double arrow

Оценка эффективности управления портфелем

Чаще всего эффективность .управления портфелем оценивается на некотором временном интервале (год, два года и т.д.), внутри которого выделяются периоды (месяцы, кварталы). Этим обеспечивается доста­точно представительная выборка для осуществления статистических оценок. Процесс оценки можно разделить на следующие основные этапы:

1) выбор эталонного портфеля;

2) определение доходности фактически существующего портфеля;

3) оценка результатов управления портфелем в сравнении с эта­лонным портфелем.

Выбор эталонного портфеля осуществляется таким образом, чтобы этот портфель соответствовал рыночным ориентациям инвес­тора, был достижим и заранее известен. Эталонный портфель дол­жен представлять собой альтернативный портфель, который могло бы выбрать предприятие для инвестирования вместо портфеля, эффек­тивность вложений в который оценивается. Важно, чтобы эталон­ный портфель имел тот же уровень риска и сходную структуру разме­щения активов, что и фактический. Традиционно в качестве эталон­ных портфелей используют фондовые индексы, информация о дви­жении которых является единой и общедоступной, что значительно облегчает работу финансовых аналитиков и сокращает дополнительные издержки. Кроме фондовых индексов эталонный портфель мо­жет включать безрисковые ценные бумаги.

Каждая конкретная комбинация активов выбирается таким об­разом, чтобы риск эталонного портфеля равнялся риску инвестора. Например, портфель инвестора с бета-коэффициентом 0,8 сравнива­ется с эталонным портфелем, который на 80% состоит из акций выбранного рыночного индекса и на 20% — из безрисковых активов.

Определение доходности фактически существующего порт­феля не представляет сложности, если на протяжении всего пери­ода владения и управления портфель оставался неизменным, т.е. не было дополнительных инвестиций или изъятия средств. В этом случае доходность портфеля (К) определяется на основе рыночной стоимости портфеля в начале (V0) и в конце (V1) рассматриваемого периода:

Рыночная стоимость портфеля вычисляется как сумма рыночных стоимостей ценных бумаг, входящих в портфель в данный момент времени.

Если на протяжении анализируемого времени портфель менялся, важно знать, в какой момент времени в него вносились изменения (т.е. вкладывались или изымались средства). Если дополнительные инвестиции (или изъятие средств) осуществлялись непосредственно вскоре после начала анализируемого периода, при исчислении до­ходности портфеля корректируется его начальная рыночная стои­мость. При внесении денежных средств начальная стоимость должна быть увеличена на размер инвестиций, а при изъятии — уменьшена на величину изъятой суммы. Когда дополнительные инвестиции (или изъятие средств) осуществлялись непосредственно перед концом анализируемого периода, при исчислении доходности должна быть скорректирована конечная стоимость портфеля. Она должна быть уменьшена на величину дополнительно внесенной суммы или увели­чена на сумму изъятых средств. Корректировка в расчетах доходно­сти портфеля необходима, так как это делает оценки корректными. Дополнительные инвестиции (или изъятие средств) меняют рыноч­ную стоимость портфеля и, следовательно, его доходность и не имеют никакого отношения к инвестиционной активности менеджера, управ­ляющего портфелем.

Если изменения в портфель вносились в середине анализиру­емого периода, можно использовать несколько методов для исчисле­ния его доходности. Один из методов основывается на внутренней ставке доходности. Например, если инвестиции (∆V) сделаны в сере­дине квартала, внутренняя ставка доходности вычисляется исходя из уравнения:

Найдя ставку доходности (К) за половину квартала, можно опре­делить доходность портфеля за квартал. Расчет квартальной доход­ности производится с использованием поквартальных сложных про­центов:

К=(1 + К)2-1.

Приблизительным способом расчета квартальной доходности может быть удвоение ставки доходности за половину квартала.

Другой метод исчисления доходности портфеля основан на доход­ности, взвешенной во времени. Если предположить, что рыночная стоимость портфеля в середине квартала составляла (V´), то после дополнительных инвестиций (∆V) его рыночная стоимость возрастет и составит (V´ + ∆V). Тогда доходность за первую часть квартала (К´) составит:

а за вторую часть квартала:

Доходность в целом за квартал будет равна:

Метод исчисления доходности, взвешенной во времени, является более точным и корректным, так как использует рыночную стоимость портфеля перед каждым наличным платежом.

Годовая доходность портфеля может быть определена двояко. Можно использовать обыкновенное суммирование квартальных доходностей. Однако более точным значением годовой доходности бу­дет являться ставка, исчисленная по формуле сложных процентов, так как в ней учитывается стоимость одного рубля в конце года при условии, что он был вложен в начале года, и предполагается возмож­ность реинвестирования как самого рубля, так и любой прибыли, полученной на него, в начале каждого нового квартала:

Для оценки эффективности управления портфелем необходимо также оценить уровень его риска за выбранный временной интервал. Обычно оценивают два вида риска: рыночный, измеряемый с помощью бета-коэффициента, и общий, измеряемый стандартным отклонением. Правильный выбор анализируемого риска имеет большое значение. Если оцениваемый портфель инвестора является его единственной инвестицией и полностью или в основной части представляет опре­деленный класс активов, то наиболее подходящей мерой риска будет общий риск, измеряемый стандартным отклонением. Стандартное отклонение является приемлемым при оценке зависимости «риск — доход» для хорошо диверсифицированных портфелей и для сравни­тельной оценки портфелей. Инвесторы, у которых определенные классы финансовых активов представлены несколькими портфелями (возможно, у разных менеджеров), могут использовать для оценки рыночного риска портфеля бета-коэффициент и на его основе ана­лизировать общий уровень своего риска. Этот коэффициент лучше подходит для оценки отдельных ценных бумаг в портфеле.

Оценка результатов управления портфелем проводится с помощью показателя дифференцированной доходности р), который определя­ется как разность между средней доходностью портфеля (АКр) и до­ходностью соответствующего эталонного портфеля (АКЬр):

ар=АКр-АКЬр.

Средняя доходность портфеля определяется по формуле

где Кpt — совокупная доходность портфеля за период t;

Т — количество периодов анализируемого временного интервала.

Положительное значение показателя дифференцированной до­ходности портфеля означает, что его средняя доходность с учетом риска превосходила доходность эталонного портфеля, а значит, управ­ление было высокоэффективным. Отрицательное значение показывает низкоэффективное управление портфелем, так как средняя его доходность была ниже доходности эталонного портфеля.


Сейчас читают про: