Оперативное управление портфелем

Успешная реализация сформированного инвестиционного портфеля.предприятия во многом определяется системой оперативного управления этим портфелем. Оперативное управление портфелем капитальных вложений включает следующие мероприятия:

■ осуществление проектов;

■ мониторинг проектов;

и текущая корректировка портфеля;

■ послеинвестиционный контроль.

В осуществлении проектов основное место занимает планирование, организующее начало всего процесса реализации проектов. В свою очередь в планировании центральное место занимают календарные планы, в которых работы, выполняемые различными организациями, увязываются во времени между собой и с возможностями их обеспечения различными видами материально-технических и трудовых ресурсов.

Календарные планы определяют объемы работ, их продолжительность, резервы времени и размеры ресурсов, необходимых для выполнения работ и проекта в целом.

Календарные планы реализации инвестиционных проектов разрабатываются в определенной последовательности и базируются на следующих принципах:

■ пообъектная дифференциация плана;

■ временная дифференциация плана;

■ функциональная дифференциация плана;

■ создание резерва плана;

■ планирование ответственности и распределение рисков;

■ обеспечение постоянного контроля выполнения плана.

Пообъектная дифференциация календарного плана означает, что планирование должно осуществляться в разрезе каждого включенного в портфель проекта капитальных вложений. При этом в основе плана лежат базовые сроки реализации и график потока инвестиций, отраженные в бизнес-плане проектов.

Для реализации проекта назначается руководитель проекта, который возглавляет разработку календарного плана. По крупным инвестиционным проектам, осуществляемым подрядным способом, к разработке календарного плана могут привлекаться представители заказчиков, подрядчиков, субподрядчиков, ответственные за планирование и успешную реализацию отдельных разделов календарного плана.

Временная дифференциация календарного плана дает возможность оценить продолжительность работ, вычислить и определить даты и моменты времени, описывающие данные работы в рамках реализуемых инвестиционных проектов. В рамках календарного плана разрабатываются годовые графики реализации инвестиционных проектов, которые уточняются и детализируются в квартальных, месячных, а иногда и декадных планах работ. По проектам, реализуемым в течение нескольких лет, годовой график реализации инвестиционных проектов составляется только на объем работ, намечаемых к выполнению в рамках планируемого календарного года. По проектам, сроки реализации которых не выходят за рамки одного года, график учитывает последовательность, объемы и сроки выполнения проекта в целом.

При разработке календарных планов реализации инвестиционых проектов широко используют методы сетевого планирования и критического пути.

Принцип функциональной дифференциации календарного плана позволяет выделять отдельные этапы освоения капитальных вложений в инвестиционные проекты: подготовка проекта к реализации; проектно-конструкторские работы; материально-техническое обеспечение; строительно-монтажные работы; ввод в эксплуатацию; освоение проектных мощностей.

Подготовка проекта к реализации включает план мероприятий по выбору подрядчиков (субподрядчиков) и заключению контрактов. Проектно-конструкторские работы предусматриваются только по тем инвестиционным проектам, по которым они не были проведены или завершены при их включении в портфель. Календарный план проведения этих работ определяет состав и сроки подготовки комплектов рабочих чертежей и спецификаций на оборудование, анализ и утверждение проектной документации заказчиком. Материально-техническое обеспечение при календарном планировании представляется в виде детализированного списка материалов и оборудования со сроками их поставки, ценовыми предложениями, потенциальными поставщиками и т.п. Этот блок календарного плана должен быть четко увязан по времени с блоком осуществления строительно-монтажных работ. Строительно-монтажные работы требуют особенно четкой проработки в ходе составления календарного плана реализации инвестиционных проектов. План должен содержать: сроки начала и окончания каждого вида и этапа работ; динамику использования машин, механизмов, техники, материалов, рабочей силы. Ввод в эксплуатацию в процессе календарного планирования предусматривает: подготовку персонала для эксплуатации объектов; закупку и доставку сырья и материалов для обеспечения работы введенных объектов; планирование пусконаладочных работ и т.п. Ввод в действие завершает процесс прямого инвестирования в проект, после чего начинается эксплуатация инвестиционного проекта. Освоение проектных мощностей включает мероприятия, обеспечивающие выход объекта на проектные технико-экономические показатели.

Важным принципом разработки календарного плана является создание резерва, обеспечивающего реальность планирования. Резерв времени, необходимый для выполнения работ по проекту, должен составлять около 10—12% общего времени календарного плана. Данный резерв времени обычно распределяется между участниками проекта и оговаривается в контракте.

Соблюдение принципа планирования ответственности и распределения рисков также обеспечивает реальность реализации инвестиционного проекта как со стороны заказчика (инвестора), так и со стороны подрядчика (исполнителя работ). Исходя из обязанностей, вытекающих из заключенных контрактов, ответственность исполнения отдельных видов работ и мероприятий календарного плана распределяется между заказчиком и подрядчиком. Параллельно на заказчика и подрядчика возлагаются и риски. Планирование ответственности и рисков имеет целью защитить инвестора от катастрофического риска и минимизировать дополнительные затраты его капитала на реализацию инвестиционного проекта.

Внутреннее страхование рисков осуществляется обычно путем создания финансовых резервов в рамках бюджета реализации инвестиционного проекта. Кроме того, в календарном плане могут предусматриваться мероприятия по внешнему страхованию рисков.

Наряду с календарным планом эффективность осуществления инвестиционных проектов в значительной степени определяется финансовым планом или бюджетом. Бюджет реализации инвестиционных проектов отражает расходы и поступления средств, связанные с осуществлением проектов. В ходе разработки бюджета определяются объемы и структура расходов по реализации инвестиционных проектов в разрезе отдельных этапов календарного плана, а также обеспечивается необходимое покрытие этих расходов в пределах общего объема финансирования проектов. Основой для разработки бюджета является календарный план, сметы затрат, разработанные в разрезе отдельных функциональных блоков календарного плана, графики инвестиционных потоков и денежных потоков для возмещения инвестиционных затрат.

В процессе осуществления инвестиционных проектов разрабатываются два вида бюджетов: бюджет капитальных затрат (капитальный бюджет) и бюджет текущих денежных доходов и расходов (текущий бюджет). Капитальный бюджет разрабатывается на этапе осуществления строительно-монтажных работ, связанных с новым строительством, расширением, реконструкцией и техническим перевооружением объектов. Текущий бюджет разрабатывается на этапе эксплуатации объектов (после их ввода в действие).

При разработке бюджета реализации инвестиционных проектов иногда используется метод гибкого бюджета, который предусматривает планирование капитальных и текущих затрат не в твердо фиксируемых суммах, а в виде норматива расходов, привязанных к соответствующим объемным показателям. Так, по инвестиционному циклу это может быть показатель объема строительно-монтажных работ, а на стадии эксплуатации объекта — объем выпуска или реализации продукции (товаров, услуг) Метод гибкого бюджета позволяет оперативно корректировать финансовые потоки бюджета в зависимости от реального объема деятельности и тем самым оперативно управлять реализацией инвестиционных проектов.

Мониторинг проектов представляет собой разработанный предприятием механизм осуществления постоянного наблюдения за ваяснейшими показателями реализации инвестиционных проектов, включенных в портфель. Основной целью системы мониторинга является своевременное обнаружение отклонений от календарного плана и бюджета отдельных инвестиционных проектов, входящих в портфель, анализ причин, вызвавших эти отклонения, и разработка предложений по корректировке отдельных направлений инвестиционной деятельности с целью повышения ее эффективности. Мониторинг должен выявлять просчеты и проблемы заблаговременно, пока еще есть время их исправить.

Построение системы мониторинга включает в себя выбор и оценку различных показателей реализации проектов. Показатели могут выражаться в натуральной форме (например, количество дополнительных единиц продукции, полученных от установки нового оборудования) и в денежной форме (например, сколько было потрачено). Система информативных и оценочных показателей должна представлять возможность проверить, согласно ли плану тратятся средства и насколько своевременно выполняются те или иные работы. Все это требует организации эффективной информационной системы, которая поможет контролировать процесс реализации проектов и его ключевые параметры.

Периодичность формирования базы данных для мониторинга определяется исходя из периодичности календарного плана и бюджета реализации инвестиционных проектов. При этом объектом мониторинга является оперативная сводка (декадная, двухнедельная), месячный и квартальный отчеты.

Отклонения от запланированных показателей, выявленные в процессе мониторинга, сигнализируют о необходимости дополнительной проверки и анализа основных причин, вызвавших это отклонение. Для нормализации хода реализации отдельных инвестиционных проектов в портфеле могут быть использованы резервы в разрезе отдельных функциональных блоков календарного плана, а также финансовый резерв бюджета. Если нормализовать ход реализации инвестиционных проектов невозможно, то завершающим этапом мониторинга может быть обоснование текущей корректировки инвестиционного портфеля и предложения о выходе из отдельных инвестиционных проектов.

Корректировка инвестиционного портфеля — это объективный процесс, который связан, с одной стороны, с появлением на инвестиционном рынке новых, более эффективных объектов, а с другой — с существенным снижением эффективности отдельных инвестиционных проектов в ходе их осуществления. В условиях изменившейся конъюнктуры инвестиционного рынка инвестор будет стремиться к пересмотру своего портфеля с целью повышения общей его эффективности. Исходя из целей формирования портфеля и сопоставимой оценки эффективности имеющихся и новых капитальных вложений необходимо оптимизировать состав портфеля с учетом изменившейся конъюнктуры.

Принятие решений о выходе из отдельных инвестиционных проектов вызывается или недостаточно обоснованным отбором проектов по критерию эффективности на стадии формирования портфеля, или существенными просчетами в прогнозировании макроэкономических либо отраслевых показателей развития инвестиционного рынка. Данное управленческое решение является ответственным и сложным делом, поскольку влечет за собой потерю не только ожидаемого дохода, но и части вложенного капитала, поэтому оно должно быть всесторонне обоснованно и базироваться на глубоком анализе не только текущей конъюнктуры инвестиционного рынка, но и на прогнозе ее дальнейшего развития. На предприятиях могут разрабатываться специальные модели принятия подобных решений. Эти модели включают:

■ оценку эффективности имеющихся в портфеле инвестиционных проектов;

■ прогнозирование факторов возможного снижения эффективности отдельных инвестиционных проектов портфеля;

■ разработку критериев выхода из инвестиционных проектов;

■ разработку наиболее эффективных форм выхода из инвестиционных проектов;

■ разработку процедуры принятия и реализации управленческихрешений, связанных с реинвестированием капитала.

Среди основных причин существенного снижения эффективности реализуемых инвестиционных проектов могут рассматриваться:

■ значительное увеличение сроков продолжительности строительства объекта капитальных вложений;

■ существенное возрастание уровня цен на строительные материалы и ресурсы;

■ резкое увеличение стоимости выполнения строительно-монтажных работ;

■ значительное возрастание расходов на оплату труда, связанное с осуществляемой государством социальной политикой и регулированием уровня оплаты труда;

■ заметное повышение уровня конкуренции в отрасли к моменту начала эксплуатации инвестиционного проекта;

■ рост объема и удельного веса привлекаемых заемных источников финансирования проектов;

■ ощутимое увеличение ставки процентов за кредит в связи с изменением конъюнктуры денежного рынка;

■ продолжительный спад экономической активности в отрасли, в которой реализуется инвестиционный проект;

■ недостаточно обоснованный подбор подрядчиков (субподрядчиков) для осуществления проекта;

■ существенное ужесточение системы налогообложения и др.

Критериями выхода из инвестиционных проектов могут являться: снижение IRR и NPV; увеличение РР; возрастание продолжительности инвестиционного цикла до начала эффективной эксплуатации объекта; снижение намеченного в бизнес-плане срока возможной эксплуатации объекта и др. Численное значение критериев предприятие устанавливает с учетом особенностей своей инвестиционной деятельности.

Формами выхода из инвестиционных проектов являются:

■ отказ от реализации проекта до начала строительно-монтажных работ;

■ продажа частично реализованного инвестиционного проекта в форме объекта незавершенного строительства;

■ продажа инвестиционного объекта на стадии его эксплуатации;

■ привлечение дополнительного паевого капитала с минимизацией своего паевого участия (на любой стадии реализации инвестиционного проекта);

■ акционирование инвестиционного проекта с минимизацией своей доли акционерного капитала в проекте (на любой стадии реализации инвестиционного проекта);

■ продажа реализуемого инвестиционного проекта по частям. Возможности быстрого выхода из инвестиционного проекта должны рассматриваться еще на стадии разработки и оценки бизнес-планов.

Послеинвестиционный контроль иногда путают с мониторингом. Эффективная организация мониторинга снижает потребность в послеинвестиционном контроле. Поэтому на этой стадии управления портфелем имеется гораздо меньше возможностей что-то исправить или улучшить.

Послеинвестиционный контроль направлен на улучшение будущих инвестиционных решений в области капитальных вложений. Он обеспечивает подведение итогов инвестиционных проектов портфеля. Успех проектов оценивается по тем же критериям, которые использовались для их отбора. Основное внимание в ходе послеинвестиционного контроля уделяется параметрам инвестиций, которые являются решающими для успеха проектов. При этом всестороннее исследование произведенных капитальных вложений не является целью контроля.

Проведение послеинвестиционного контроля требует времени и значительных затрат. Время проведения контроля строго не определено. Обычно его начинают после того, как инвестиционные проекты достигли стадии своего осуществления, на которой отмечаются положительные результаты. Далеко не все инвестиционные проекты подвергаются послеинвестиционному контролю. Обычно из портфеля выбирают наиболее капиталоемкие, рискованные и стратегически важные проекты.

Послеинвестиционный контроль позволяет:

■ убедиться, что затраты и технические характеристики проектов удовлетворяют первоначальному плану;

■ повысить уверенность в том, что инвестиционные проекты тщательно проработаны и четко оценены;

■ улучшить оценку последующих инвестиционных проектов. Главная польза послеинвестиционного контроля состоит в том влиянии, которое он оказывает на инициаторов проектов. Именно отчетность о результатах реализации инвестиционных проектов повышает ответственность в проведении оценки и отбора проектов в портфель.

Для того чтобы исключить субъективизм в оценке результатов осуществления проектов портфеля, послеинвестиционный контроль должен проводиться независимыми экспертами.

Вопросы для самоконтроля

1. Перечислите основные особенности портфеля реальных инвестиционных проектов.

2. Назовите основные этапы процесса формирования портфеля реальных инвестиционных проектов.

3. Назовите существующие классификации инвестиционных проектов.

4. Назовите важнейшие показатели и критерии оценки эффективности инвестиционных проектов.

5. Охарактеризуйте особенности применения различных критериев отбора проектов в портфель.

6. Назовите случаи применения метода MIRR, раскройте его сущность.

7. Раскройте смысл используемых показателей эффективности приоценке альтернативных проектов.

8. Объясните экономический смысл нахождения точки Фишера.

9. Определите методы, позволяющие устранить временную несопоставимость инвестиционных проектов.

10. Охарактеризуйте экономический смысл нахождения точки предельной цены капитала.

11. Раскройте сущность бюджетных ограничений при отборе проектовв портфель.

12 Раскройте понятие «оптимизация бюджета капитальных вложений при формировании портфеля».

13. Сформулируйте понятие «оперативное управление портфелем реальных инвестиционных проектов».

14. Назовите критерии и формы выхода инвестора из инвестиционного проекта.

15. Определите роль послеинвестиционного контроля в процессе оперативного управления портфелем.