимости.

4. Показатель рыночной стоимости предприятия обладает более широким спектром и более глубоким потенциалом роста в сравнении с другими целевыми показателями. Кроме роста доходов и снижения издержек, возрастание его рыночной стоимости может обеспечиваться:

- ростом его имиджа,

- организационной культурой,

- использованием эффекта синергизма

Кроме того, если размеры прибыли или экономии издержек имеют свои пределы на каждом предприятии, то размеры возрастания его рыночной стоимости таких пределов практически не имеют.

5. Модель максимизации рыночной стоимости гармонизирует текущие и перспективные цели развития предприятия. Такая гармонизация достигается путем приведения рыночной стоимости предприятияна любом из этапов его развития к единой стоимостной оценке на основе ее дисконтирования.

6. Показатель рыночной стоимости обеспечивает возможность оценки более отдаленной перспективы функционирования предприятия в сравнении с другими целевыми ориентирами.

7. Показатель рыночной стоимости реализует наиболее полную информацию о функционировании предприятия в сравнении с другими оценочными показателями.

8. Данная модель охватывает все основные направления финансовой деятельности - инвестирование, финансирование, управление активами и денежными потоками, а соответственно позволяет оценить качество всего спектра принимаемых финансовых решений.

9. Динамика рыночной стоимости является наиболее всеобъемлющим критерием эффективности использования капитала предприятия. Количественным выражением этого критерия выступает соотношение рыночной стоимости предприятия (или одной его акции) к сумме его чистых активов (или чистых активов в расчете на одну акцию).

10. Динамика рыночной стоимости предприятия формирует мнение инвесторов о способности его менеджеров эффективно управлять этим процессом, а соответственно определяет мотивацию их экономического поведения.

11. Мониторинг рыночной стоимости служит одним из наиболее эффективных средств контроля инвесторов за действиями менеджеров.

Концепция стоимости и структуры капитала (теорией компромисса между экономией от снижения налоговых выплат и финансовыми затратами). Смысл концепции заключается в том, что практически не существует бес­платных источников финансирования, причем мобилизация и обслу­живание того или иного источника обходится компании не одинаково:

- каждый источник финансирования имеет свою стоимость в виде относительных расходов, которые компания вынуждена нести за пользование им;

- значения стоимости различных источ­ников не являются независимыми. Эту характеристику необходимо учитывать, анализируя целесообразность принятия того или иного ре­шения.

Т.о. финменеджеру необходимо:

- стремится к минимизации средневзвешенной стоимости используемого капитала,

- учитывая механизм влияния избранного предприятием соотношения собственного и заемного капитала на показатель его рыночной стоимости.

- причем минимизация себестоимости финансовых ресурсов должна сопровождаться формированием ее оптимальной для предприятия структурой и только в этом случае приведет к максимизации его прибыли и, следовательно, к максимизации рыночной стоимости бизнеса, т.е. удовлетворению интересов его собственников.

Положения теории дивидендной политики, несомненно, используются деятельности коммерческих предприятий при формировании их дивидендной политики и планировании выпуска акций или проведения процесса реорганизации. Особенно она актуальна в настоящее время, поскольку в России начинает формироваться рынок IPO и активно идет процесс слияния и поглощения.

Концепции, обеспечивающие реальную рыночную оценку финансовых инструментов инвестирования в процессе их выбора

Концепция стоимости денег во времени легла в основу различных моделей дисконтирования денежных потоков, которые широко используются в практике финансового менеджмента. Концепция является одной из основных при принятии инвестиционных решений финансовыми менеджерами как при вложении в ценные бумаги, так и при проведении лизинговых операций, долгосрочного кредитования клиентов и реализации инвестиционных программ.

Концепция взаимосвязи уровня доходности и риска (концепция компромисса между риском и доходностью) базируется на том, что получение дохода на финансовом рынке, как правило, сопряжено с риском по этой операции, причем связь между ними для инвестора прямо пропорциональна. На базе этой концепции построены множественные модели оценки финансовых активов и методика инвестиционного анализа в системе портфельной теории. Рассмотренная концепция является основополагающей в практике финансового менеджмента, поскольку фактически все его операции несут в себе ту или иную степень риска и задача менеджеров всех уровней управления определить оптимальное соотношение между доходностью и уровнем риска по каждой операции, которое будет формировать для предприятия запланированную прибыль при допустимом уровне риске. Иногда на практике часто эту концепцию трактуют как компромисс между доходностью и ликвидностью.

Модель оценки финансовых активов с учетом систематического риска (CAPM) была разработана американским экономистом У. Шарпом как дальнейшее развитие теории портфеля и конкретизировала связь между доходностью финансового актива и возникающим от влияния разных факторов риском. На базе этого утверждения строятся графики доходности ценных бумаг и других финансовых активов, которые позволяют спрогнозировать поведение доходности конкретного финансового инструмента в зависимости от возможных изменений рыночных факторов внешних для банка. Поскольку предприятия являются активными участниками финансового рынка и работают на нем с разнообразными финансовыми активами, модель служит хорошей теоретической и практической основой для принятия менеджерами решений в части управления доходностью и риском при инвестировании в финансовые инструменты любого срока обращения.

Модель оценки акций и облигаций на основе их доходности базируется на дисконтированной стоимости ожидаемой доходности финансовых инструментов при соответствующем уровне их риска. Поскольку в активах предприятия может присутствовать фондовый портфель, то положения данной модели позволяют оценить внутреннюю стоимость акции или облигации, приобретенных предприятием на основе дисконтирования получаемых дивидендов (спекулятивных доходов, процентных доходов и т.д.), выплачиваемых в денежной форме в течение срока их оценки.

Основные положения теории ценообразования опционов заключались в том, что операции с опционами, как правило, осуществляют в целях получения прибыли на разнице в изменениях курсов по ценным бумагам, вошедшим в опцион, либо для хеджирования. С середины 80-х гг. XX в. начинает развиваться рынок производных ценных бумаг и данная модель была разработана для оценки европейских «колл - опцион» - одного из самых распространенных в конце 80-х гг. XX в. видов производных ценных бумаг.

В России в настоящее время рынок производных финансовых инструментов продолжает развиваться вместе с фондовым рынком, приход на российский рынок ценных бумаг иностранных инвесторов еще больше повысил интерес к такому виду финансовых активов. Предприятия, являясь одним из участников рынка ценных бумаг, могут выступать как покупателями, так и продавцами опционов и других производных ценных бумаг, что требует осмысления ими подходов к ценообразованию этих финансовых инструментов и необходимости использования данной модели в их финансовом менеджменте.

Теория финансового и операционного риска сформировалась в начале 70-х гг. XX в. и определяет взаимосвязь риска, связанного с отраслевой спецификой бизнеса фирмы (операционного риска), и риска, возникающего при формировании структуры ее капитала (финансовый риск).

Операционный риск может пониматься в широком и в узком смыс­лах. В первом случае речь идет об отраслевых особенностях данного бизнеса, предопределяющих специфическую в среднем структуру акти­вов. Этот риск должен приниматься во внимание инвестором, вкладывающим свой капитал именно в данную отрасль, а управление им означает расстановку приоритетов в отношении возможных объек­тов инвестирования. Безусловно, речь идет прежде всего о собственни­ках фирмы: выбрав объект инвестирования, т. е. вложив свой капитал именно в этот бизнес, инвестор рискует не окупить вложения. В этом смысл операционного риска в широком смысле; его еще можно назвать предпринимательским риском (businessrisk).

Во втором случае речь идет о повышении технического уровня как результате активной инновационной деятельности фирмы, предусмат­ривающей освоение новых, зачастую ресурсоемких и потому рисковых технологий. Подобные действия всегда имеют своим результатом структурные сдвиги в активах фирмы, проявляющиеся в повышении доли внеоборотных активов. Уровень этого риска в той или иной степе­ни регулируется высшим руководством фирмы, включая ее топ-менед­жеров, предопределяющим политику в отношении ее материально-тех­нической базы (активная сторона баланса, инвестиционный аспект). Приобретение новых дорогостоящих активов означает длительное омертвление денежных средств в материально-технической базе фир­мы. Эти вложения надо постепенно окупать через выручку. Если по какой-либо причине дело не пойдет, вернуть средства можно будет лишь путем распродажи (вынужденной!) активов, что всегда чревато серьез­ными финансовыми потерями. В этом смысл операционного риска в узком смысле (его еще можно назвать производственным риском).

В основе обоих представлений риска - и предпринимательского, и производственного - лежит отраслевая специфика бизнеса:

- со стороны предпринимательского - эта специфика рассматривается с позиции инвестора как постав­щика финансовых ресурсов фирме,

- со стороны производственного - с позиции руководи­теля фирмы, топ-менеджера).

Именно поэтому их можно объединить в единую категорию — «операционный риск».

Второй тип риска – финансовый - связан со структурой капитала и должен приниматься во внимание при принятии решений в отно­шении источников финансирования фирмы (пассивная сторона баланса, источниковый аспект). Дело в том, что любому бизнесу присуща специфическая черта - нехватка стратегических ис­точников финансирования. Всегда существует множество заманчи­вых направлений инвестирования, однако собственного капитала не хватает, а потому фирма периодически выступает в роли заем­щика, пытающегося на приемлемых финансовых условиях привлечь капитал с рынка. Сделать это возможно, но в этом случае фирма обременяет себя необходимо­стью обслуживать данный источник путем выплаты процентов и может возникнуть риск утраты кредитоспособности фирмой, что может привести к инициированию кредиторами процедуры банкротства с не­избежными в таком случае потерями для собственников и топ-менед­жеров. Это финансовый риск.

Необходимость нахождения менеджерами фирмы оптимального финансового решения при управлении ее финансовыми потоками с целью минимизации операционного и, следовательно, связанного с ним финансового риска и является основным положением данной концепции.

Арбитражная теория ценообразования:

- возникла как дальнейшее развитие модели САРМ

- и финансовый актив в ней характеризуется набором нескольких показателей «β»,

- каждый из которых представляет собой чувствительность актива к определённому фактору и определяет систематический риск, связанный с влиянием именно этого фактора.

Предприятия пользуются в своей практике положениями данной теорией, так как их операции по покупке и продаже финансовых активов проводятся как во времени, так и в пространстве. Финансовые могут прогнозировать цену финансового актива с учетом основных факторов, влияющих на него и реализовывать эти сделки в удобное для них время и месте, получая соответствующую доходность.

Концепция альтернативных затрат. Суть концепции состоит в том, что при принятии управленческих финансовых решений менеджеру практически всегда приходится выбирать из нескольких вариантов и, таким образом, отказываться от некоторых альтернативных вариантов, которые также могут являться доходными. Часто менеджер вынужден вкладывать средства в фактически не приносящие программы, но реализация, которых позволит не понести убытков в дальнейшем, т.е. возникают затраты упущенных возможностей.

Например, организация и поддержание любой системы контроля стоит определенных денег, т. е. налицо затраты, которых, в принципе, можно избежать; с другой стороны, отсутствие системати­зированного контроля может привести к гораздо большим потерям. Не случайно в крупных фирмах всегда предусматривается создание служ­бы внутреннего аудита, которая затратна по определению, не приносит прямого дохода, однако минимизирует прямые и косвенные потери от некачественного исполнения различными подразделениями своих функций.