Лекция. «банк как участник биржевых торгов, развитие рынка ценных бумаг, производные инструменты «финансовый товар»

Организованного рынка ценных бумаг в России не существовало вплоть до конца XX века. Лишь с принятием законов о приватизации и акционерных обществах вновь стали выпускаться акции предпри­ятий, а их возможности получить финансирование на рынке ценных бумаг расширились. С появлением на финансовом рынке инструмен­тов фондового рынка сформировалась потребность в развитии организованных форм торговли ценными бумагами. 28 декабря 1991 г. было принято постанов­ление Совета Министров РСФСР «Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР». Уже в 1991 г. в РФ начался биржевой бум. Создание бирж сопровожда­лось крупными эмиссиями акций. Росту активности на рынке способствовал также тот факт, что многие коммерческие банки, созданные ранее, перерегистри­ровавшись в акционерные общества, также начали размещение своих акций. К августу 1991 г. благодаря созданию значительного количества акционерных обществ была набрана масса ценных бумаг, достаточ­ная для начала функционирования фондовых бирж. Рынок интенсивно развивался, перенося на рос­сийскую почву современные виды ценных бумаг. Так, в 1992 г. началась торговля фьючерсами и опционами. Рост объемов выпуска государственных долговых обязательств, их активное обращение на фондовой бирже позволили сформировать организованный ры­нок государственных ценных бумаг в 1993-1994 годах. В это время была создана и начала функционировать Московская фондовая биржа, на ММВБ началась тор­говля корпоративными бумагами. Вместе с тем следует отметить, что основными участниками этого рынка были стратегические инвесторы, которые скупали контрольные пакеты акций приватизированных пред­приятий. Далее, уже в период 1996—1997 гг., на рынке появились инвесторы, занимающиеся портфельными инвестициями в российские ценные бумаги. Развитие организованного рынка способствовало появлению в 1994-1996 гг. качественно новой нор­мативной базы. Вступили в силу новый Гражданский кодекс РФ, законы РФ «Об акционерных обществах», «О рынке ценных бумаг». В то же время российский организованный рынок получил международное при­знание, в государственные облигации (ГКО) активно вкладывали средства международные финансовые организации, а российские эмитенты получили доступ к мировым финансовым рынкам.

На развитии российского организованного рынка ценных бумаг негативно сказался азиатский финансо­вый кризис 1997 г., приведший к кризису в России в ав­густе 1998 г., к концу которого отечественный биржевой рынок ценных бумаг практически не функционировал. Далее в развитии организованного рынка ценных бумаг экспертами выделяются десятилетние циклы: 1999-2008 гг., 2009-2018 годы. Начальные этапы этих циклов характеризовались подъемом — ростом ко­тировок и объемов торгов. Так, например, за первое полугодие 1999 г. индекс РТС-1 вырос на 108,4%. В 2000—2001 гг. биржевой рынок России практически полностью зависел от динамики западных фондовых рынков: российский индекс РТС почти в точности повторял колебания индексов NASDAQ и др. Падение мировых фондовых индексов ограничивало рост рос­сийского рынка ценных бумаг. До 2003 г. российский рынок рос, например, в 2003 г. индекс РТС вырос на 60%. Затем динамика снизилась, что было обусловлено снижением темпов экономического роста, повыше­нием инфляции, возрастанием внутренних корпора­тивных рисков, оттоком нерезидентов. В дальнейшем факторами роста стали рост цен на сырьевые товары, прежде всего на нефть, либерализация акций ОАО «Газпром», рост индексов американского рынка цен­ных бумаг. Если рост индекса РТС в 2005 г. составил88,5% и впервые преодолел отметку в 1000 пунктов, то на 16 мая 2008 г. он составлял уже 2411,95 пунктов. На Западе начался финансовый кризис (ипотечный, сопровождавшийся закрытием кредитных организаций), в результате которого, по данным NYSE Financial Sector Index (финансовой секции Нью-Йоркской фондовой биржи), капитализация мировой финансовой системы сократилась на 2,6 трлн. долларов. Летом 2008 г. на рынке энергоресурсов произошло обвальное падение цен на нефть. В результате ведущие индикаторы рынка ценных бумаг США начали снижаться. С октября 2007 г. по октябрь 2008 г. индекс Dow Jones Industrial Average снизился на 32,6%, индекс Standard & Poor's 500 - на 35,7%, индекс Nasdaq - на 36,7%. Российский индекс РТС с начала года по 8 октября 2008 г. потерял 62,9%. Капитализация российского рынка акций, рассчитанная на основе торгующихся в РТС бумаг, упала с начала года на 40%. Таким образом, в 2008 г. на российском рынке ценных бумаг произошел кризис, ознаменовавший окончание десятилетнего цикла.

Следующий цикл в развитии российского рынка ценных бумаг начался в 2009 году. Для его начального периода была характерна высокая и продолжающая рост концентрация на биржевом рынке. Процессы концентрации находили отражение и в сосредоточении рыночной ликвидности и капитализации на несколь­ких эмитентах, и в концентрации профессиональных посредников в Центральном регионе России, и в укрупнении центральной биржи — ММВБ, которая, по сути, становится монополистом на биржевом рынке РФ. В 2009 г. капитализация российского рынка акций за год возросла на 104% и составила 0,76 трлн. долла­ров. При этом на долю десяти компаний приходилось около 65% капитализации. Половина капитализации относилась к сектору добычи и переработки нефти и газа. Общее число эмитентов акций, обращающихся на организованных рынках, составило по итогам 2009 г. около 330 компаний, инструментальная база рынка акций продолжала сокращаться. Соотношение тор­гов на внутреннем и внешнем рынках складывалось в пользу внутреннего рынка со второго полугодия 2009 года. Основные фондовые индексы акций испытали в течение 2009 г. стремительный рост начиная с марта. Развитие биржевого рынка в последующие годы продолжило сложившиеся тенденции. Рынок был по-прежнему высококонцентриррванньм, в 2011 г. на долю десяти наиболее ликвидных эмитентов акций приходи­лось 86% общего оборота, при этом доля ОАО «Газпром» и ОАО «Сбербанк России» составляла около половины оборота. Объем торгов акциями на внутреннем биржевом рынке за год вырос на 17%, а по сравнению с 2009 г. на - 23% и составил 19,6 трлн. рублей. Также выросла ликвидность рынка акций: так, например, годовой ко­эффициент оборачиваемости достиг 76%. В 2010—2011 гг. рост объемов внутреннего рынка корпоративных облигаций составлял 16% в год и к концу 2011 г. он достиг 3,4 трлн. руб. по номинальной стоимости, что составляло 6,3% от ВВП. При этом удельный вес биржевых сделок составила 88 % в 2011 г., а их объем — 5,2 трлн. рублей. Рынок производных ценных бумаг (FORTS) в 2011 г. также показал положительную динамику: объем сделок вырос на 87% (46,1 трлн. руб.); объем от­крытых позиций фьючерсов - на 76% (91 млрд. руб.); объем открытых позиций по опционам — на 15% (42 млрд. руб.). Что касается структуры рынка по ин­струментам, то срочный рынок превысил спот-рынок акций по оборотам в два с лишним раза.

Однако позитивная динамика сводных фондовых индексов акций наблюдалась только до конца первой декады апреля 2011 года. Затем возникла понижа­тельная тенденция на негативном новостном фоне, связанным с понижением кредитных рейтингов США и европейских стран, углублением их долго­вых проблем. Падения на мировых рынках вызывали снижение котировок российских акций, что привело к сокращению числа активно торгуемых акций. При этом наметилась негативная тенденция оттока рынка акций российских эмитентов на иностранные фон­довые площадки. В 2012 г. на внутреннем и внешнем организованных рынках было представлено на 48 компаний больше, чем только на внутреннем рынке (в 2011 г. разница составляла 26 компаний). Несмотря на то, что капитализация внутреннего рын­ка акций в 2012 г. по сравнению с 2011 г. увеличилась на 2,3% (25 209 млрд. руб., или 817 млрд. дол.), тем не менее, по отношению к ВВП она упала до 40%. Объем сделок с акциями на внутреннем биржевом рынке в течение 2012 г. снизился по сравнению с предыдущим годом на 41% и составил 11,5 трлн. рублей. Сохранялась высокая концентрация внутреннего биржевого оборота на акциях отдельных эмитентов, по-прежнему фаворитами остава­лись акции ОАО «Газпром» и ОАО «Сбербанк России». Ведущими инструментами на организованном рынке производных ценных бумаг являются фьючерсы на фондовые индексы (более 90% биржевого оборота). В 2012 г. Московской биржей были выпущены новые фьючерсы на индексы стран БРИКС. Срочный рынок инструментов, базовым активом которых являются акции и фондовые индексы на акции, еще больше превысил спот-рынок акций по оборотам (на 281%). Объем открытых позиций на конец года составил 150 млрд. руб. - на 13 % больше, чем годом ранее. Однако в целом на срочном рынке Московской биржи наблю­далось снижение активности: объем сделок в 2012 г. был на 23% меньше, чем в 2011 г. (35,6 трлн. руб.). В период с 2009 г. по настоящее время сводные фондовые индексы акций не демонстрируют способ­ности к преодолению исторических максимумов, до­стигнутых в первой половине 2008 г., попытки выйти на долгосрочный восходящий тренд, наблюдавшиеся в 2010-2012 гг. заканчиваются неудачно.

Неблагоприятная ситуация на фондовых пло­щадках, отток зарубежных капиталов с российского финансового рынка отрицательно сказываются на настроениях инвесторов. Это находит отражение как в динамике объемов покупок инвесторами ценных бумаг, так и в численности клиентской базы биржи. Так, в 2012 г. количество клиентов физических лиц — резидентов на Московской бирже выросло всего на 1 % и составило 805 тыс. человек. При этом активно работают только 10% из них. 98% общего объема сделок на фондовом рынке Московской биржи приходится на акции, 1,2% - на облигации. При этом снижается активность физиче­ских лиц — резидентов, доля которых в общем объеме сделок упала к концу 2012 г. до 6%. По имеющимся оценкам, в российские биржевые активы инвестируют 3803 юридических лиц и 2073 фи­зических лиц. Объем их инвестиций в ценные бумаги российских компаний составляет 75 млрд. долларов. Однако активными являются 13% юридических лиц и 8% физических лиц. Общее количество профессиональных участников российского организованного рынка ценных бумаг вы­росло по сравнению с 2012 г в 2 раза. По состоянию на 12 сентября 2014 г. в России действовало 3086 организаций, имеющих те или иные лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг: 35 финансовых кон­сультантов, 839 брокеров, 842 дилера, 745 управляющих по ценным бумагам, 587 депозитариев, 38 реестродер­жателей. Их деятельность отличается высоким уровне концентрации. Так, на долю десяти наиболее активных операторов по сделкам с негосударственными ценными бумагами приходится 58% общего оборота, а ведущим участником торгов стал Банк России (16% общего оборота). Концентрадия оборотов участников торгов на срочном рынке еще выше: на долю первых десяти расчетных фирм приходится 78%.

Производные инструменты («финансовый товар») были изоб­ретены в рамках европейской (протестантской) экономической сис­темы и позднее стали органичным элементом иных этико-правовых (хозяйственных) систем (в частности, исламской). В настоящее время операции с ними составляют неотъемлемую часть нормальной пред­принимательской и бытовой культуры. Статистическая информация о производных финансовых инструментах и их рынках регулярно публикуется с 1986 г. Особенности принятых измерителей не позволяют утверждать, что сумма величин равна потенциальной ликвидности на данных рынках. Эти показатели свидетельствуют, во-первых, о стои­мости ресурсов, представленных на рынках производных инструмен­тов; во-вторых, о динамике данных рынков; в-третьих (в развернутом виде), об их стоимостной структуре; в-четвертых (при соответствующем дроблении), о территориально-страновом распределении торговли производными инструментами. В связи с использованием «условных сумм» в процентных и ин­дексных инструментах исчезает возможность прямого сопоставления совокупных объемов рынков производных инструментов и рынков реальных ценностей. Вместе с тем вполне допустимо сопоставление по группам базисов срочного и реального рынков. Главным инструментом как на биржевом, так и на внебиржевом рынках выступают производные, основанные на проценте. В биржевых оборотах второе место занимают производные, связанные с индексами акций, на третьем месте — производные, основанные на валютных курсах. Сложившаяся в мире структура производных финансовых инст­рументов по базисам рациональна: рынок, нацеленный на будущее, опирается на будущие доходы, на временную стоимость, на проценты. Значимым остается и рынок товарных производных, основанных на золоте, сырье, пшенице, фрахтах и т. п., который в последние десятилетия, по существу, превратился в финансовый рынок. Однако широко распространяется информация, искажающая реальную роль (положительную или отрицательную) рынков произ­водных финансовых и товарных инструментов в воспроизводственном процессе, равно как и в создании «мыльных пузырей». Вряд ли это главный фактор их раздувания. Конечно, данные рынки вносят свой вклад в формирование пузыря, но явно опосредованный и дополни­тельный. Сами же они, устремленные в будущее, оказывают капита­листическому хозяйствованию специфическую услугу в осмыслении предстоящего времени.

Рынки производных инструментов возникают на основе той части денежной массы (национальной, региональной, глобальной), которая оказывается избыточной для насущных потребностей домохозяйств и общественно признанного хозяйственного развития. Эта избыточная денежная масса выделяется стихийно; так же стихийно определяется и часть прибавочной стоимости, которая поступает в распоряжение данных рынков.

Колебания стоимостей на них: а) отражают пропорцию, в ко­торой часть прибавочной стоимости поступает в оборот рынков про­изводных инструментов; б) становятся реакцией на общественное согласие сохранить либо изменить эту долю. Постоянные изменения стоимостей (цен) на рынках производных инструментов («котиров­ки») выражают постоянный поиск той самой пропорции в общей массе создаваемой общественной стоимости, приемлемой для общего воспроизводственного процесса. Участники рынков производных инструментов предъявляют свои притязания (иногда агрессивные), «отыгрывая» сведения о настоящем и будущем и обрабатывая инфор­мацию из некоторого переменного набора глобальных, региональных, страновых, отраслевых статистических, бухгалтерских, политических и других источников. Все эти действия совершаются в особой нравственно-этической среде, где эмоции (со знаками «плюс» или «минус») устремлены к максимуму, а моральные ограничения не абсолютен. Вместе с тем многослойность действий, усложненность используемых технологий обусловливают и повышенную ответственность участников (перед самими собой) в выборе тактики и стратегии поведения на рынке. Подчеркнем, что процесс выявления стоимости и ценообразования в сделках с производными инструментами не может быть непосредст­венно представлен в терминах и понятиях трудовой теории стоимости, теории предельной полезности, информационной теории стоимости. Эта практика связана с изменяющейся сущностью капитала.

Обычных цен, основанных на законе стоимости, производные инструменты, как товар, не знают. В них предельно полно выражаются связь и зависимость меновой стоимости от пользы, эффекта их приме­нения. Причем сама меновая стоимость вторична, производна как от цен базиса, так и от механизмов рынков производных инструментов. Последние включают определенные алгоритмы выявления стоимо­сти для обмена, без которых сами инструменты теряют свой «образ» и свою сущность.

Можно назвать ряд исходных, взаимосвязанных принципов ценообразования, с которыми согласились участники торгов: а) соблю­дение равенства затрат и денежных потоков в сделках с одной и той же ценностью при различных вариантах использования производных инструментов и в сопоставимых с ними сделках на реальном рынке; б) признание процессов на рынках производных инструментов и сфе­ры, в которой они действуют, совокупностью массовых случайных явлений; в) необходимость прямого учета в методиках и моделях характера операции (хеджирование, арбитраж, спекуляция), для которой преимущественно используется тот или иной тип производных инструментов (опцион, фьючерс, своп и т. д.); г) наличие сущностных различий в методиках и применяемых моделях для каждого типа произ­водных инструментов; д) обеспечение для каждого из них взаимной совместимости и конкурентоспособности на финансовых рынках. Приведем модели ценообразования на рынке производных инст­рументов, предложенные экономистами-математиками и принятые участниками рынка капиталов. Подчеркнем, что это — реальные способы расчета цен на биржах и внебиржевом рынке. Поиск стратегий, тактики, цен происходит в определенных юри­дически-организационных и процедурных формах (на бирже и вне ее), сформировавшихся за почти 150-летнюю историю существования таких рынков. Меняющиеся решения призваны ослабить новый риск, возникающий при попытках предугадать и использовать будущее в неопределенном, нестабильном, рисковом экономическом мире.

Системы общественно-государственного надзора, информационная прозрачность рынков вместе с соответствующими схемами анализа и оцен­ки способствуют «дедемонизации» производных инструментов, однако очевидны и резервы в развитии способов их регулирования (на нацио­нальном, региональном, глобальном уровнях). Кстати, попытки ввести региональное и глобальное (наднациональное) регулирование этих рынков предпринимались задолго до текущего экономического кризиса.

Рынки производных инструментов не создают новые стоимости, а расходуют «переданную» им часть прибавочной стоимости, будучи ориентированными на будущее, организуя особым образом его оценку и участвуя в процессах перенакопления капитала. Эти рынки настроены на будущие доходы, изобретая все новые продукты-инструменты, расши­ряя сферу их применения, поддерживая процесс финансовых инноваций, реагирующих на диспропорции, противоречия, дисбалансы в реальном воспроизводстве (показательны в этом отношении экзотические и кре­дитные опционы и свопы). Из-за отставания общественных регуляторов от этих процессов усиливается деструктивное воздействие производных инструментов и их рынков на капиталистическое хозяйствование. Производные товарные и финансовые инструменты создают фик­тивный капитал и обеспечивают его движение, представляют этот капитал в чистом виде, являются его полноценным воплощением. Они стали результатом активной предпринимательской деятельности, связанной с развитием и расширением сферы использования фиктив­ного капитала, не функционирующего непосредственно в процессе производства и не являющегося ссудным капиталом. Эта функция производных инструментов крайне важна для современного этапа капитализма и зависит от циклической фазы его движения (до кри­зиса, в период кризиса, после кризиса).

Совпадение времени формирования рынков производных товар­ных и финансовых инструментов со становлением соответствующих стадий капиталистического хозяйства и характер использования этих инструментов в воспроизводственных процессах свидетельствуют об их особой роли в осуществлении качественных экономических пре­образований. Непременные участники таких рынков — государства, наднациональные финансовые институты, международные финансово-промышленные компании, банки, страховые общества, пенсионные фонды и кассы, инвестиционные фонды, частные лица.

Производные товарные и финансовые инструменты разъединяют (расщепляют) характеристики инвестирования — время, валюту, цены, потоки платежей, платежеспособность, ликвидность, позволяют обособленно оперировать каждой из этих характеристик, предусмат­ривая и предугадывая соответствующие выгоды и риски. Тем самым они создают для участников рынка огромные возможности маневрен­ности (мобильности). Все это отличает производные инструменты от традиционных товарных и финансовых отношений (мена, кредит, заем, акция и т. п.), в свою очередь ставших для них базисами. Данная функ­ция предопределила мотивы, механизмы, эффективность на рынках производных инструментов, сделала их средством решения различ­ных финансовых задач, связанных преимущественно с привлечением и вложением денежного капитала. Из общеэкономических функций производных инструментов вытекают их прикладные функции. Прежде всего речь идет о защите хозяйственных операций от финансовых рисков, то есть об управлении последними (функция, не присущая, например, фондовым ценностям). Замысел (план) участника состоит в том, чтобы как можно полнее и точнее учесть рыночные и кредитные риски, включить их определен­ным образом в сценарий своих действий для получения и сохранения желаемого дохода. Расширяется видение рисков, защитить от которых могут производные инструменты (частные рыночные и кредитные риски и т. п.). Управление рисками и использование производных инструментов на рынках денег и капиталов становятся неразделимыми процессами. Еще одна прикладная функция производных инструментов: с их помощью реализуются арбитражные и спекулятивные сделки. Это сущностная характеристика рынков производных инструментов как рынков рисков, ожиданий, субъективных оценок участников, настроен­ных на будущее.

По совокупности своих функций производные финансовые инст­рументы отвечают вызовам финансовой глобализации, денежной рево­люции. Они совместимы с качественными переменами в акционерной (корпоративной) экономике, представляя вместе с ними стратегии и пути социально-экономических перемен на протяжении последних трех десятилетий XX — начала XXI в. Ключевым фактором, определяющим развитие рынков производ­ных инструментов и формирующим их экономико-правовую среду, выступает существование самостоятельных (автономных) торговых площадок, ставших со временем развитыми торговыми системами. Качественное своеобразие биржевой торговли производными инст­рументами обусловлено сочетанием ряда элементов: центральная роль расчетных (клиринговых) палат, создающих специфическую торговую среду; собственный подход к разработке биржевых продук­тов-инструментов; уникальный порядок формальных (юридических) и содержательных отношений участников торгов; особые решения в части расчетов и платежей. Иными словами, можно говорить о сло­жившейся в этой области жесткой схеме функционирования, надзора и регулирования рыночных сделок. От этой схемы не только не нужно отказываться, но ее следует распространить и на иные сегменты финан­совых и товарных рынков. Срочные биржи выполняют более сложные функции, чем биржи реального рынка. Добиваясь равновесных цен, они содействуют осуществлению масштабных программ участников, поддерживая их конкурентоспособность.

В ходе циклического движения капитализма производные инст­рументы преобразуются и модернизируются. Нельзя исключать, что на определенном этапе мирохозяйственного развития эти продукты-инструменты претерпят коренную, качественную трансформацию. Вместе с тем в обозримом будущем эта мощная отрасль финансово-экономической деятельности сохранит свой потенциал, даже несмотря на текущий кризис. Обобщая опыт прошлых и нынешнего экономи­ческого кризисов постиндустриальной модели, можно сделать следую­щие оценки факторной связи между ними и рынками производных финансовых и товарных инструментов.

Во-первых, кризисы подтвердили автономность функциониро­вания рынков производных финансовых инструментов. В ходе этих кризисов (особенно в 1997—1998, 2000, 2007 гг.) наблюдалось пусть слабое, но стабилизирующее, смягчающее воздействие производных инструментов на динамику национальных и международных рынков процента, акций, валюты.

Во-вторых, современные производные инструменты для про­цента и акций (индексы цен) с точки зрения частных решений функционируют преимущественно рационально, эффективно в опе­рациях хеджирования, арбитража, спекуляции (то есть на уровне микроэкономики). На финансовых рынках не сложились действенные механизмы масштабного непосредственного, целенаправленного влия­ния производных инструментов для процента и акций (индексов цен) на традиционные финансовые отношения. По-видимому, существуют опосредованные, сложные процессы воздействия рынков производных инструментов на традиционные рынки, однако временной лаг и конк­ретные последствия этого воздействия остаются неясными.

В-третьих, производные инструменты в части валюты, прежде всего используемые на международном рынке, способны оказать управ­ляющее (в том числе разрушительное) воздействие на национальные денежные единицы. Производные показали, что могут усиливать и «подталкивать» обесценение той или иной валюты (пример — рос­сийский рубль в 1998-1999, 2008-2009 гг.). В-четвертых, применительно к производным товарным инстру­ментам в той части, в какой они связаны с реальным перемещением ценностей и прав на них, наблюдается несомненная обратная связь (и функциональная, и корреляционная) между стоимостями на сроч­ном и наличном (кассовом) рынках.

Преимуществом хеджирования на бирже явля­ется отсутствие риска недобросовестного партнера, поскольку биржа выступает в качестве контрагента по всем операциям, и для того, чтобы уберечь себя от рисков неплатежей, предусматривает внесение гарантийного обеспечения, с которого или на кото­рое ежедневно перечисляется вариационная маржа, представляющая собой разницу между расчетной ценой (официальной ценой закрытия на момент клиринга) и ценой сделки. В результате владелец биржевого контракта видит свои промежуточные результаты ежедневно, а владелец внебиржевого контракта - только в расчетный день. Однако от­влечение средств на поддержание гарантийного депозита является существенным недостатком биржевых операций. По полученным данным, хорошо прослежива­ется, что при периоде расчета коэффициента более 5 мес. среднегодовая рентабельность находится на стабильно высоком уровне, а рост цены хеджируе­мого товара благополучно сдерживается. Проанализировав соотношение результатов среднегодовой рентабельности хеджа и роста цены товара с учетом хед­жа и расходами на его реализацию, получаем наглядное доказа­тельство сокраще­ния энтропии резуль­тативности нашего портфеля с увели­чением периода рас­чета коэффициента хеджирования. Это еще один аргумент в пользу более продол­жительных периодов. Строительная отрасль является сложным сектором идентификации и компании, опережающие конкурентов по показателям эффективности цепочек поставок, до­биваются более высоких финансовых результатов. Лидеры выполняют свои обязательства по доставке товара своевременно и в полном объеме в 95,7% случаев и показывают исключительно высокий коэффициент оборачиваемости складских запасов, равный 15,3, в то время как этот коэффициент у менее эффективных компаний составляет лишь 3,8. Это свидетельствует о более высоком уровне эффек­тивности и удовлетворенности клиентов без нара­щивания оборотного капитала. Показатель, который действительно влияет на конечные результаты, средняя маржа по прибыли до вычета процентов и налогов (EBIT) у передовых компаний составляет 15,6%, а у отстающих - лишь 7,3%. В результате проведенных опросов выяснилось, что только 45% респондентов считают цепочки поставок стратегическим активом, а 9% придерживаются мнения, что цепочка поставок помогает им обогнать конкурентов. Это положение необходимо изменить, потому что более высока) эффективность цепочки поставок измерим: и влияет на другие показатели. Действия фирм, направленные на исполнение хеджа, весьма оправданны как с экономической, так и с финансовой точек зрения. Изучение имеющегося опыта использования производных финансовых инструментов для сокращения рыночного риска в финансовой сфере и его экстраполяция в строительстве способны облегчить финансовую нагрузку на предприятия, повысить их инвестиционную привлекательность для стороннего капитала. Стратегия хеджирования является эффективной, когда полностью устраняет и не создает дополнительных рисков для инвестора. Однако универсальной стратегии подходящей на все случаи жизни, не сущест­вует. Каждая из рассматриваемых стратегий может гарантировать высокую эффективность хеджирова­ния лишь в определенных границах применения. Выбор зависит от субъективного восприятия и оценки инвестора, а также от его искушенности в используемых методах и инструментах. Если инвестор не отслеживает состояния рынка, то лучшей стратегией хеджирования является та. которая влечет за собой продажу всех активов по операциям в конце хеджирования. Напротив, когда инвестор наблюдает за конъюнктурой рынка и хочет воспользоваться благоприятным изменением цен, то разумным является использование опционов или более сложных стратегий хеджирования. Они позволяют устранить расходы, связанные с заклю­чением сделок по опционам, лучше согласовать параметры с базовой позицией и воспользоваться благоприятным движением цен.

Таким образом, во-первых, рассматривая вопросы развития биржевого дела в России, хотелось бы обратить внимание на две ведущие тенденции в его развитии на современном этапе: это цен­трализация и концентрация торговли ценными бумага­ми. Указанные тенденции на российском рынке ценных бумаг развиваются уже на протяжении последних 15 лет. Основной причиной, на наш взгляд, является низкий уровень развития региональных рынков ценных бумаг. Это, в свою очередь, связано со слабой инвестиционной базой регионов, доходы населения в которых в основном не позволяют осуществлять значительные инвестиции. Улучшить ситуацию может всплеск активности регио­нальных инвесторов и компаний. Однако политические проблемы последнего времени, прежде всего введение экономических санкций странами Запада в связи с со­бытиями на Украине, не позволяют прогнозировать рост активности в сфере торговли ценными бумагами. К положительным факторам, способствующим развитию инвестиционного рынка в России, можно отнести программу развития финансовой грамотно­сти населения, совместно реализуемую Минфином России и Банком России с привлечением ведущих об­разовательных учреждений страны и средств массовой Информации. Благодаря этой программе создается бла­гоприятный информационный фон, осуществляется пропаганда фондовых ценностей, население постигает основы работы на инвестиционных рынках, прежде всего на рынке ценных бумаг. Однако для дальнейшего поступательного развития фондового рынка не хватает соответствующей государственной программы, кото­рая предоставляла бы льготы при налогообложении доходов населения по ценным бумагам, предоставляла различного рода льготы предприятиям-эмитентам при выпуске ценных бумаг, выделяла бы средства на раз­витие инфраструктуры рынка ценных бумаг.

Во-вторых, в строительном проекте могут быть получены как прибыль, так и убытки, связанные с волатильностью цен на строительную продукцию. Хеджирование - это решение, которое обеспечивает повышение рентабельности и стабильности финан­совых потоков проекта, если не имеется намерения получить доход на ценовых спекуляциях. В дальнейших исследованиях в области хед­жирования стоит обратить внимание на российское законодательство в сфере финансовых рынков, в частности на акты, регулирующие налогообложение хеджирующих финансовых операций. Присутствие правовых пробелов в данной области может негативно отразиться на взаимодействии строительных организаций с государственными органами. Самый простой способ ограничить или устранить рыночный риск -правильное использование производных. Простей­шие производные договоры классифицируются в качестве так называемых линейных производных: форвардов, фьючерсов и свопов. Более сложные инструменты, такие как опционы, условны в оплате, которая является нелинейной функцией базового ак­тива. Данные активы очень гибкие в применении и их комбинации могут создавать желаемый профиль дохода инвестора.

В-третьих, рассмотрены вопросы оценки стоимости производных инструментов, развитие рынков производных инструментов, функции производных инструментов. В ходе дискуссии о причинах нынешнего экономического кризиса и возможных мерах по его преодолению надо учитывать следующие обстоятельства: естественность и объективность сложившейся в последние десятилетия структуры хозяйствования и валового продукта разви­тых стран, включая рынки производных инструментов — одного из ведущих секторов современного воспроизводства; бессмысленность искусственного (силового) нажима с целью качественного изменения этой структуры, в том числе «вымывания» отдельных секторов финансового рынка; признание гедонистской, потребительской культуры как пара­дигмы современного общества, сложившегося в рамках капиталисти­ческой системы. Элементом этой культуры стала и массовая деятель­ность на финансовых рынках; необходимость ужесточения мер общественно-государственного надзора, регулирования и планирования во многих сферах экономики, включая финансовую деятельность, из-за усиления неопределенности экономического развития.

В-четвертых, к положительным факторам, способствующим развитию инвестиционного рынка в России, можно отнести программу развития финансовой грамотно­сти населения, совместно реализуемую Минфином России и Банком России с привлечением ведущих об­разовательных учреждений страны и средств массовой Информации. Благодаря этой программе создается бла­гоприятный информационный фон, осуществляется пропаганда фондовых ценностей, население постигает основы работы на инвестиционных рынках, прежде всего на рынке ценных бумаг. Однако для дальнейшего поступательного развития фондового рынка не хватает соответствующей государственной программы, кото­рая предоставляла бы льготы при налогообложении доходов населения по ценным бумагам, предоставляла различного рода льготы предприятиям-эмитентам при выпуске ценных бумаг, выделяла бы средства на раз­витие инфраструктуры рынка ценных бумаг.

Библиографический список.

1.Прянишникова М.В. Становление российского организованного рынка ценных бумаг//Финансы. № 10, 2014. С.63 -66.

2.Фельдман А. Современный экономический кризис и производные финансовые инструменты// Вопросы экономики. № 9, 2011. С.59 - 68.

3.Янкина И.А., Спиридонов Е.Э.Хеджирование закупочной деятельности предприятий нефинансового сектора: современные инструменты снижения рыночного риска//Финансы и кредит. № 18, 2014. С.15 - 20.

4. Янкина И.А., Спиридонов Е.Э. Фьючерсные контракты: расчет эффективности хеджирования закупочной деятельности предприятия//Финансы и кредит. № 44, 2014. С.10 - 18.

5.Андрюшин С., Кузнецова В.Инструменты макропруденциальной политики центральных банков// Вопросы экономики. № 8, 2012. С.32 - 47.

6.Федорова Е., Лысенкова А. Как влияют инструменты денежно-кредитной политики на достижение целей ЦБ РФ? // Вопросы экономики. № 9, 2013. С.106 - 117.

7.Юдаева К.О возможностях, целях и механизмах денежно-кредитной политики в текущей ситуации// Вопросы экономики. № 9, 2014. С.4 - 12.

8.Глазьев С.Санкции США и политика Банка России: двойной удар по национальной экономике// Вопросы экономики. № 9, 2014. С.13 - 29.