Тема: Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности

Список рекомендуемой литературы

Основная литература

1. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: учеб. / Л. Т. Гиляровская [и др.]. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008. – 360 с.

2. Савицкая Г. В. Экономический анализ: Учеб. / Г. В. Савицкая. – 13 – е изд., испр. – М.: Новое знание, 2007. – 698 с.

3. Дроздов В. В., Дроздова Н. В. Экономический анализ: Практикум. – СПб.: Питер, 2006. – 240 с.

4. Басовский Л. Е., Басовская Е. Н. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: Учеб. Пособие. – М.: ИНФРА – М, 2004. – 366 с.

5. Барнгольц С. Б., Мельник М. В. Методология экономического анализа деятельности хозяйствующего субъекта. – М.: Финансы и статистика, 2005. – 240 с.

6. Гиляровская Л. Т., Лысень Д. В, Ендоковский Д. А. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности. – М.: ТК Велби, 2006. – 528 с.

7. Любушин Н. П. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. – 448 с.

8. Экономический анализ: ситуации, тесты, примеры, задачи, выбор оптимальных решений, финансовое прогнозирование: Учеб. Пособие / Под ред. М. И. Баканова, А. Д. Шеремета. – М.: Финансы и статистка, 2004. – 656 с.

Дополнительная литература

1. Донцова Л. В. Анализ финансовой отчетности: Практикум / Л. В. Донцова, Н. А. Никифорова. – 3-е изд., перераб. – М.: ИКЦ «Дело и Сервис», 2008. – 144 с.

2. Пивоваров К. В. Финансово-экономический анализ хозяйственной деятельности коммерческого организаций. – М.: Издательский дом Дашков и К, 2005. – 119 с.

3. Титов В. И. Анализ и диагностика финансово- хозяйственной деятельности предприятия. – М.: Издательский дом Дашков и К, 2005. – 349 с.

4. Бердникова Т. Б. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности. – М.: ИНФРА – М, 2005. – 214 с.

5. Соловьева О. В. Управленческий анализ в отраслях: учебное пособие. -= М.: Экономистъ, 2006. – 283 с.

6. Вакуленко Т. Г., Фомина Л. Ф. Анализ бухгалтерской (финансовой) отчетности для принятия управленческих решений. – СПб.: Издат. Торг. Дом «Герди», – 2004. – 234 с.

7. Ефимова О. В. Финансовый анализ. – М.: Бухгалтерский учет, 2004. – 528 с.

8. Гинзбург А. И. Экономический анализ. – СПб.: Питер, 2003. – 176 с.

9. Налетова И. А. Анализ финансово-хозяйственной деятельности: Учебное пособие. – М.: ФОРУМ – М, 2006 – 128 с.

10. Просветов Г. И. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Задачи и решения: Учебно-методическое пособие. 3 – е изд. – М.: Издательство РДЛ, 2006. – 192 с.

11. Журнал «Экономический анализ: теория и практика».

План лекции:

1. Анализ объемов инвестиционной деятельности.
2. Ретроспективная оценка эффективности реальных инвестиций.
3. Прогнозирование эффективности реальных инвестиций.
4. Анализ эффективности финансовых вложений.
5. Анализ эффективности лизинговых операций.

Основные термины и понятия: инвестиции, реальные инвестиции, финансовые инвестиции, валовые инвестиции, чистые инвестиции, срок окупаемости инвестиций, уровень и индекс рентабельности инвестиций, чистый приведенный эффект, внутренняя норма доходности, дюрация.

1. Инвестиции – это долгосрочные вложения средств в активы предприятия с целью расширения масштабов деятельности, увеличения прибыли, повышения конкурентоспособности и рыночной устойчивости предприятия. По объектам вложения инвестиции делятся на реальные и финансовые. Реальные инвестиции – вложения в обновление и модернизацию материально-технической базы, строительство жилья и т. д. Финансовые инвестиции – долгосрочные финансовые вложения в ценные бумаги, совместные предприятия и т. д.

Анализ объемов инвестиционной деятельности следует начинать с изучения общих показателей, таких как объем валовых инвестиций и объем чистых инвестиций. Валовые инвестиции – это объем всех инвестиций в отчетном периоде. Чистые инвестиции меньше валовых инвестиций на сумму амортизационных отчислений в отчетном периоде.

В процессе анализа необходимо изучить динамику объемов инвестиций с учетом индекса роста цен. Наряду с абсолютными показателями целесообразно проанализировать и относительные, такие как размер валовых и чистых инвестиций на одного работника, коэффициент обновления основных средств производства. Необходимо также сопоставлять фактические объемы инвестиций с требуемой суммой инвестиционных ресурсов, что позволит судить о достаточности средств для инвестиционного процесса.

После этого нужно изучить динамику и выполнение плана по основным направлениям инвестиционной деятельности: строительство новых объектов, приобретение основных средств, инвестиции в нематериальные активы, долгосрочные финансовые вложения.

Следует также проанализировать выполнение плана инвестирования по каждому объекту строительно-монтажных работ и изучить причины отклонения от плана.

2. Для оценки эффективности инвестиций используется система показателей.

1) Дополнительный выход продукции на рубль инвестиций:

где Э – эффективность инвестиций; ВП₀, ВП₁ – валовой объем производства продукции соответственно при исходных и дополнительных инвестициях; И – сумма дополнительных инвестиций.

2) Снижение себестоимости продукции в расчете на рубль инвестиций:

где С₀, С₁ – себестоимость единицы продукции соответственно при исходных и дополнительных капитальных вложениях; VВП – годовой объем производства продукции в натуральном выражении после дополнительных инвестиций.

3) Сокращение затрат труда на производство продукции в расчете на рубль инвестиций:

где ТЕ₀, ТЕ₁ – соответственно затраты труда на производство единицы продукции до и после дополнительных инвестиций.

Если числитель разделить на годовой фонд рабочего времени на одного рабочего, то получим относительное сокращение количества рабочих в результате дополнительных инвестиций.

4) Увеличение прибыли в расчете на рубль инвестиций:

где П₀, П₁ – соответственно прибыль на единицу продукции до и после дополнительных инвестиций.

5) Срок окупаемости инвестиций:

или .

Все перечисленные показатели используются для комплексной оценки инвестирования как в целом, так и по отдельным объектам.

Необходимо изучить динамику данных показателей, выполнение плана, провести межхозяйственный сравнительный анализ, определить влияние факторов и разработать мероприятия по повышению их уровня.

3. При принятии решений о долгосрочных инвестициях возникает потребность в прогнозировании их эффективности. Для этого нужен долгосрочный анализ доходов и издержек.

Основными методами оценки программы инвестиционной деятельности являются:

а) расчет срока окупаемости;

б) расчет индекса рентабельности инвестиций;

в) определение чистого приведенного эффекта;

г) определение внутренней нормы доходности;

д) расчет средневзвешенного срока жизненного цикла инвестиционного проекта, то есть дюрации.

В основу этих методов положено сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Первые два могут базироваться как на учетной величине денежных поступлений, так и на дисконтированных доходах, а последние три – только на дисконтированных доходах с учетом временной компоненты денежных потоков.

Расчет срока окупаемости заключается в определении срока, необходимого для того, чтобы инвестиции окупили себя. Он является наиболее простым и потому наиболее распространенным.

Если доходы от проекта распределяются равномерно по годам, то срок окупаемости инвестиций определяется делением суммы инвестиционных затрат на величину годового дохода.

При неравномерном поступлении доходов срок окупаемости определяется прямым подсчетом числа лет, в течение которых доходы возместят инвестиционные затраты в проект, то есть доходы сравняются с расходами.

Недостатком данного метода является то, что он не учитывает разницу в доходах по проектам.

Оценивая эффективность инвестиций, надо принимать во внимание не только сроки их окупаемости, но и доход на вложенный капитал, что можно сделать с помощью показателей индекса рентабельности и уровня рентабельности инвестиций.

Однако и этот показатель, рассчитанный на основании учетной величины доходов, имеет свои недостатки: он не учитывает распределение притока и оттока денежных средств по годам и временную стоимость денег. Сегодняшние деньги всегда дороже будущих, и не только по причине инфляции. Если инвестор получить доход сегодня, то он сможет пустить их в оборот, и заработать определенную сумму. Если же доход поступить через несколько лет, он теряет такую возможность.

Поэтому более научно обоснованной является оценка эффективности инвестиций, основанная на методах наращивания (компаундирования) или дисконтирования денежных поступлений, учитывающих изменение стоимости денег во времени, неравноценность современных и будущих благ.

Сущность метода компаундирования состоит в определении суммы денег, которую получит инвестор в конце операции. При использовании этого метода исследование денежного потока ведется от настоящего к будущему. Заданными величинами здесь являются исходная сумма инвестиций, срок и процентная ставка доходности. При использовании сложных процентов применяют формулу

где FV – будущая стоимость инвестиций через n лет;

PV – первоначальная стоимость сумма инвестиций;

r – ставка процентов в виде десятичной дроби;

n – число лет в расчетном периоде.

При использовании простых процентных ставок, используется следующая формула:

Метод дисконтирования денежных потоков – исследование денежного потока в обратном направлении – от будущего к настоящему. Он позволяет привести будущие денежные поступления к сегодняшним условиям. Для этого применяется формула

где k_d – коэффициент дисконтирования.

Метод чистой текущей стоимости (NPV) состоит в сопоставлении текущей стоимости будущих денежных поступлений от проекта с текущей стоимостью инвестиционных затрат.

NPV показывает, чистые доходы или чистые убытки получит инвестор от помещения денег в проект по сравнению с хранением денег в банке. Если NPV > 0 проект принесет больший доход, чем хранение денег в банке. Если же NPV < 0, то наоборот.

Важным показателем, применяемым для оценки эффективности инвестиций, является внутренняя норма доходности (IRR). Это такая ставка дисконта, при которой дисконтированные доходы от проекта равны инвестиционным затратам. Экономический смысл данного показателя заключается в том, что он показывает ожидаемую норму доходности или максимально допустимый уровень инвестиционных затрат в оцениваемый проект.

Данный метод оценки эффективности инвестиций является обратным методу исчисления NPV. Он ориентирован не на нахождение NPV при заданной ставке дисконта, а на определение IRR при заданной величине NPV, равной нулю.

Инвестиция эффективна, если IRR превышает заданную ставку дисконта или равна ей. При сравнении нескольких проектов предпочтение отдается проекту с наивысшей внутренней нормой доходности.

Если инвестиционный проект генерирует денежный доход только один раз (в конце периода его действия), то внутренняя норма доходности для него можно определить, используя формулу:

Если доходы от инвестиционного проекта будут поступать многократно на протяжении срока его действия, то для нахождения IRR можно использовать финансовые функции программы калькуляции электронной таблицы EXCEL или финансового калькулятора.

Если имеется несколько альтернативных проектов с одинаковыми значениями NPV и IRR, то при выборе окончательного варианта инвестирования учитывается длительность инвестиций (duration). Дюрация (D) – это средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта, где в качестве весов выступают текущие стоимости денежных потоков, получаемых в период t. Она позволяет привести к единому стандарту самые разнообразные по своим характеристикам проекты.

Ключевым моментом данной методики является не то, как долго каждый инвестиционный проект будет приносить доход, а прежде всего то, когда он будет приносить доход и сколько поступлений дохода будет каждый месяц, квартал или год на протяжении всего срока его действия.

Дюрация измеряет среднее время жизни инвестиционного проекта или его эффективное время действия. В результате можно получить сведения о скорости поступления денежных доходов, приведенных к текущей дате.

Для расчета дюрации обычно используется формула:

где PV_t – текущая стоимость доходов за n периодов до окончания срока действия проекта;

t – периоды поступления доходов.

4. В процессе анализа финансовых инвестиций изучается объем и структура инвестирования в финансовые активы, определяются темпы его роста, а также доходность финансовых вложений в целом и отдельных финансовых инструментов.

Ретроспективная оценка финансовых вложений производится сопоставлением суммы полученного дохода от финансовых инвестиций со среднегодовой суммой данного вида активов. Средний уровень доходности вложенного капитала (ДВК) может измениться за счет структуры ценных бумаг, имеющих разный уровень доходности (Уд_i) и уровня доходности каждого отдельного вида ценных бумаг, приобретенных предприятием (ДВК_i):

Оценка и прогнозирование экономической эффективности отдельных финансовых инструментов может производиться с помощью как абсолютных, так и относительных показателей. В первом случае определяется текущая рыночная стоимость финансового инструмента, по которой его можно приобрести, и внутренняя его стоимость исходя из субъективной оценки каждого инвестора. Во втором случае рассчитывается относительная его доходность.

Текущая стоимость любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле:

где PV_ф.и. – реальная текущая стоимость финансового инструмента;

CF_n – ожидаемый возвратный денежный поток в n-м периоде;

d – ожидаемая или требуемая норма доходности по финансовому инструменту;

n – число периодов получения доходов.

5. Лизинг представляет собой один из способов ускоренного обновления основных средств. Он позволяет предприятию получить в свое распоряжение средства производства, не покупая их и не становясь их собственником. Лизинг представляет собой альтернативу приобретению основных средств в кредит.

Эффективность лизинговых операций изучается у лизингополучателя и лизингодателя.

Решение данной проблемы с позиций арендатора сводится к определению приведенных к текущей дате чистых платежей по обоим вариантам и последующему их сравнению. Для этого необходимо определить дисконтированную текущую стоимость посленалоговых платежей:

а) в случае лизинга:

где L_t – периодический лизинговый платеж;

К_н – ставка налога на прибыль;

Е₀ – предоплата;

r – норма дисконта.

б) в случае покупки в кредит:

где К_t – периодический платеж по погашению кредита;

Р_t – проценты за кредит в периоде t;

Р_t * К_н –налоговая льгота по процентам за кредит;

А_t * К_н –налоговая льгота на амортизацию;

SV_n/(1+r)ⁿ – современная величина остаточной стоимости объекта на конец срока операции.

Если L < К, то выгоднее лизинг, и наоборот.

При оценке эффективности лизинга учитывается не только экономия средств, но и другие его преимущества. Для этого используется система показателей, как и при оценке эффективности инвестиций, а именно: прирост объема продукции, повышение ее качества и конкурентоспособности, прост производительности труда, прибыли, рентабельности, сокращение срока окупаемости и т. д.

Эффективность лизинга у лизингодателя также оценивается с помощью показателей чистой прибыли, рентабельности и срока окупаемости.

Прогнозирование текущей чистой стоимости дохода от лизинговой операции для лизингодателя определяется следующим образом:

где I₀ – начальные инвестиции.