Понятие и классификация рисков

Реализация инвестиционных проектов, как правило, осуществляется в условиях действия факторов риска и неопределенности. Под неопреде­ленностью понимается неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, в т. ч. о связанных с ним затратах и результатах. Неоп­ределенность, обусловленная возможностью возникновения в ходе реали­зации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием риска. Факторы риска и неопределенности подлежат учету в расче­тах эффективности, если при возможных условиях реализации затраты и ре­зультаты по проекту различны.

При оценке проектов наиболее существенными представляются сле­дующие виды неопределенностей и инвестиционных рисков [24]:

1) риск, связанный с нестабильностью экономического законодатель­ства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

2) внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и пр.);

3) неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;

4) неполнота или неточность информации о динамике технико­экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;

5) колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и др.;

6) неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий;

7) неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность непла­тежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

Риск присущ любой сфере человеческой деятельности, что связано с множеством условий и факторов, влияющих на положительный исход при­нимаемых решений. Так и любое предприятие в своей деятельности сталки­вается с рисками, т. е. угрозами финансовых потерь под воздействием внут­ренних и внешних факторов; именно поэтому залогом его успешного функ­ционирования является способность управлять рисками в конкретных усло­виях. Дадим определение понятиям «риска» и «неопределенности», а так­же рассмотрим основные классификации факторов риска, которые имеются при реализации любого инвестиционного проекта.

Под риском понимается возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных уча­стников проекта.

Результаты проявления неопределенности могут быть:

1) положительными (прибыль, доход);

2) отрицательными (убытки, ущерб);

3) нулевыми (безубыточный результат).

В экономической литературе, посвященной непосредственно изу­чению рисков и управлению ими, нет единой классификации. Существует множество подходов. Рассмотрим некоторые из них.

По данным опроса, проведенного Российской ассоциацией марке­тинга среди менеджеров 1500 предприятий в 45 регионах России, су­ществует следующая классификация рисков [24]:

Отраслевые риски (%):
- состояние рынка, развитие конкуренции	28,86
-законодательная защита отрасли 26,11	26,11
-значимость предприятия в масштабах России	17,52
- недобросовестная конкуренция	27,49
Акционерные риски:
- передел акционерного капитала	39,41
- несогласованность позиций крупных акционеров	6,47
- государственное вмешательство	30,58
- обеспечение прав акционеров	23,52
Кооперационные (риски инфраструктуры):
- снабженческие	27,89
- транспортные	29,89
- финансовые	13,58
- сбытовые	27,89
Риски в регулировании деятельностью предприятия:
- изменение местного налогообложения	31,11
- изменение федерального налогообложения	35,95
- риск штрафов и санкций	18,73
- риск отмены льгот	14,19
Технологические риски:
- риски пожара	61,29
- риски затопления	24,74
Финансовые риски:
- дефицит денежных средств	70,96
- изменение процентных ставок	29,03
Риск качества управления:
- уровень квалификации команды управления	26,80
- устойчивость команды управления	10,20
- влияние руководства во властных структурах	18,55

Далее рассмотрим подробнее основные виды рисков [35].

1. По объектам приложения инвестиционной деятельности:

- риск финансового инвестирования - вероятность неэффективно­сти или недостаточной эффективности инвестиционных операций на мо­мент заключения сделки, обусловлена невозможностью прогноза цен в бу­дущем (для финансовых инструментов (активов) и будущих дивидендов) при вложении средств в финансовые инструменты (активы), предпола­гающие приобретение прав на участие в управлении корпораций и долго­вых прав, в государственные и корпоративные ценные бумаги, банковские депозиты (в акции, облигации, векселя, другие ценные бумаги и инстру­менты) и т. д. на фондовом и финансовом рынках. Этот риск связан с не­продуманным подбором финансовых инструментов для инвестирования, финансовыми затруднениями или банкротством отдельных эмитентов, не­предвиденными изменениями условий инвестирования, прямым обманом инвесторов и т. п.;

- риск реального инвестирования - вероятность неэффективно­сти или недостаточной эффективности инвестиционных проектов на мо­мент начала их реализации, обусловленная особенностями их жизненного цикла, типом, географическим размещением и характеристикой заказчика, субподрядчиков; необходимыми сырьевыми и комплектующими материа­лами и др.; невозможностью прогноза цен и объемов реализации в буду­щем (для продуктов и услуг (активов) и для будущих дивидендов) при вложении средств в материальные и нематериальные активы, как правило, напрямую участвующие в производственном процессе (в создании и вос­производстве основных производственных фондов, включая земельные участки, с длительными сроками амортизации; в оборотные средства - инвестиции в товарно-материальные запасы, ценные бумаги и др.). Риск реального инвестирования связан с неудачным выбором местоположения строящегося объекта, перебоями в поставке строительных материалов и оборудования, существенным ростом цен на инвестиционные товары, вы­бором неквалифицированного или недобросовестного подрядчика и дру­гими факторами, задерживающими ввод в эксплуатацию объекта инвести­рования или снижающими доход (прибыль) в процессе его эксплуатации.

1. По формам собственности на инвестиционные ресурсы:

- риски государственного инвестирования - вероятность инве­стиционных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) при вложении средств, осуществляемом федеральными и местными органами власти и управления в виде средств бюджетов всех уровней, внебюджет­ных фондов и заемных средств, а также государственными предприятиями и организациями - в виде собственных и заемных средств;

- риски частного инвестирования - вероятность инвестицион­ных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) при вложении средств, осуществляемом физическими лицами, а также предприятиями негосударственных форм собственности, прежде всего коллективной;

- риски иностранного инвестирования - вероятность инвестици­онных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) при вложе­нии средств, осуществляемом иностранными гражданами, юридическими лицами и государствами;

- риски совместного инвестирования - вероятность инвестици­онных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) при вложе­нии средств, осуществляемом субъектами данного и иностранных госу­дарств.

2. По характеру участия в инвестировании:

- риск прямого инвестирования - вероятность инвестиционных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) вследствие неэф­фективности или недостаточной эффективности объекта инвестиций и (или) нерационального вложения средств в том случае, когда выбор объ­екта инвестиций и вложение средств осуществляются непосредственно инвестором. К таким инвестициям относятся, как правило, реальные инве­стиции в материальный объект. Прямое инвестирование осуществляют в основном подготовленные инвесторы, имеющие достаточную информа­цию об объекте инвестирования и хорошо знакомые с механизмами и ор­ганизационными формами инвестирования;

- риски непрямого инвестирования - вероятность инвестицион­ных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) вследствие невозврата инвестиций или отсутствия дохода при инвестировании, ха­рактеризующемся наличием посредника - инвестиционного фонда или финансового посредника. Эта вероятность связана, как правило, с непра­вильной оценкой и неудачным выбором инвестором посредника или инве­стиционного фонда для осуществления инвестиций. К таким инвестициям относятся, как правило, портфельные инвестиции. Не все инвесторы име­ют достаточную квалификацию для эффективного выбора объектов инве­стирования и последующего управления ими. В этом случае они приобре­тают ценные бумаги, выпускаемые инвестиционными или иными финан­совыми посредниками (например сертификаты инвестиционных фондов и компаний), последние вкладывают аккумулированные таким образом ин­вестиционные средства в наиболее эффективные с их точки зрения объекты инвестирования, участвуют в управлении ими, а полученные доходы рас­пределяются среди владельцев сертификатов.

3. По периоду инвестирования:

- риски краткосрочного инвестирования - вероятность неэф­фективности или недостаточной эффективности инвестиционных опера­ций на момент заключения сделки при вложении средств на срок, не пре­вышающий, как правило, одного года (например краткосрочные депозит­ные вклады, покупка краткосрочных сберегательных сертификатов, крат­косрочные инвестиции в оборотные средства (инвестиции в товарно­материальные запасы) и т. п.);

- риски долгосрочного инвестирования - вероятность инвести­ционных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) при вло­жении капитала на срок свыше одного года (детализируются в практике крупных инвестиционных фондов и компаний: до 2 лет; от 2 до 3 лет; от 3 до 5 лет; свыше 5 лет).

4. По отношению к проекту.

Внешние риски:

- риск, связанный с нестабильностью экономического законода­тельства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

- внешнеэкономический риск (вероятность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т. д.);

- неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;

- колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т. п.;

- неопределенность природно-климатических условий, возмож­ность стихийных бедствий.

Внутрипроектные риски:

- производственно технологический риск (аварии и отказы обору­дования, производственный брак и т. д.);

- неполнота или неточность информации о динамике технико­экономических показателей производства, параметрах новой техники и технологии, качестве сырья и готовой продукции;

- неопределенность целей, интересов и поведения участников и ин­весторов ИП;

- неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации фирм-участников и инвесторов (возможность непла­тежей, банкротств, срывов договорных обязательств);

- риск срыва планов работ по различным причинам;

- риск перерасхода средств;

- правовые риски из-за ошибок в лицензиях, несоблюдения патент­ных прав, невыполнения контрактов и возникновения различных судеб­ных процессов и др.

Риски жизненного цикла инвестиционного проекта. Различают­ся следующие основные этапы типичного жизненного цикла как самого инвестиционного проекта, так и товаров и услуг, реализуемых в его рам­ках: подготовительный (концепция, разработка инвестиционного проекта), этап реализации инвестиционного проекта (строительство объекта), этап завершения инвестиционного проекта, этап выведения на рынок товаров и услуг, этап роста, этап зрелости, этап насыщения рынка и этап упадка. Та­кой жизненный цикл инвестиционного проекта соответствует типу про­ектного финансирования: создание (строительство) объекта - приобре­тение ПРАВ СОБСТВЕННОСТИ - ЭКСПЛУАТАЦИЯ - ПОЛУЧЕНИЕ ДИВИДЕНДОВ.

Первым трем стадиям (фазам) реализации инвестиционного проекта присущи как общие, так и специфические типы и виды рисков, являю­щихся составными частями общего инвестиционного риска инвестицион­ного проекта. При этом на всех стадиях осуществления инвестиционного проекта присутствуют риски и факторы общеэкономического (включая фискально-монетарный), социально-политического, технического, ком­мерческого характера и др.

На первых трех стадиях реализации инвестиционного проекта воз­никают инвестиционные риски, связанные, как правило, с подготовкой и разработкой проекта (несвоевременной его подготовкой, несвоевремен­ным завершением проектно-конструкторских работ, несвоевременной разработкой бизнес-плана, несвоевременным открытием финансирования проекта и т. д.), товаров и услуг; несвоевременным окончанием строи­тельно-монтажных работ; моральным старением продукции на момент ввода объекта в эксплуатацию; превышением сметной стоимости инве­стиционного проекта; истечением сроков действия гарантий поставщиков; возникновением незастрахованных убытков; изменением себестоимости продукции вследствие повышения цен на энергоносители, транспортные расходы, сырье, материалы и комплектующие; недостаточно квалифици­рованной проработкой инвестиционного проекта, включая вопросы фи­нансирования; низкой квалификацией и несостоятельностью подрядчиков; вмешательством государства; неквалифицированным управлением произ­водством и др.

На четвертой стадии возникают, как правило, инвестиционные рис­ки, связанные с предпринимательской деятельностью: предприниматель­ский риск, возникающий на этапах выведения на рынок товаров и услуг, роста, зрелости, насыщения рынка и упадка спроса на товары и услуги и связанный с риском потери инвестиционной привлекательности проекта в связи с возможным снижением его эффективности.

Подготовительная стадия реализации инвестиционного проекта под­разделяется на прединвестиционную фазу и фазу планирования. Анализ инвестиционного риска по стадиям (фазам) осуществления проекта позво­ляет выявить на каждом этапе их реализации типы инвестиционных рис­ков, найти эффективные методы управления ими и рациональные пути финансирования, а также размер и уровень предлагаемых гарантий, на­дежность функционирования инвестиционного проекта и размеры ожи­даемых доходов.

При анализе инвестиционного риска проекта на прединвестицион­ной фазе оценивают, как правило, разработку концепции инвестиционного проекта, предпроектное обоснование инвестиций, выбор и согласование места размещения объекта (наличие транспортных магистралей, доступ­ность альтернативных источников сырья и т. д.), отношение местных ор­ганов власти, принятие окончательного решения об инвестировании, раз­работку стратегии плана инвестиционного проекта и др.

При анализе инвестиционного риска инвестиционного проекта на фазе планирования оценивают, как правило, проведение тендеров на вы­полнение проектно-сметной документации, выбор проектной организации и заключение контрактов с ней, разработку и согласование проектно­сметной документации, проведение тендеров на выполнение бизнес­плана, выбор консалтинговой организации и заключение контрактов с ней, разработку и согласование бизнес-плана, получение разрешения на создание (строительство) объекта, проведение тендеров на выполнение подрядных работ, выбор генподрядчика и заключение контрактов с ним, проведение тендеров на поставку оборудования, его монтаж, наладку и заключение контрактов.

При анализе инвестиционного риска предоперационной стадии жиз­ненного цикла (фаза планирования) инвестиционного проекта оценивают:

- финансово-экономическую жизнеспособность инвестиционного проекта (платежеспособность заказчика, конкуренция фирм, в т. ч. по кри­терию лучшего качества работ, товаров и услуг, повышение цен на сырье, материалы, комплектующие энергоносители и оборудование из-за инфля­ции и валютных рисков, повышение расходов на зарплату, повышение за­трат в связи с возможными государственными мерами регулирования в сферах налогообложения, ценообразования, экспортно-импортных опера­ций и т. д.);

- организационно-технический потенциал инвестиционного проек­та (квалификационная подготовка управления, ИТР, обслуживающего и производственного персонала и др.);

- функции и задачи основных участников (гарантии выхода инве­стора из инвестиционного проекта);

- перечень производимых по инвестиционному проекту работ (из­менения в рабочих чертежах; срыв сроков создания (строительства) объ­екта из-за невыполнения контрактов (по вине генподрядчика и субподряд­чика, из-за нестыковок отдельных частей инвестиционного проекта); срыв поставщиками сроков поставок сырья, материалов (стройматериалов), оборудования, комплектующих; превышение стоимости инвестиционного проекта в связи с форс-мажорными обстоятельствами; судебные процессы с партнерами и др.);

- уровень гарантий по кредитным ресурсам, необходимым для ин­вестиционного проекта.

При анализе инвестиционного риска операционной стадии жизнен­ного цикла инвестиционного проекта на фазе его завершения оценивают:

- структуру управления инвестиционного проекта;

- ход реализации и завершения инвестиционного проекта;

- качество выполнения инвестиционного проекта (исправление де­фектов строительного происхождения, дефектов при пуско-наладочных работах, дефектов, вскрывшихся во время сдачи объекта; проведение не­обходимых работ по ремонту и демонтажу оборудования в начальной ста­дии эксплуатации объекта и т. д.).

5. По виду деятельности.

Инвестиционные риски. Инвестиционный риск - это риск превы­шения затрат вследствие изменения первоначального плана реализации инвестиционного проекта или занижения расчетных затрат на строитель­ство. Принимая во внимание изменения в первоначальной смете, инвесто­ры могут вносить поправку на возрастание суммы финансирования по сравнению с ранее установленным лимитом. Для того чтобы превысить эту сумму, заемщику следует договориться о принятии на себя соответст­вующих рисков, взяв обязательство покрыть с помощью дополнительных (резервных) кредитов непредвиденные дополнительные издержки. За­держка сроков строительства приводит к превышению затрат и как след­ствие к увеличению платежей за обслуживание кредитных ресурсов, кото­рые капитализируются в течение периода строительства. Могут быть и более серьезные последствия, например расторжение контрактов на про­дажу, если поставка товаров не может быть осуществлена до определен­ного срока.

Стадия завершения инвестиционного проекта наступает только по достижении определенных, заранее установленных критериев, например успешного проведения контрольных испытаний. В большинстве случаев завершение инвестиционного проекта должно быть удостоверено незави­симыми экспертами, которые приглашаются инвесторами-кредиторами. Существует также вероятность инвестиционных потерь вследствие оши­бок, допущенных при формировании и управлении инвестиционным портфелем финансовых инструментов. Селективный инвестиционный риск - вероятность неправильного выбора видов вложения инвестиций.

Риск незавершения создания (строительства) объекта особенно зна­чим при финансировании крупных инвестиционных проектов. Подобный риск может быть следствием незавершения строительства в результате аварии, которая в состоянии уничтожить весь инвестиционного проекта или его часть (этот вид риска сложно предвидеть), в результате банкрот­ства подрядчиков, изменений в разработанном бизнес-плане и невозмож­ности его реализовать (риск технического характера, который нелегко оп­ределить инвестору) или, что важнее всего, расхождений в смете проекта до и после начала производства, изменений во внешнеэкономической среде (цены, налоги) и др. В этих случаях вынуждать заказчика (фирму) продол­жать реализацию невыгодного инвестиционного проекта нецелесообразно. Даже если имеется надежное страхование этого риска в виде гарантии за­вершения проекта, заказчику инвестиционного проекта придется предоста­вить также гарантии (прямые и косвенные) по выплате сумм, предоставлен­ных инвесторами в кредит.

Операционный риск. Риски, связанные с эксплуатацией «предпри­ятия» (производственные риски), в рамках реализации инвестиционного проекта могут быть вызваны техническими проблемами (не отвечающая требованиям разработка инвестиционного проекта, некачественный ин­жиниринг, неудовлетворительное обучение персонала) или экономиче­скими проблемами (рост издержек производства, недостаток сырьевых за­пасов). Кредиторы обычно берут на себя большинство этих рисков, при условии, что проектные риски поддаются оценке и являются управляемыми.

Риски, связанные с рынком (риски реализации), могут быть следст­вием ошибочной оценки рынка (его объема, сегментации), устаревания продукции или ее несоответствия современным требованиям рынка, сни­жения ожидаемых цен или ухудшения возможности реализации (напри­мер, расторжения долгосрочных контрактов на реализацию). Этот вид рисков может быть ограничен, хотя и не исключается полностью, благо­даря соблюдению разумной осторожности при определении предполагае­мой цены, детальном анализе договоров купли-продажи, особенно усло­вий, регулирующих порядок их пересмотра и аннулирования, а также бла­годаря всестороннему изучению рынка.

Так как все виды инвестиционных рисков связаны с возможной по­терей капитала, они должны включаться в группу наиболее опасных фи­нансовых рисков субъекта экономики.

Операционный инвестиционный риск - вероятность инвестицион­ных потерь вследствие технических ошибок при проведении операций; вследствие умышленных и неумышленных действий персонала; аварий­ных ситуаций; сбоев в работе информационных систем, аппаратуры или компьютерной техники; невозможности поддержания рабочего состояния элементов проекта; нарушения безопасности; отступления от целей проек­та и т. д. (к операционным рискам часто относят и убытки, обусловленные ошибками в используемой модели или методах оценки и управления рисками).

Финансовые риски инвестиционного проекта связаны с возмож­ным ростом расходов, в случае если кредиты предоставляются по пла­вающей ставке (имеющей тенденцию к росту) или снижается платежеспо­собность заемщика. Эти риски можно снизить требованием ограничения дивидендов, вынуждением заемщика к принятию определенных условий кредита (соотношение тех или иных статей баланса и др.). К финансовым рискам также относится неспособность заемщика-инвестора или его пору­чителя (гаранта) исполнять свои договорные обязательства как в целом, так и по отдельным позициям, в частности по выплате процентов и основ­ной суммы займа в соответствии со сроками и условиями кредитного до­говора из-за отсутствия ликвидных средств на счетах к моменту погаше­ния долга или недостаточной эффективности проекта. Кредитный инве­стиционный риск как составляющая финансового риска включает в себя:

- банковский (прямой) кредитный инвестиционный риск;

- риск, эквивалентный кредитному (лизинговый инвестиционный риск, риск инвестиционного селенга, форфейтинговый инвестиционный

Л kj kj kj о 1

риск, франчайзинговый инвестиционный риск, толлинговый финансо­вый риск);

- депозитный риск;

- риск невозврата кредита (риск объявления заемщиком дефолта);

- риск ликвидности - это вероятность потерь, вызванных невоз­можностью купить или продать без потерь (высвободить) инвестирован­ные средства в нужном количестве за достаточно короткий период време­ни в силу состояния рыночной конъюнктуры, а также вероятность возник­новения дефицита наличных средств или иных высоколиквидных активов для выполнения обязательств перед контрагентами.