double arrow

План лекции.. Тема 7. Инвестиционные операции коммерческого банка

Тема 7. Инвестиционные операции коммерческого банка

Вопросы для самостоятельной работы

6.1. Взаимосвязь ликвидности и платежеспособности коммерческого банка.

6.2. Требования органов банковского надзора к ликвидности банковского баланса.

6.3. Порядок управления риском ликвидности через определение формулы на основе регулирования дисбалансов.

6.4. Зарубежный опыт оценки ликвидности коммерческих банков.

Цель лекции. Ознакомить студентов с основными инвестициями коммерческого банка, целями вложений, управлением инвестиционным портфелем, порядком определения эффективности вложений банка.

7.1. Понятия и определения инвестиций, инвестиционной деятельности и инвестиционных операций. Классификация инвестиций.

7.2. Инвестиции коммерческого банка в материальный сектор экономики.

7.3. Доверительное управление имуществом:

- общие фонды банковского управления;

- коммерческий банк – агент паевых инвестиционных фондов.

7.4. Эффективность инвестиций банка.

Инвестиции – способ размещения капитала, который должен сохранить или обеспечить возрастание стоимости капитала или принести положительную величину.

Признаки инвестиционной деятельности:

- необратимость, связанная с временной потерей потребительской ценности капитала (например, ликвидности);

- ожидание увеличения дохода;

- неопределенность, связанная с отнесением результатов от деятельности на относительно долгосрочную перспективу.

Рынок инвестиций банка представляет собой следующие секторы:

- финансовые инвестиции, осуществляемые в финансовом секторе экономики: на рынке ценных бумаг. Согласно МС ФО под финансовыми инвестициями понимаются активы, которые банк держит в целях увеличения богатства в виде процента единой арендной платы.

- инвестиции в материальном секторе экономики: в основные средства, недвижимость, другие реальные активы (произведения золото, искусственный, антиквариат);

- инвестиции в инновационной секторе экономики: интеллектуальные инвестиции (открытия, патенты, ноу-хау и т.п.), собственно инновационные инвестиции (научные исследования, новые разработки технологических процессов, новая техника).

Под финансовыми инвестициями – понимаются активы, которые банк держит в целях увеличения их стоимости через процент, дивиденд и т.д. Это вложения в покупки ценных бумаг, долговых обязательств. Финансовыми инструментами вложений (фондовыми ценностями) являются:

- долговые обязательства (облигации, векселя, сертификаты);

- участие в управлении компанией, другим банком на правах собственника);

- право покупки, продажи определенных долей имущества какой-либо компании (ПИФо).

По направлениям вложений инвестиции могут быть прямые (покупка акций, облигаций) и косвенные (покупка доли или части портфеля ценных бумаг в ПИФе, на рынке ценных бумаг при отсутствии временных периодов обладания имущественными ценностями.

Инвестиционные операции коммерческого банка– это деятельность банка по размещению (инвестированию) ресурсов банка в ценные бумаги, недвижимость, уставные фонды предприятий, коллекции, драгоценные металлы и иные объекты вложений, являющиеся объектами инвестиций.

I По целям вложений инвестиции банка разделяют на прямые и портфельные.

Прямые инвестиции осуществляются с целью непосредственного управления объектом инвестиций: ценные бумаги, паи с целью обеспечения контрольного участия, патенты, лицензии, ноу-хау, оплата научно-исследовательских работ.

Портфельные инвестиции осуществляются в форме создания портфелей ценных бумаг, принадлежащих различным эмитентам и не обеспечивающих контрольного участия и прямого управления объектом инвестиций.

Цели портфельных инвестиций:

- стабилизация доходов банка независимо от фаз делового цикла;

- диверсификация доходной базы банка;

- компенсация кредитного риска повышения финансовой устойчивости банка и снижение общего риска банка по активным операциям;

- обеспечение географической диверсификации банка;

- страхование банка от потерь, которые могут произойти в результате изменения рыночных процентных ставок;

- обеспечение гибкости банковского портфеля активов, т.к. ценные бумаги могут быть проданы в зависимости от текущей коньюктуры более быстро, чем реструктуризация кредитных договоров;

- расширение клиентской и ресурсной базы и усиление влияния банка не эмитентов ценных бумаг.

II По характеру осуществления операций они подразделяются на:

- добровольные;

- принудительные (обязательные) ГКО – Сбербанк РФ до 1998 года..

III В отношении приносимого дохода:

- вложения в ценные бумаги, доход по которым банк получает в виде процентов;

- вложения в ценные бумаги, доход по которым в виде дивидендов и дисконта;

- вложения в ценные бумаги, доход по которым банк формирует в виде положительной разницы от переоценки.

Банки на рынке ценных бумаг выполняют операции с ними в двух режимах:

1. В пассивном режиме сами выпускают ценные бумаги с целью привлечения денежной наличности.

2. В активном, инвестиционном режимесами скупают ценные бумаги, эмитирующими другими участниками рынка ценных бумаг с целью получения доходов 3-х видов:

а) дисконт от номинала;

б) купонный доход;

в) в виде «а» и «б»;

Операции банка на рынке ценных бумаг:

1. Выпуск ценных бумаг за свой счет и от своего имени.

2. Посреднические операции между эмитентом-инвестором.

3. Брокерско-дилерская деятельность.

4. Функции инвестора путем скупки ценных бумаг других эмитентов.

5. Выполняет функции андеррайтера, путем покупки ценных бумаг предприятий или другого банка и продажи их через свою разветвленную сеть филиалов.

6. РКО инвесторов и других участников рынка ценных бумаг.

7. Функции регистратора с ведением реестра владельцев ценных бумаг.

8. Осуществляет функции депозитария по хранению, учету прав собственности по ценным бумагам.

9. Осуществлять функции финансового консультанта инвесторов по управлению портфелями ценных бумаг.

Виды ценных бумаг, с которыми работают банки: акции, облигации, векселя, сберегательные и депозитные сертификаты, государственные долговые обязательства.

Банк формирует 3 портфеля ценных бумаг:

- инвестиционный портфель;

- торговый портфель;

- портфель участия.

Формирование портфеля ценных бумаг – процесс принятия решений относительно структуры и состава портфеля в рамках управления риском, с учетом факторов диверсификации, временных параметров и возможностей риска.

Этапы формирования портфеля:

I этап – выбор ценных бумаг, на котором принимается решение о типах и пропорциях активов, которые должны составить инвестиционный или торговый портфель банка.

II этап – принимается решение относительно приемлемой комбинации групп ценных бумаг по каждому классу активов.

III этап – размещение активов, на этом этапе принимается решение о покупке конкретных ценных бумаг в рамках каждой группы.

Инвестиционный портфель банка – это вложения собственных и / или привлеченных средств в определенный набор ценных бумаг разной срочности, доходности и риска и имеющий конечную цель увеличения доходов, прибыли и ликвидности банка, ценные бумаги приобретаются также в расчете на возможность роста их стоимости в длительной или неопределенной перспективе.

Инвестиционный портфель банка – важный предмет анализа, прогнозирование и планирование в системе управления банком. Мировая теория и практика определила основные направления анализа: фундаментальный и технический анализ.

2 направления анализа:

фундаментальный анализ – анализ показателей страны, эмитентом которой является банк или другое юридическое лицо, изучение динамики основных макроэкономических и финансовых показателей развития страны и банковской системы в целом, динамики экономических и финансовых показателей развития отрасли, в которой работает эмитент (состояние банковской системы) и динамике показателей развития самого эмитента.

технический анализоснован на предположении, что движение рыночных курсов повторяется. Он начинается с изучения прошлой динамики рыночных цен финансовых активов или групп, с тем, чтобы определить периодичность тенденций. Далее изучается недавние рыночные цены с целью обнаружения новых тенденций курсовой динамики. Затем новые тенденции сопоставляются с прошлыми схемами для прогнозирования будущих изменений.

Анализ финансово-экономических показателей компании для выбора ценных бумаг используются главные источники информации:

- годовые (обычно за три последних года), квартальные балансы, отчеты о прибылях и убытках, отчеты о движении денежных средств.

Эмитенты классифицируются на 3 класса:

1. Компании с высоко растущей прибылью выше среднерыночного показателя по данной отрасли.

2. Компании с нормально растущей прибылью, соответствующей среднерыночному показателю по данной отрасли.

3. Компании с низкой или падающей прибылью, соответствующей ниже среднерыночных показателей по данной отрасли (они сразу исключаются из дальнейшего анализа).

Показатели рентабельности компании-эмитента:

1. ;

2. ;

3. ;

4. ;

5. Отношение рыночной цены акции к прибыли на акцию;

6. ;

7. Показатель отношения рыночной цены акции к балансовой стоимости обыкновенных акций в обращении.

Оценка портфеля состоит в периодической проверке фактических результатов инвестиционного (торгового) портфеля банка по показателям риска и доходов. Фактические доходы сравниваются с теми, которые могли бы быть получены на основе одного или нескольких альтернативных портфелей, или если бы банк инвестировал средства в иные виды активов.

Крупные банки используют сложные компьютерные модели для анализа результатов.

Торговый портфель – котируемые ценные бумаги, приобретаемые с целью получения дохода от их перепродажи, а также ценные бумаги, которые не предназначены для удержания в портфеле свыше 180 дней и могут быть реализованы.

Портфель контрольного участия – голосующие акции, приобретенные в количестве, обеспечивающем получение контроля над управлением организацией – эмитентом или существенное влияние на нее.

Вложение банка в материальном секторе экономики разбиваются на капитальные вложения в основные средства, недвижимость, другие материальные активы. Наиболее эффективными являются инвестиции в реконструкции и технические перевооружения.

Вложения в недвижимость: вложение в земельные участки, промышленные и гражданские объекты, жилые здания, суда и т.д.

Особенностями инвестиций являются – отрицательные оттоки денежных средств в периоды вложения сменяются положительными притоками в следующие периоды времени; отрицательные оттоки денежных средств в периоды вложения сменяются как положительными, так и отрицательными притоками в следующие периоды времени;

- неделимость недвижимости; связь с землей, которая по стоимости только возрастает;

- повышенные финансовые риски инвестиций, относящихся к низколиквидным активам.

Абсолютный эффект банка от капитальных вложений рассчитывается:

Д-Р=Э,

где Э – абсолютный эффект;

Д – доходы;

Р- расходы.

Относительный показатель эффекта:

.

Основными методами измерения эффективности инвестиционного проекта:

Метод расчета чистой рентабельности и срока окупаемости капитальных вложений:

,

где ПР – чистая прибыль;

ДП – доход полученный;

ОЗ – общие затраты.

Срок окупаемости (ОН):

.

При использовании метода окупаемости инвестиций существует недостаток: денежные потоки в первые годы имеют более высокий удельный вес, чем в последующие годы.

При проектировании капиталовложений необходимо рассчитывать и применять наиболее эффективные нормативы рентабельности, т.е. показатели, определяющие уровень относительного использования ресурсов, как отношение планируемой (нормативной) прибыли к инвестициям.

Наряду с показателем рентабельности, учитывающих проценты и налоги, существует производственная рентабельность для анализа эффективности технической части проектов.

В случае наличия дополнительных затрат, показатель их эффективности определяется:

,

где ДД – дополнительный полученный доход;

КВ – размер вложений, обеспечивающий этот дополнительный доход.

Следующими методами можно назвать:

- метод снижения затрат в результате внедрения проекта;

- метод приведенных затрат;

- метод расчета чистой текущей стоимости;

- метод сравнения по величине получаемой прибыли;

- метод расчета внутренней нормы рентабельности.

Наиболее распространенными являются вложения банка в имущество, передаваемое в последующем на условиях лизингового соглашения в лизинг.

Коммерческий банк как агент паевых инвестиционных фондов (ПИФ)

ПИФ – это имущественный комплекс без образования юридического лица, доверительное управление имуществом которого осуществляет Управляющая компания, в роли которой может выступать коммерческий банк. Целью управления является прирост имущества фонда.

По оперативной структуре фонды делятся на открытые, интервальные и закрытые.

Открытые фонды – инвестиционные паи можно купить и продать в любой рабочий день без получения разрешения собрания пайщиков.

Для фондов закрытого типа характерно наличие фиксированного количества паев, создание и выпуск дополнительных паев или их выкуп требует согласия пайщиков.

В зависимости от специализации фонды делятся на фонды: акций, облигаций (вклады в денежные средства), индексные, денежного рынка, недвижимости (в объекты недвижимости и в праве на объекты недвижимости), венчурных инвестиций (вложения в реальный бизнес – контрольные пакеты акций и долей предприятий, кроме банковских, страховых, инвестиционных и др.).

Интервальные инвестиционные фонды – это открытые инвестиционные фонды, паи которых можно купить / продать не в любой рабочий день, как в открытом фонде, а только в течение некоторых периодов времени, которые называются интервалами (как правило, раз в квартал).

Имущество, составляющее ПИФ акций, может быть инвестировано в акции российских АО (за исключением акций российских инвестиционных фондов) и в акции иностранных АО.

Имущество, составляющее ПИФ облигаций, может быть инвестировано в облигации российских и иностранных хозяйственных обществ и организаций.

Имущество, составляющее ПИФ смешанных инвестиций, может быть инвестировано в государственные ценные бумаги РФ и субъектов РФ, облигации РФ и федеральных органов исполнительной власти РФ и субъектов РФ.

Рис.8 Схема работы паевого инвестиционного фонда

1 –приобретение паев инвестором; 2 – покупка управляющей компанией ценных бумаг через брокера; 3 – отражение ценных бумаг и денежных средств на счете фонда; 4 – продажа управляющей компанией ценных бумаг через брокера; 5 – полученные денежные средства отражают на счете фонда; 6 – погашение паев, получение денежных средств.

Объединяя средства, частные инвесторы могут распорядиться ими также эффективно, как это делают мощные финансовые организации – банки, инвестиционные компании.

Паевые инвестиционные фонды находятся под управлением управляющих компаний. В настоящее время в стране существует более 200 управляющих компаний, под управлением которых более 600 ПИФов, суммарная стоимость чистых активов более 400 млрд. рублей.

Деятельность коммерческого банка интегрируется в паевые инвестиционные фонды с использованием следующих методов:

- путем создания банковского холдинга, включающего брокерскую компанию, паевые инвестиционные фонды и другие финансовые структуры;

- путем заключения договора с ПИФом о создании, управлении, информационном обслуживании и реализации паев фонда среди своих клиентов;

- путем учреждения банком такого фонда или скупкой его паев;

- путем реализации паев фондов, выполняющие функции оценщика, аналитика и плановика операций по фондам;

- путем создания депозитария для фонда.

Основными направлениями деятельности управляющей компании являются:

- индивидуальное доверительное управление;

- управление паевыми инвестиционными фондами;

- управление пенсионными резервами негосударственных пенсионных фондов;

- управление средствами пенсионных накоплений.

Паевые фонды могут сами продавать инвестиционные паи, или продавать их через агентов – банки, имеющие разветвленную филиальную сеть.

Инфраструктура открытых ПИФов может быть представлена на рис. 9


Рис. 9 Инфраструктура открытого паевого инвестиционного фонда

Преимущества ПИФов:

- они позволяют частному лицу получать от вложений в ценные бумаги такие же выгоды, какие получают крупные инвесторы: банки, компании;

- самая прозрачная структура на российском финансовом рынке;

- вложениями управляют профессионалы, могущие принимать решения, какие бумаги в данный момент купить, а какие – продать;

- надежность, т.к. функции управления, хранения, контроля и учета средства ПИФа разделены между независимыми друг от друга организациями – УК, специализированным депозитарием, аудитором и специализированным регистратором;

- высокая эффективность инвестиций, доходность и ликвидность;

- низкие операционные расходы, поэтому инвестор получает весь доход от вложений в ценные бумаги (за исключением фиксированного вознаграждения УК).

Недостатки:

- прибылью необходимо делиться;

- наличие скидок и надбавок при покупке и продаже паев.

Рассмотрим альтернативу вложения физическим лицом денежных средств в размере 100000 рублей в банковские продукты: банковский вклад, приобретение инвестиционных паев ОПИФ акций «Стоик», ОПИФ смешанных инвестиций «Титан» и ОПИФ облигаций «Финансист» с 1 марта 2006г. по 2 марта 2007г. (1 год).

Таблица 13

Расчет доходности от вложения денежных средств физическим лицом

в различные банковские продукты

  Вклад «Срочный» ОПИФ акций «Стоик» ОПИФ смешанных инвестиций «Титан» ОПИФ облигаций «Финансист»
Условия инвестирования Процентная ставка в рублях – 8,55% годовых, в долларах США и евро – 6,05% и 5,55% годовых соответственно Надбавка к расчетной стоимости инвестиционных паев при их выдаче (с учетом НДС) составляет 1% от их стоимости. Скидка при погашении паев: 2% по истечении 360 дней.
Расчетная стоимость одного инвестиционного пая ОПИФ «Стоик» 02.03.2007г. была равна 2884,09 руб. Таким образом, надбавка при приобретении пая составляет 28,8409 руб. Количество инвестиционных паев, приобретенных инвестором на сумму 100000 руб. равно 34,32968 штук. Расчетная стоимость одного пая ОПИФ «Титан» была равна 2104,57 руб. Надбавка при приобретении пая составляет 21,0457 руб. Количество инвестиционных паев, которые сможет приобрести инвестор на сумму 100000 руб. равно 47,04519 штук. На 01.03.2006г. расчетная стоимость одного пая ОПИФ «Финансист» равна 1439,43 руб. Надбавка при приобретении пая составляет 14,3943 руб. Количество инвестиционных паев, приобретенных инвестором равно 68,78410 штук.
Расчет полученного дохода Доход, который получит вкладчик: где Sn - наращенная сумма вклада; Р – сумма, на которую начисляются проценты; i – годовая ставка процентов;   Сумма надбавки при приобретении инвестиционного пая = 34,32968·0,01= =990,1руб. Так как погашение инвестиционных паев производится по истечении 360 дней, то скидка при погашении отсутствует.   Надбавка при приобретении инвестиционного пая =47,04519·2104,57·0,01=990,1 руб. Скидка при погашении отсутствует. Налог на доходы физических лиц = (47,04519·2402,99- -990,1-100000)·0,13= =1567,67 руб.   Сумма надбавки при приобретении пая=68,78410· ·1439,43·0,01= =990,1руб. Скидка при погашении отсутствует. Налог на доходы физических лиц = (68,78410·1537,33- -990,1-100000)· ·0,13=617,99руб.
  m – количество интервалов в году; n – количество лет. Полученный доход = 100000· ·(1+0,0855/12)12·12/12- -100000=8893,14 руб. Рассчитаем доход, который получит вкладчик, если он откроет вклад в иностранной валюте: НДФЛ=(34,32968· ·3290,48-990,1- -100000)·0,13= =1556,23 руб. Полученный доход = 34,32968·3,290,48--990,1-1556,23- -100000=10414,80 руб. Полученный доход =47,04519·2402,99- -990,1-1567,67- -100000=10491,35 руб. Полученный доход =68,78410·1537,33--990,1-617,99- -100000=4135,77 руб.
Окончание таблицы 13
  Вклад «Срочный» ОПИФ акций «Стоик» ОПИФ смешанных инвестиций «Титан» ОПИФ облигаций «Финансист»
  1) в долларах США: доход равен 221,06 доллара США (по курсу ЦБ РФ на 02.03.2007г.= 5777,74 руб.) 2) в евро: доход равен 169,45 евро (5854,35 руб.)      

Стоимость чистых активов ПИФа определяется по формуле:

,

где СЧА – стоимость чистых активов;

А – активы;

О – обязательства.

,

где ДС – денежные средства;

ЦБ – ценные бумаги;

НИ – недвижимое имущество или права на недвижимое имущество;

ДЗ – дебиторская задолженность.

,

где КЗ – кредиторская задолженность;

Рв – резерв на выплату вознаграждений;

Рду – резерв на доверительное управление.

Расчет стоимости чистых активов на один пай определяется путем деления размера чистых активов на количество паев.

Изменение стоимости чистых активов фонда:

ΔСЧА=Выдача паев-Погашение-Обмен паев данного ПИФа на паи других ПИФов+Обмен других ПИФов на паи данного фонда+Изменение стоимости активов фонда,

где ΔСЧА – изменение стоимости чистых активов фонда.

Доверительное управление (ДУ) имуществом клиента – это система отношений между собственником имущества и другим лицом (доверительным управляющим), которое в силу заключенного договора получило от собственника право на распоряжение этим имуществом.

Виды доверительного управления:

1) ОФБУ – имущественный комплекс на праве общей собственности, который инвестируется в доходные активы, но без деления имущества по принадлежности участникам во время инвестирования.

2) Индивидуальное доверительное управление. Имущество учредителя учитывается отдельно и управляется (вкладывается в доходные активы) отдельно.

3) Индивидуальное доверительное управление с возможностью совместных вложений путем объединения средств учредителей для совместного вложения.

4) Доверительное обслуживание.

Цель: не получение прибыли, а плановое обслуживание имущества учредителя (обслуживание пакета ценных бумаг).

Учредитель ДУ – собственник имущества или другое лицо (резидент).

Сертификат долевого участия – это документ, свидетельствующий факт передачи имущества в доверительное управление и размер доли учредителя в ОФБУ.

Доверительный управляющий – кредитная организация или коммерческая организация, учредителем которой выступает кредитная организация.

Выгодоприобретатель (бенефициар) – лицо, в интересах которого доверительный управляющий осуществляет управление имуществом (учредитель управления или третье лицо). Инвестиционная декларация – это документ, содержащий информацию о доле каждого вида ценных бумаг, входящих в портфель инвестиций ОФБИ, о доле средств, размещенных в валютные ценности, об отраслевой диверсификации вложений.

Объекты доверительного управления. Денежные средства, ценные бумаги, природные камни и драгоценные металлы, производные финансовые инструменты, принадлежащие резидентам на правах собственности.

Основная цель доверительного управления – обеспечение сохранности и прироста средств клиента при обеспечении оптимального уровня рисков.

Основные принципы управления – надежность, сохранность, ликвидность, доходность и диверсификация.

Сделки с переданным в доверительное управление имуществом доверительный управляющий совершает от своего имени по договору Доверительного управления (срок договора не более 5 лет).

Доверительное управление может осуществляться без объединения имущества данного учредителя в единый имущественный комплекс с имуществом других лиц и с объединением имущества в ОБФУ.

ОФБУ – это расширенная форма доверительного управления имуществом учредителя управления, выражающаяся в объединении имущества нескольких учредителей с целью более эффективного управления.

Преимущества ОФБУ:

- вложения надежно защищены, т.к. для расчетов с пайщиками и хранение средств открывается отдельный счет в банке;

- лицензию на должность, связанную с ОФБУ может получить банк без признаков финансовых затруднений в течение трех последних лет, выполняющий экономические нормативы Банка России;

- банк должен иметь генеральную лицензию и значительный (5 млн.евро) размер собственных средств (капитала) банка;

За 2006 год стоимость чистых активов ОФБУ увеличилась на 8,44 млрд.руб., количество учредителей возросло в 4,5 раза, привлечено 5,13 млрд.руб.Лидеры: Банк «Петро коммерц», Банк «Зенит» и «Юниаструм+Банк».

Договор доверительного управления – самый важный документ, который определяет взаимоотношения с управляющим (ОФБУ).

Две системы вознаграждения управляющего:

Первая система:

- получение определенной суммы сразу после перевода активов в управление;

- процент от полученного дохода.

Вторая система:

- процент вознаграждения от дохода или прибыли по ставке, размер которой оговорен в договоре.

Учредителю выдается сертификат долевого участия.

Величина вознаграждения:

1) за управление начисляется по формуле:

,

где Вупр – вознаграждение за управление;

Сба – средняя базовая стоимость активов за отчетный период;

КД – количество дней в анализируемом периоде;

КДГ – количество дней в году (365/366);

Ставка – устанавливается в % годовых.

2) за успех:

Вуспех=САкон.-(max/САнач.)+САдоп.перед.-САвывед.-Вознаграждение упр.-

-,

где Вуспех – вознаграждение за успех;

САкон. – стоимость активов, переданных в управление на конец периода;

max/САнач. – максимальная базовая стоимость активов клиента;

САдоп.перед. – стоимость активов, дополнительно переданных в управление с начала периода до конца периода;

САвывед. – стоимость активов, рассчитанных по ценам ценных бумаг на даты вывода активов, досрочно выведенных из управления с начала до конца текущего периода;

Ставкагар. – ставка гарантированной доходности, выраженная в % годовых;

Ставкаусп. ставка вознаграждения за успех, % годовых;

Сба – средняя базовая стоимость активов за отчетный период;

Вознаграждение упр. – вознаграждение за управление, подлежащее оплате за отчетный период.

Доходы за вычетом вознаграждения доверительному управляющему, делятся пропорционально доле каждого учредителя в имуществе ОФБУ.

Для снижения рисков, максимальный объем размещения активов в ценные бумаги одного эмитента либо группы связанных между собой лиц не может превышать 15% от общего объема средств в фонде.


Сейчас читают про: