Контрольные задания. Задание 1.Проведите сравнительный анализ эффективности аль­тернативных проектов, используя для этих целей показатели чистой текущей стоимости (NPV)

Задание 1. Проведите сравнительный анализ эффективности аль­тернативных проектов, используя для этих целей показатели чистой текущей стоимости (NPV), внутренней нормы прибыли (IRR), индек­са рентабельности инвестиций (РГ), по имеющимся данным.

Проект	Инвестиции, ден.ед.	Чистый денежный поток в t-ом году, ден. ед.
	t = 1	t=2	t =3	t = 4
А В	700 000 100 000	255 206 40 833	255 206 40 833	255206 40 833	255 206 40 833

Задание 2. Из двух альтернативных проектов выберите один при условии, что цена инвестиционного капитала: а) 8%; б) 15%.

Проект	Инвестиции	Денежный поток	IRR
t 1	t2	t 3
А В	-100 -100				30% 20,4%

Задание 3. Два вида оборудования имеют следующие характеристики.

Оборудование	Ожидаемый срок службы, лет	Первоначальная стоимость, ден.ед.	Стоимость эксплуатации в год, ден.ед.
А В		20 000 25 000	10 000 8 000

Если стоимость капитала равна 10%, какое оборудование выгоднее?

Задание 4. Фирма намеревается купить станок стоимостью 331 210 ден.ед, который позволит сэкономить 5 000 человеко-часов в год. В начальный период каждый человеко-час стоит 20 000 ден.ед. длительность жизненного цикла инвестиций равна 4 годам. Темп инфляции составляет 9% в год, зарплата увеличивается теми же темпами. Стоимость капитала во времени 10%.

Следует ли покупать станок? (налогами можно пренебречь).

Задание 5. Предприятию необходимо произвести замену используемого станка. рассматриваются две модели, каждая из которых стоит 15 000 ден.ед. Модель А поможет сэкономить 10 000 ден.ед., срок его службы 2 года. Модель В сэкономит 18 000 ден.ед. и прослужит 1 год. Станок будет нужен в течение 2 лет. Какую модель следует приобрести предприятию, если стоимость инвестиционного капитала 5%?

Задание 6. У предприятия имеется только 100 000 ден.ед. собственных средств для инвестирования. Предполагается для осуществления 2 проекта, каждый требует по 100 000 ден.ед. инвестиций. Прогнозируемая годовая прибыль по первому проекту 40 000 ден.ед, по второму – 30 000 ден.ед. Стоит ли предприятию брать кредит под 10 % годовых для реализации обоих проектов или реализовать лишь один из них за счет собственных средств?

Лекция 12 Тема: Цели и формы финансовых инвестиций

План

12.1. Понятие, цели финансовых инвестиций. Виды финансовых инвесторов.

12. 2. Инвестиционные качества ценных бумаг.

12.1. Финансовые инвестиции представляют собой вложение капита­ла в различные финансовые инструменты инвестирования, главным образом ценные бумаги, с целью реализации поставленных целей как стратегического, так и тактического характера.

Инвестирование в финансовые активы осуществляется в процес­се инвестиционной деятельности предприятия, которая включает в себя постановку инвестиционных целей, разработку и реализацию инвестиционной программы. Инвестиционная программа предпола­гает выбор эффективных инструментов финансового инвестирования, формирование и поддержание сбалансированного по определенным параметрам портфеля финансовых инструментов.

Первым и определяющим все последующие этапом процесса финансового инвестирования является постановка инвестиционных целей. В зависимости от целей инвестирования финансовые инвести­ции делятся на стратегические и портфельные.

Стратегические финансовые инвестиции должны способствовать реализации стратегических целей развития предприятия, таких как расширение сферы влияния, отраслевая или региональная диверси­фикация операционной деятельности, увеличение доли рынка посред­ством «захвата» предприятий-конкурентов, приобретение предпри­ятий, входящих в состав вертикальной технологической цепочки производства продукции. Следовательно, основным фактором, вли­яющим на ценность проекта, для такого инвестора является получе­ние дополнительных выгод для своего основного вида деятельности. Поэтому стратегическими инвесторами становятся в основном пред­приятия из смежных отраслей.

Реализация данной стратегии осуществляется посредством при­обретения контрольного пакета акций интересующего субъекта хозяй­ственной деятельности. В этом случае инвестор получает значительное представительство в совете директоров компании и активно уча­ствует в ее управлении. Как правило, стратегические инвесторы не заинтересованы в получении прибыли непосредственно на фондо­вом рынке или максимизации текущего инвестиционного дохода. Область их финансовых интересов связана с контролем над собствен­ностью и не ограничивается конкретными сроками участия в проекте. Предприятие-реципиент получает определенные выгоды от тако­го сотрудничества не только в виде денежных средств, но и в виде гаран­тированных поставок, сбыта, квалифицированного персонала, каче­ственного управления, логистических цепочек и т.д., однако при этом структура управления предприятием подвергается существенным изменениям.

Портфельные финансовые инвестиции осуществляются с целью получения прибыли или нейтрализации инфляции в результате эффек­тивного размещения временно свободных денежных средств. Инстру­ментами инвестирования в этом случае являются доходные виды денежных инструментов (различные виды депозитных вкладов в коммерческих банках, векселя) и/или доходные виды фондовых инструментов (рыночные ценные бумаги). Последний вид инвестиро­вания становится все более перспективным по мере развития отече­ственного фондового рынка. От финансового менеджера в этом слу­чае требуются хорошие знания конъюнктуры фондового рынка и его инструментов.

Существенное влияние на характер инвестиционной операции оказывает тип инвестора. Типология инвесторов определяется отно­шением к источнику дохода, уровню доходности операции, времени инвестирования и риску.

В соответствии с данными критериями можно выделить следу­ющие типы инвесторов:

■ консервативные;

■ умеренно-агрессивные;

■ агрессивные.

Приведенная классификация не является единственной — инве­сторов можно классифицировать и по ряду других признаков, в част­ности следует выделить статус инвестора. С этой точки зрения инвес­торы могут быть:

■ индивидуальными — физические лица;

■ институциональными — государство, корпоративные инвесто­ры, специализированные институты (инвестиционные компании и фонды), специализированные фонды и компании (пенсионные фон­ды, страховые компании и т.д.);

■ профессионалами рынка — банки и финансовые посредники.

Основными инвесторами, определяющими состояние фондового рынка в развитых странах, являются индивидуальные инвесторы, т.е население, использующее свои сбережения для приобретения ценных бумаг с целью получения дополнительных доходов. Располагая доста­точно ограниченными средствами и не располагая профессиональны­ми навыками игры на фондовом рынке, индивидуальный инвестор, как правило, консервативен или умеренно-агрессивен.

Институциональные инвесторы — юридические лица, которые не имеют лицензии на право осуществлять профессиональную деятель­ность на рынке ценных бумаг в качестве посредников, но приобрета­ющие ценные бумаги от своего имени и за свой счет.

Среди институциональных инвесторов выделяют корпоративных инвесторов. Корпоративные инвесторы — предприятия, корпорации, основная деятельность которых не связана с фондовым рынком, но которые приобретают фондовые ценности с целью решения страте­гических или тактических задач. По типологии такие инвесторы либо консервативные, либо стратегические, либо умеренно-агрессивные.

Инвесторами могут выступать и профессиональные участники фондового рынка, осуществляющие различные виды деятельности на данном рынке — брокерскую, дилерскую, деятельность по управле­нию ценными бумагами и т.п. По своей типологии они либо агрессив­ные, либо изощренные инвесторы.

Особую группу инвесторов, работающих на фондовом рынке, составляют различные финансово-кредитные институты (коммерче­ские и инвестиционные банки, страховые общества, инвестиционные и пенсионные фонды и др.), занимающиеся накоплением и размеще­нием денежных средств в различные финансовые активы с целью полу­чения дохода. Многие из названных институтов объединяют средства различных инвесторов (юридических и физических лиц), поэтому основная задача их инвестиционной деятельности — минимизировать риски при получении потоков доходов, растянутых во времени. Такие инвесторы по своей типологии ближе к консервативным.

Можно также выделить группу профессиональных финансовых инвесторов, которые, не стремясь приобрести контрольный пакет акций компании, тем не менее стремятся осуществлять контроль над ее деятельностью посредством участия в совете директоров. Инвести­ции рассматриваются ими как участие в проекте с заданным уровнем риска, цель которого — получить максимальную прибыль на стадии выхода из проекта, т.е. при продаже своего пакета ценных бумаг. Гори­зонт инвестирования при этом относительно небольшой, в среднем 4 — 6 лет, однако за это время стоимость компании должна существенно повыситься за счет эффективного использования инвестированных средств.

Данным видом инвестирования занимаются профессиональные инвесторы, для которых эта деятельность является основной. В Рос­сии они представлены в первую очередь западными фондами венчур­ных инвестиций, крупнейшие из которых образованы при участии Ев­ропейского банка реконструкции и развития (ЕБРР). Работа этих фондов характеризуется тщательным выбором объекта инвестиций, что обусловлено стремлением минимизировать риски, которые в россий­ских условиях очень велики. Поэтому фонды предпочитают работать с компаниями, прошедшими начальный этап становления и находя­щимися на более поздних этапах развития.

Несомненно, агрессивными, а зачастую и изощренными инвесто­рами выступают профессионалы фондового рынка, осуществляющие весь комплекс операций на нем, но лишь в том случае, если они вкла­дывают собственные средства в ценные бумаги.

Как уже отмечалось выше, в зависимости от цели инвестирова­ния решается проблема выбора форм финансового инвестирования. Решение стратегических задач развития предприятия диктует необ­ходимость вложения капитала в уставные фонды совместных предпри­ятий и приобретение контрольного пакета акций соответствующих компаний.

При решении задач прироста капитала в долгосрочном периоде в качестве объекта для инвестиций необходимо выбирать долгосроч­ные фондовые и денежные инструменты, которые смогут обеспечить долговременный рост вложенных средств.

Если же необходимо максимизировать текущий доход, получа­емый от вложения временно свободных денежных средств, то инве­стору целесообразно ориентироваться на краткосрочные денежные и фондовые инструменты, которые способны обеспечить получение определенного дохода на вложенные средства.

12.2. Однако, для достижения всех инвестиционных целей необходимо оценить инвестиционные качества имеющихся инструментов финан­сового рынка. Принято выделять следующие основные параметры, характеризующие инвестиционную привлекательность инструментов фондового рынка: доходность, риск, ликвидность.

Доходность — относительный показатель, характеризующий эффективность инвестиционных операций и показывающий соотно­шение между инвестиционным доходом и инвестиционными затрата­ми. Инвестиционный доход складывается из двух составляющих:

■ дивидендных, процентных выплат по вложениям в ценные бума­ги. Эта составляющая дохода связана с эффективностью деятельности эмитента. Например, размер дивидендных выплат зависит от мас­сы полученной прибыли, пропорций ее распределения, количества эмитируемых акций и т.д.;

■ курсовой разницы, возникающей в результате спекулятивных или арбитражных сделок. Эта составляющая дохода непосредственно зависит от деятельности оператора на фондовом рынке и является пре­обладающим источником дохода у агрессивного инвестора.

Ликвидность — показатель, характеризующий способность быст­рого обращения ценных бумаг в денежные средства без потерь для вла­дельца. Данный показатель зависит от качества ценных бумаг и уров­ня развитости фондового рынка.

Риск в общем случае может быть определен как вероятность полу­чения инвестором результата, отличного от ожидаемого. Количествен­но риск измеряется дисперсией отклонения от ожидаемого значения.

Риск отдельных финансовых инструментов отличается рядом осо­бенностей по сравнению с риском реального инвестирования:

■ высокая корреляция (соотношение, взаимосвязь) как с динами­кой конъюнктуры фондового рынка, так и с результатами финансово-хозяйственной деятельности конкретного эмитента;

■ дифференциация уровня риска по отдельным видам финансо­вых инструментов в зависимости от периода обращения, типа финан­сового инструмента, отраслевого фактора;

■ интегрированный характер риска, т.е. общий риск финансового инструмента определяется суммированием частных инвестиционных рисков.

Конкретная форма финансовых инвестиций определяется исходя из инвестиционных качеств различных видов финансовых инструмен­тов. Инвестиционные качества фондовых инструментов целесообраз­но классифицировать в соответствии со следующими критериями:

Уровень риска и доходности, определяемый институциональным статусом эмитента. В составе эмитентов можно выделить следующие группы: государственные органы власти, акционерные общества (кор­порации), частные предприятия, компании и фонды. Наименьшим уровнем риска характеризуются государственные долговые обязатель­ства, однако и инвестиционный доход по таким ценным бумагам мини­мальный.

Инвестиционные качества ценных бумаг региональных государ­ственных и муниципальных органов определяются инвестиционной привлекательностью данного региона. Уровень инвестиционного рис­ка по таким ценным бумагам относительно невысок, как и уровень доходности. Привлекательность таких активов для инвестора может

Рис. Классификация инвестиционных свойств фондовых инструментов.

быть повышена за счет предоставления местными органами власти налоговых или арендных льгот. Ценные бумаги, эмитированные бан­ками, считаются достаточно привлекательными с инвестиционной точ­ки зрения, что обусловлено умеренным уровнем риска и более высо­ким уровнем доходности, чем по государственным и муниципальным ценным бумагам.

Корпоративные ценные бумаги отечественного фондового рынка характеризуются высокой степенью риска и непредсказуемым (как правило, низким) уровнем доходности.

Наглядно представить соотношение на рынке основных видов доходных ценных бумаг с точки зрения их рисковости и доходности можно следующим образом:

Степень предсказуемости инвестиционного дохода фондового инструмента. Различают ценные бумаги с высокой степенью предска­зуемости инвестиционного дохода и ценные бумаги с низкой степе­нью предсказуемости инвестиционного дохода. К первым относятся долговые ценные бумаги (облигации), по которым заранее определе­ны срок и величина возвращаемой суммы, а также размер и периодичность текущих выплат. Ко вторым относятся долевые ценные бумаги (обыкновенные акции), рыночный курс которых зависит от многих факторов, в частности от конъюнктуры фондового рынка, а размер дивидендных выплат определяется как результатами хозяйствен­ной деятельности предприятия-эмитента, так и его дивидендной политикой.

Уровень риска, определяемый сроком обращения фондового инструмента. По сроку обращения ценные бумаги делятся на кратко­срочные (до одного года), среднесрочные (от одного года до пяти лет) и долгосрочные (свыше пяти лет). Очевидно, что чем длиннее срок инвестирования, тем выше уровень риска. Соответственно кратко­срочные ценные бумаги имеют относительно низкий уровень риска, в то же время и уровень доходности ниже, чем по долгосрочным цен­ным бумагам.

Уровень ликвидности, определяемый характером выпуска и обращения. Ценные бумаги делятся на именные ценные бумаги и ценные бумаги на предъявителя. Первые являются низколиквидны­ми в связи с достаточно сложной процедурой переоформления прав собственности. Во втором случае ценные бумаги свободно обращают­ся на рынке, что способствует росту их ликвидности.

Вышеперечисленные общие инвестиционные характеристики позволяют инвестору определиться с типом приобретаемых ценных бумаг. Следующий шаг — выбор конкретного фондового инструмента. Методы оценки инвестиционных качеств основных ценных бумаг дифференцируются по их видам, а также в зависимости от целей инвести­рования.