Нестабильность инвестиций

2.1. С понятием «инвестиции» тесно связано и определение «инве­стиционная деятельность». Термину «инвестиционная деятельность» можно дать широкое и узкое определение. В широком смысле инве­стиционная деятельность — это деятельность, связанная с вложением средств в объекты инвестирования с целью получения дохода (эффек­та). Подобная трактовка содержится в Законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капи­тальных вложений», в соответствии с которым под инвестиционной деятельностью понимается вложение инвестиций и практические дей­ствия в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезно­го эффекта. В узком смысле инвестиционная деятельность, или соб­ственно инвестирование, представляет собой процесс преобразования инвестиционных ресурсов во вложения.

Движение инвестиций включает две основные стадии. Содержа­нием первой стадии — «инвестиционные ресурсы — вложение средств» — является собственно инвестиционная деятельность. Вто­рая стадия — «вложение средств — результат инвестирования» — пред­полагает окупаемость осуществленных затрат и получение дохода в результате использования инвестиций. Она характеризует взаимо­связь и взаимообусловленность двух необходимых элементов любого вида экономической деятельности: затрат и их отдачи.

С одной стороны, инвестиционная деятельность связана с вложе­нием средств, с другой стороны, целесообразность этих вложений опре­деляется их отдачей. Без получения дохода (эффекта) отсутствует мотивация инвестиционной деятельности, вложение инвестиционных ресурсов осуществляется с целью возрастания авансированной стоимо­сти. Поэтому инвестиционную деятельность в целом можно опреде­лить как единство процессов вложения ресурсов и получения доходов в будущем.

При вложении капитальных ценностей в реальный экономический сектор с целью организации производства движение инвестиций на стадии окупаемости затрат осуществляется в виде индивидуально­го кругооборота производственных фондов, последовательной смены форм стоимости. В ходе этого движения создается готовый продукт, воплощающий в себе прирост капитальной стоимости, в результате реализации которого образуется доход.

Инвестиционная деятельность — необходимое условие индиви­дуального кругооборота средств хозяйствующего субъекта. В свою очередь деятельность в сфере производства создает предпосылки для новых инвестиций. С этой точки зрения любой вид предпринимательской деятельности включает в себя процессы инвестиционной и основ­ной деятельности. Выступая на поверхности явлений как относитель­но обособленные сферы, инвестиционная деятель­ность и производственная, тем не менее представляют собой важнейшие взаимосвязанные составляющие единого экономического процесса.

Движение инвестиций, в процессе которого они последовательно проходят все фазы воспроизводства от момента мобилизации инве­стиционных ресурсов до получения дохода (эффекта) и возмещения вложенных средств, выступает как кругооборот инвестиций и состав­ляет инвестиционный цикл

2.2. С позиций структурного анализа инвестиционную деятельность как объект исследования можно рассмотреть в единстве следующих основных элементов: субъектов, объектов и собственно экономических отношений.

В соответствии с Законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вло­жений» субъектами инвестиционной деятельности могут быть хозяй­ствующие субъекты, банковские и небанковские финансово-кредит­ные институты, посреднические организации, инвестиционные биржи, граждане Российской Федерации, иностранные юридические и физи­ческие лица, государства и международные организации.

Главный субъект инвестиционной деятельности — это инвестор. Инвесторами могут быть вкладчики, покупатели, заказчики, кредито­ры и другие участники инвестиционной деятельности.

Инвестор осуществляет самостоятельный выбор объектов инве­стирования, определяет направления, объемы и эффективность инве­стиций, контролирует их целевое использование, является собствен­ником созданного объекта инвестиционной деятельности. Характерная особенность инвестора заключается в отказе от немедленного потреб­ления имеющихся средств в пользу удовлетворения своих потребно­стей в будущем на новом, более высоком уровне. При этом сам инве­стиционный объект решающего значения для инвестора не имеет. Он представляет интерес только в той мере, в какой обеспечивает удов­летворение целей инвестора, которые заведомо не совпадают с удов­летворением потребности потребителей в продукции, производимой с помощью инвестиционного объекта. Можно сказать, что инвестици­онный объект для инвестора имеет промежуточный характер и про­дается или ликвидируется, как только перестает удовлетворять его целям.

Пользователи объектов инвестиционной деятельности — это юридические, физические лица, государственные и муниципальные органы власти, иностранные государства, международные организа­ции, непосредственно использующие объекты инвестиционной дея­тельности. Пользователь объектов инвестиционной деятельности обычно совмещает роль заказчика (его также называют предприятие-проектоустроитель или предприятие-реципиент). Он определяет основные требования и масштабы предстоящих инвестиций, обеспе­чивает их финансирование, заключает контракты с различными испол­нителями, организует взаимодействие между ними, несет ответствен­ность за осуществление деятельности в целом.

В данном контексте важно подчеркнуть различие между страте­гическими и портфельными инвесторами по отношению к предпри­ятию-реципиенту. Стратегические инвесторы имеют целью приобре­тение контроля над собственностью для обеспечения реального управления предприятием. Портфельные инвесторы в меньшей сте­пени интересуются оперативным управлением предприятий, а в боль­шей — получением финансовых результатов от осуществления инвес­тиций (высокого текущего дохода или прироста капитала в будущем). Они в основном ориентированы на приобретение небольшой доли цен­ных бумаг предприятия. Обычно для предприятия-реципиента пред­почтительнее стратегические инвесторы, поскольку кроме финансо­вых инвестиций достаточно часто обеспечивают предприятие различными видами технической и иной помощи. Однако возможен и противоположный случай — когда компания, выступающая в роли стратегического инвестора, реально заинтересована в ликвидации пред­приятия-реципиента как конкурента.

Субъекты инвестиционной деятельности могут выступать одно­временно и как инвесторы, и как пользователи объектов инвестици­онной деятельности, а также совмещать функции других участников инвестиционной деятельности.

В качестве иностранных субъектов инвестиционной деятельности могут выступать иностранные физические и юридические лица, госу­дарства и международные финансово-кредитные организации (Миро­вой банк, Европейский банк реконструкции и развития и др.).

Поскольку в инвестиционной деятельности принимают участие различные субъекты, мотивы их участия, интересы, которые они отста­ивают, цели, которые они хотят достичь, весьма разнообразны. Их устремления могут не только совпадать, но и существенно отли­чаться, быть противоречивыми или конфликтными. Гармонизация интересов всех субъектов инвестиционной деятельности — необходи­мый фактор повышения эффективности инвестиций.

Рассматриваемые со стороны объекта инвестиции носят двой­ственный характер. С одной стороны, они выступают как инвестици­онные ресурсы, отражающие величину неиспользованного для потреб­ления дохода; с другой стороны, инвестиции представляют собой вложения (затраты) в объекты предпринимательской или иной дея­тельности, определяющие прирост стоимости капитального имущества.

В составе ресурсов, т.е. имущественных и интеллектуальных цен­ностей, вкладываемых в объекты предпринимательской и других видов деятельности, можно выделить следующие группы инвестиций:

■ денежные средства и финансовые инструменты (целевые бан­ковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги);

■ материальные ценности (здания, сооружения, оборудование | и другое движимое и недвижимое имущество);

■ имущественные, интеллектуальные и иные права, имеющие денежную оценку (нематериальные активы).

Из этого следует, что инвестиции, в ресурсном аспекте, могут существовать: в денежной, материальной, а так­же в форме имущественных прав и других ценностей. Но независимо от формы, которую принимают инвестиционные ресурсы, они едины по своей экономической сущности и представляют собой аккумули­рованный с целью накопления доход.

С точки зрения затрат инвестиции характеризуют направления вложений и выступают как объекты инвестиционной деятельности. Они включают:

■ основной и оборотный капитал;

■ ценные бумаги и целевые денежные вклады;

■ нематериальные активы.

В процессе воспроизводства осуществляется постоянная транс­формация объекта инвестиций, отражающая его двойственную при­роду: ресурсы преобразуются во вложения, в результате использования вложений формируется доход, являющийся источником инвестици­онных ресурсов следующего цикла, и т.д.

Движение инвестиций предполагает взаимодействие субъектов инвестиционной деятельности, экономические отношения по поводу реализации инвестиций. Для осуществления инвестиционного процес­са необходимо взаимодействие не менее двух сторон: иници­атора проекта и инвестора, финансирующего проект. Помимо этих сто­рон, как отмечалось выше, в инвестиционной деятельности могут участвовать и другие субъекты. Реализация инвестиций при прочих равных условиях становится возможной при совпадении экономиче­ских интересов участников инвестиционного процесса. Поэтому рас­сматриваемые отношения выступают как совокупность экономических связей, характеризующихся определенными свойствами. Они выража­ют отношения субъектов воспроизводства, обладающих юридической и экономической самостоятельностью, проявляющих взаимную заин­тересованность в осуществлении инвестиций.

Вся совокупность связей и отношений по реализации инвестиций в различных формах на всех структурных уровнях экономики образу­ет экономическое содержание понятия инвестиционной сферы. Инве­стиционная сфера представляет собой ключевой элемент экономиче­ской системы, значение которого определяется тем, что именно здесь формируются важнейшие пропорции экономики: между накоплени­ем и потреблением, накоплением и инвестированием, инвестировани­ем и приростом капитальных стоимостей, вложениями и их отдачей.

2.3. Рациональное по результатам и сбалансированное по степени гиб­кости регулирование инвестиционной деятельности в рыночной эко­номике невозможно вне создания определенных правовых форм.

Право — совокупность установленных или санкционированных государством обязательных правил поведения (норм), соблюдение которых обеспечивается мерами государственного воздействия. Пра­во воздействует на инвестиционные процессы следующим образом:

1) устанавливает нормативную базу;

2) определяет статус субъекта инвестиционной деятельности;

3) устанавливает юридическую ответственность (гражданско-пра­вовую, административную, уголовную, дисциплинарную, материаль­ную) субъекта инвестиционной деятельности;

4) определяет возможности использования инвестиционной дея­тельности;

5) регулирует отношения субъекта с другими участниками инве­стиционной деятельности, в том числе с государством.

С точки зрения воздействия на согласование интересов в процессе инвестиционной деятельности правовые нормы могут иметь запреща­ющий, дозволяющий, обязывающий и стимулирующий характер. Если в административно-командной экономике основная роль экономико-пра­вовых регуляторов — предписывать, то в рыночной экономике соответ­ствующие регуляторы экономического и правового характера призваны стимулировать и направлять инвестиционный процесс в интересах сба­лансированного развития национальной экономики. Именно правовое регулирование налоговых льгот, преференций, льготных кредитов, бан­ковских и бюджетных гарантий, уровней таможенных пошлин, квот, дота­ций и субсидий, мер по поддержанию экспорта придает необходимую действенность соответствующим экономическим регуляторам. Правовое регулирование инвестиционной деятельности в Российской Федерации осуществляется, во-первых, общим гражданским и хозяйственным (пред­принимательским) законодательством и, во-вторых, специальным инве­стиционным законодательством, регулирующим порядок привлечения отечественных и иностранных капиталовложений.

К числу основных правовых актов общего регулирования отно­сятся:

■ Гражданский кодекс Российской Федерации;

■ Земельный кодекс Российской Федерации;

■ Налоговый кодекс Российской Федерации;

■ Закон о недрах;

■ Закон о Центральном банке Российской Федерации;

■ Закон о банках и банковской деятельности;

■ Закон о приватизации государственных и муниципальных предприятий;

■ законодательные акты о налогообложении, внешнеторговой деятельности и др.

Основополагающими правовыми актами специального регулирования в системе привлечения и осуществления инвестиций являются

■ Федеральный закон от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации»;

■ Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»;

■ Федеральный закон от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)»;

■ Федеральный закон от 16 июля 1998 г. № 102-ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)»;

■ Федеральный закон от 25 февраля 1998 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой

в форме капитальных вложений»;

■ Федеральный закон от 21 июля 1997 г. № 112-ФЗ «Об участках недр, право пользования которыми может быть предоставлено на условиях раздела продукции»;

■ Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»;

■ Федеральный закон от 30 декабря 1995 г. № 225-ФЗ «О соглашениях о разделе продукции».

Специальное правовое регулирование инвестиционной деятельности носит комплексный характер, так как оно представлено нормативно-правовыми актами различного уровня и ряда отраслей законодательства

Нормативно-правовая база инвестиционной деятельности содержит в себе нормативные акты трех уровней:

1) законодательные, включающие акты:

■ высшей юридической силы — федеральные конституционные и федеральные законы;

■ международные договоры;

■ законодательство субъектов Федерации;

2) подзаконные акты:

■ указы Президента Российской Федерации;

■ межправительственные постановления;

■ правительственные постановления;

■ внешнеэкономические соглашения субъектов Российской Феде­рации;

■ ведомственные акты — приказы и постановления министерств

ведомств Российской Федерации;

■ постановления и решения органов местного самоуправления;

3) локальные, представленные системой актов индивидуального

характера:

■ административные акты участников инвестиционной деятель­ности;

■ нормативно-правовые договоры (на основе международного публичного и частного права, гражданского и трудового права Россий­ской Федерации).

Специалисты в области инвестиционной деятельности должны тщательно соотносить инвестиционную деятельность на националь­ном рынке с совокупностью действующих прав и норм правового регу­лирования предпринимательской деятельности в целом. Инвестору крайне важно знать основные положения законодательства и особен­ности действующих в стране методик для недопущения грубых оши­бок в своей деятельности.

Высокие инвестиционные риски, дефицит накоплений у предпри­ятий, высокая стоимость кредитных ресурсов предопределяют необхо­димость стимулирования инвестиционной деятельности. Действующая система стимулов в инвестиционной сфере российской экономики носит в основном фискальный характер, реализуясь, как правило, в форме налоговых и таможенных льгот.

Основными направлениями развития системы стимулирования инвестиционной активности являются:

■ предоставление бюджетных средств негосударственным струк­турам на возвратной основе;

■ реализация принципа права собственности (рассматриваются государственные, муниципальные и частные инвесторы), по которому из федерального бюджета выделяются капитальные вложения на раз­витие федеральной собственности, а из муниципального бюджета — на развитие муниципальной;

■ равенство прав инвесторов — гарантии прав и защиты инвести­ции независимо от форм собственности предоставляются для всех инвесторов, как частных, в том числе иностранных, так и муниципальных и государственных.

Нормативно-правовые акты субъектов Федерации в области инвестиционной деятельности в своей основе направлены на предоставление дополнительных налоговых льгот (в части своей компетенции) и предоставление бюджетных гарантий инвесторам.

Налоговые льготы, предоставляемые субъектами Федерации инвесторам, могут быть распространены в той или иной степени на все налоги, формирующие бюджет субъектов. Однако наиболее часто льгот» предоставляются по налогу на прибыль, налогу на имущество, транспортному налогу, налогу на операции с ценными бумагами и акцизам в добывающих отраслях.

В основном схема предоставления субъектами Федерации налоговых льгот основывается на дифференциации размеров преференция по конкретному виду налога в зависимости от:

■ размера инвестиций;

■ рода деятельности льготируемого субъекта (производственный сектор, банковское дело, страхование, лизинговая деятельность и т.д.)

■ длительности предоставления льгот (первый год, первые два года, третий, четвертый год, период окупаемости);

■ целевого назначения инвестиций (республиканские целевые программы, инфраструктура, экспортеры, разведка и освоение новых месторождений).

Следует отметить проявление в последние годы некоторой выраженной тенденции в предоставлении инвесторам со стороны региональных властей налоговых льгот: ранее льготы предоставлялись осторожно и по весьма ограниченному спектру, в последнее время практически повсеместно и с большим разнообразием. Это свидетельствует, с одной стороны, об усилении борьбы регионов за привлечение инвестиций, с другой стороны, — о более полном понимании роли инвестиций в решении экономических, социальных и политических проблем регионов.

Принимая во внимание масштаб задач, которые предстоит решить для успешного развития экономики России, очевидно, что для инициирования устойчивого инвестиционного подъема необходимы согласованные меры по обеспечению благоприятной среды инвестиционной деятельности, выработка форм и методов экономического регулирования, учитывающих реальную инвестиционную ситуацию.

В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» определены разнообразные формы и методы государственного регулирования инвестиционной деятельности в Российской Федерация

Во-первых, это создание общих благоприятных условий для инвестирования: совершенствование системы налогов, механизма начисления амортизации и использования амортизационных отчисления, проведение переоценки основных фондов в соответствии с темпами инфляции; защита интересов инвесторов и принятие антимонопольных мер; предоставление льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами; расширение возможностей использования залогов при осуществлении кредитования; развитие финансового лизинга; защита российских организаций от поставок морально уста­вших технологий и оборудования; создание и развитие сети инфор­мационно-аналитических центров и др.

Во-вторых, предусмотрено государ­ственное регулирование инвестиционной деятельности, в форме: разработки, утверждения и финансирования инвестиционных проектов за счет гос­бюджета; формирования перечня строек и объектов технического пере­вооружения для федеральных государственных нужд и финансирования их из бюдже­та; размещения на конкурсной основе средств бюджета для финансирования и госгарантий инвестиционных проектов на условиях возвратности, срочности, платности; выпуска облигационных займов, гарантированных целевых займов; вовлечение в инвестиционный про­цесс законсервированных объектов; предоставление концессий россий­ским и иностранным инвесторам по итогам аукционов, конкурсов и т.д.

В сложившихся рыночных системах главная задача государства — создание благоприятных условий для активизации частных инвести­ций при ограничении своей функции непосредственного инвестора. Однако российская экономическая практика истекшего десятилетия показывает, что переходная экономика как система, выведенная из состояния равновесия, требует для стабилизации и перехода к народ­нохозяйственному росту более активного участия государства не толь­ко в создании институционально-правовой основы деятельности част­ных инвесторов, но и в прямом инвестировании в реальный сектор для Достижения необходимых структурных сдвигов. Сегодня нельзя недо­оценивать особую роль государственных инвестиций как важнейшего рычага модернизации структуры народного хозяйства, преодоления значительных экономических диспропорций.

2.4. Инвестиции выступают важным фактором, воздействующим на рост валового национального продукта. Следует отметить, что действие этого фактора не подчиняется како­му-то строгому регламенту. Инвестиции весьма изменчивы, причем их изменчивость гораздо подвижнее, чем изменчивость валовом национального продукта. Возьмем, к примеру, продолжительность сроков службы оборудования. С экономической точки зрения здесь все вроде бы определенно: срок амортизации закончился, следовательно, необходимо менять оборудование. В реальной жизни все гораздо сложнее. По известным только предпринимателю причинам сроки действия оборудования могут быть продлены сверх периода амортизационных отчислений. Они могут быть частично обновлены, обновлены на 1/2, на 3/4, но основной капитал в течение какого-то периода может вовсе не обновляться, и с этими решениями предпринимателей связана амплитуда колебаний инвестиций в общественном производстве: они то расширяются, то сужаются. Инвестированию может быть подвергнуто производство и до истечения сроков амортизации, если этого требует научно-технический прогресс.

Характерная особенность инвестиций — их нерегулярность. С точки зрения той или иной отрасли экономики в ближайшее время инвестиции в ней могут не предвидеться, но коррективы могут произойти незамедлительно. Технические и технологические сдвиги в какой-то одной отрасли могут вызвать быстрые и интенсивные инвестиции в других, смежных отраслях экономики. Например, технический прогресс в автомобильной промышленности всегда вызывает поток инвестиций в нефтехимические отрасли производства. Это же самое происходит, по существу, со всеми взаимосвязанными друг с другом отраслями экономики. Колебания в инвестициях происходят в зависимости от размера текущей прибыли прибыль стабильна — стабильны инвестиции; прибыль растет — растут инвестиции; появляются тенденции к падению прибыли — тут же ограничиваются и инвестиции. Непостоянство прибыли увеличивает нестабильность инвестиций.

Наконец, предопределяют нестабильность инвестиций ожиданиям и их изменчивость. Ожидания подвержены изменчивости в силу большого количества обстоятельств, в том числе и состояния дел на фондовой бирже. Колебания курса акций, часто созданные искусственными биржевиками, чтобы нажиться на спекулятивных сделках с ценными бумагами, вызывают нестабильность в инвестиционной политике предпринимателей и домохозяев.

Принцип мультипликатора. Инвестиции будут приносить фирме дополнительную выручку, если с их помощью она сможет реализовать свою продукцию на большую сумму. Это означает, что очень важным фактором инвестиций является совокупный выпуск продукции (или валовой продукт) и соответственно выручка.

Инвестиции, таким образом, зависят от выручки, которая в свою очередь определяется состоянием общеэкономической активности. Некоторые исследования показывают, что колебания выпуска продук­ции влияют на динамику инвестиций в течение деловых циклов.

Теория динамики инвестиций базируется на принципе «мульти­пликатора», который выдвинул Дж. М. Кейнс.

Мультипликатор — это коэффициент, показывающий связь меж­ду изменением инвестиций и изменением величины дохода. Механизм мультипликатора инвестиций следующий. Инвестиции в любой отрас­ли вызывают расширение производства и занятости в этой отрасли. В результате спрос дополнительно расширяется на предметы потреб­ления, что в свою очередь вызывает расширение их производства. Последнее, обусловливает дополнительный спрос на средства произ­водства и т.д. Помимо первичного эффекта возникают: вторичный, тре­тичный и т.д. Занятость в одних отраслях порождает занятость в других как производную.

При росте инвестиций рост ВНП будет происходить в гораздо большем размере, чем первоначальные дополнительные инвестиции. Этот множительный, нарастающий эффект в размере ВНП называют мультипликационным эффектом.

Мультипликатор (МР) — это числовой коэффициент, который показывает размеры роста ВНП при увеличении объема инвестиций.

Предположим, прирост инвестиций составляет 10 мрлд. руб., что привело к росту ВНП на 20 млрд руб. Следовательно, мультиплика­тор равен

т.е. мультипликатор, умноженный на приращение инвестиций, пока­зывает приращение ВНП.

Из формул (1.1) и (1.2) можно сделать следующие выводы.

1. Чем больше дополнительные расходы населения на потребление, тем больше величина мультипликатора, а следовательно, приращение ВНП при данном объеме приращения инвестиций.

2. Чем больше дополнительные сбережения населения, тем меньше величина мультипликатора, а следовательно, приращение ВНП при данном объеме приращения инвестиций.

3. Чтобы выразить воздействие прироста дохода на прирост инвестиций, применяется акселератор.

Акселератор (лат. accelero — ускоритель) — это коэффициент, указывающий на количественное отношение прироста инвестиций данного года к приросту национального дохода прошлого года.

Так, рост инвестиций вызывает увеличение уровня объема производства и дохода, который на стадии использования распада­ется на потребляемую и сберегаемую части; при этом та его часть, которая направляется на потребление (например, покупку товаров), служит источником дохода для их производителей. Полученный доход в свою очередь распадается на потребление и сбережение и т.д. Таким образом, первоначальный рост инвестиций приводит к многократном увеличению дохода.

Эффект мультипликатора действует и в обратном направлении. При незначительном сокращении инвестиционных расходов может произойти существенное снижение дохода. Поэтому для стабильного и сбалансированного функционирования экономики следует обеспечивать определенное значение коэффициента мультипликации, создавать условия для бесперебойного осуществления инвестиционного процесса.

Таким образом, благодаря инвестициям происходит увеличения совокупного спроса, занятости населения и общего дохода.